丽珠回购 为B股找出路?

关于B股的种种消息，一直成为投资者关注的对象。而最近在市场一片低迷之际，丽珠集团回购B股的举动顿时成为市场的一大亮点。

那么，丽珠回购B股，在一石激起千层浪的同时，是否是为B股的解决找到了一条出路?

丽珠回购B股

6月5日，停牌已有2个月的丽珠集团和丽珠B终于复牌，披露拟出资不超过1.6亿港元通过深交所以集中竞价交易方式回购公司B股，回购价不超过16港元。以回购资金最高限额1.6亿港元及最高回购价格16.00港元计算，预计公司回购B股股份约为1000万股，回购股份比例分别约占公司已发行B股股份和总股本的8.18％和3.27％。

丽珠集团表示，近3年来公司的经营能力稳步提升，盈利水平迅速增长，而近一段时期公司股价在证券市场却持续下跌，尤其是B股价格表现与公司内在价值极不相符，这不但有损公司在资本市场的良好形象，而且对全体股东的利益也造成一定损害。因此，公司拟回购B股股份，以增强公众投资者对公司的信心，并进一步提升公司价值，实现股东利益最大化。按照证券法、公司法相关规定，公司回购的股份将依法注销。

丽珠回购案如果获准，那么B股股东无疑受益，因为回购价格明显高于停牌前的市场价格，股价很可能会向回购价格靠拢。至于A股股东也将获益，因为回购股份后公司的股本将缩小，每股净资产将下降，但每股收益和净资产收益率将上升，有助于公司估值水平的提升。对于控股股东健康元来说，丽珠集团回购股份后一方面其持有的流通股价值会上升，另一方面由于其持股比例将有所提升，合并报表时利润也将小幅升高。

为解决B股找到出路?

那么，丽珠回购B股，究竟能否为近年来左冲右突的B股市场找到有效的出路?

关于B股市场的出路，市场早有各式各样的猜想。事实上，早在2005年管理层启动A股股改试点后，就曾有B股公司为寻找出路开始了自救行动，13家纯B股公司曾自行召集联席会议，讨论有关纯B股公司的改革方案，在形成具体文件后，13家公司联名签字送交证监会。据悉，在当时形成的文件中，纯B股公司提出了两种方案：对于同时拥有A、B股的公司，采取B股直接转换A股的方式；对于纯B股公司，则采用增发A股再回购B股，或发行H股，再将B股换为H股的方式。

对于这两种操作模式，业内人士均表示认可。不过，如果用B股换A股，就意味着外国个人投资者可以直接投资中国A股，而目前中国的法律是只允许QFII购买A股，并不包括外国个人投资者。 “这才是该方案为何不能实施的关键所在。”西南证券张刚就这么认为，“因此这种模式唯一的办法就是等中国资本市场开放。”

在经历了多年的讨论之后，关于A、B股如何并轨的猜想主要集中于3种解决方式：一是通过回购B股统一到A股市场；二是B股直接换成A股，A、B股合并；三是纯B股公司，可以效法纯H股通过定向增发A股达到其非流通股流通的目的。三种方案中，定向增发最为简单，没有盈利要求，只要有10个以内的战略投资人愿意认购，或者大股东自身有优质资产，就能获准增发。而管理层比较主流的观点是B股市场向A股市场并轨，至于如何并轨和什么时间并轨则是个未知数。但就目前来看，A、B股直接合并存在法律障碍，而回购B股却具有可行性。

在回购B股方向上，部分B股公司已经开始了尝试。除了丽珠B，3月7日中集集团(000039)公告称，公司大股东中远太平洋有限公司(1199，HK)自2007年12月10日起至2008年3月6日，以现金约16.65亿港元通过深交所收购中集集团B股共约1.13亿股。

担任丽珠集团回购独立财务顾问的渤海证券认为，回购部分价格被低估的B股股份，不仅有利于活跃B股市场交易，有效调节市场供求关系，而且能使A、B股公司股票价值回归至真实水平。更为重要的是，允许B股股份回购体现了监管部门改革创新、探索并支持促进B股市场变革的积极态度。B股股份回购将为B股市场制度性问题的解决提供新的途径，有利于恢复B股市场的生机与活力。

回购不具普遍意义

受丽珠集团回购部分B股的消息激励，6月5日B股出现大面积上扬，两市仅4家个股收低，成交金额约9.57亿港元，创一个半月来纪录，相当于上日成交金额的2.85倍。

B股市场将从此走出独立行情还是仅仅昙花一现?

渤海证券就认为，丽珠集团此次如能获准回购B股，将促使越来越多的此类公司加强对于B股股份回购政策及操作程序研究，推动此类公司的股权结构调整及公司重组。

英大证券研究所所长李大霄认为，此次回购没有太过意外之处，只是个案，不宜当作全面事件处理，回购是否将大面积推广目前仍需观察。而事实上，经有关媒体的调查，多家B股公司表示，目前并无回购的想法。

上海一位基金经理也表示，除非国家出台允许机构买B股等政策，否则在A股市场不景气的背景下，B股也难以独善其身。B股在6月5日丽珠B消息公布后的走势也证明了这一点，在泥沙俱下的市场中，是没有谁能够独立于市场之外的。

最为关键的是，丽珠集团回购B股或为个案，并不具备普遍意义。B股市场发展至今逾16个年头，在此期间市场多次大起大落，但从来没有上市公司回购过B股。这一方面是因为涉及很多监管部门，如证监会、商务部、外管局等，审批手续繁复，如果没有一个强势股东来推进这个事情，很有可能会不了了之。

另一方面，股改之前控股股东的股权往往是不流通的，其利益和流通股股东并不一致，因此未必有这个积极性去做。大家可以注意到，此前有多家公司提出回购H股的方案，但极少有真正付诸实施的，或许是相同的原因。

此外，回购股份需要上市公司有充裕的现金，在央行实施从紧货币政策的背景下，很多公司并不具备实施回购所必须的资金，而丽珠集团本身货币资金较充裕，有能力大比例分红及从事证券市场投资，这是其他很多公司所不具备的优势。而且，B股公司这些年来苦苦寻求的出路并不是注销股份，而是争取B股的融资功能，而回购B股与它们的初衷有背。

不过，尽管丽珠回购属于个案，但丽珠集团此次如能获准回购B股，对推动此类公司的股权结构调整及公司重组将是有益的。

发行H股对B股影响有限

相对于拿出真金白银来回购B股股份，B股公司到境外市场发行可能更具可行性和操作性。

6月4日，晨鸣纸业正式启动在港公开招股。里昂证券中国区研究部主管刘炜此前表示，近期可能会有几家B股公司到香港上市。他说，B股和A股合并还有一些技术问题没有解决，但目前出现了一些新的方式，即B股公司到香港上市。而晨鸣纸业的试点成功，预示着B股公司去香港上市，是B股的一个很好出路。因为B股公司已基本丧失融资功能，过去一年中，有关方面一直在向中国证监会提这个要求。此次试点，也是港交所和证监会协商沟通的结果。

不过，目前B股发H股也必须符合H股上市要求，而这部分公司目前数量不会太多，对整个B股市场的改革意义也有限。