三维通信:借增发东风起航

公司的增发项目推进将进一步完善其在网络优化领域的产业链布局,随着未来三年行业景气维持高位,公司传统业务持续稳健增长可期,业务转型将带来新的增长驱动。

今日投资个股安全诊断星级:

事件:

公司拟向特定对象非公开发行1500-2850万股,发行底价15.66元,募集资金不超过4.22亿元(扣除发行费用后)。发行预案尚需股东大会批准和证监会核准。本次募集资金将投向“无线网络优化技术服务支撑系统项目”。

评价:

公司是专业的移动通信网络优化覆盖设备生产商和网络优化覆盖解决方案业务系统集成商,主要为国内各大移动通信运营商提供室内、室外网络优化覆盖解决方案服务,以及直放站系统等网络优化覆盖设备和相关软硬件产品的设计、开发和制造。

目前公司的主要产品包括网优设备和射频器件。其中,公司研发的基站远端射频单元(又称RRU、基站拉远单元)、数字电视同频转发设备(又称数字电视直放站)等新产品受国家产业政策的支持,已经成为公司业务增长的新动力。2008年公司有效提高了射频部件和无源器件的开发、生产能力和产品品牌,继爱立信之后,又接受了全球通信知名企业阿尔卡特、RFS等公司的审核认证,并在2008年1月、2月顺利获得合格供应商资格,获得重大突破,为后续业务拓展奠定了基础。

公司业绩快速增长

2010年1-9月公司实现营业收入6.36亿元,同比增长28.89%;归属于上市公司股东的净利润为5857.96万元,同比增长29.52%,全面摊薄每股收益为0.27元。公司2010年前三季度整体收入及净利润延续了较快速度的增长,这也反映了无线网络优化覆盖设备行业景气态势得到了延续。

分季度来看,虽然公司2010年第三季度单季收入同比增速仅为11.84%,但考虑到2009年下半年为整个行业的景气高点,公司收入仍能维持此幅度增长殊为不易;净利润方面,单季相比去年同期增长27.98%,显示了公司整体盈利能力已明显增强。

另外,公司单季度毛利率基本维持了去年同期的水平,同样表现出典型的“U”型发展路径。公司的毛利率水平基本保持稳定,也为公司业绩的持续快速增长提供保障。

行业景气来临

我们认为,三大电信运营商对网络优化的需求在逐步增强。主要理由为:(1)三大电信运营商均已基本完成3G网络的室外覆盖,因此,其下一步网络建设的重点将由“面”转向“点”、由室外转向室内、由广泛覆盖转向深度覆盖,这都对无线网络优化覆盖设备形成大量需求;(2)国内3G市场竞争日趋白热化,网络质量成为影响用户使用选择的重要因素之一,各大电信运营商均有强烈的网络优化动机,以改善网络质量争抢用户。

因此,我们认为,在移动通信市场竞争空前激烈的情况下,电信运营商出于提升用户体验、争夺用户的考虑,必然会将网络质量作为业务运营的前导核心战略之一,进而形成对2G/3G无线网络的持续优化需求。在行业需求仍然维持高位的情况下,随着公司竞争实力不断提高,公司未来的业绩仍将保持快速增长的态势。

随着网络复杂度增加、3G网优需求逐步启动、携号转网倒逼运营商提升用户体验,网络优化服务行业景气持续向上,预计未来几年将保持25%以上增速。目前,行业主要参与者有三类:第一类为华为、中兴等综合服务商(前期维护);第二类为京信、三维等覆盖设备提供商(后期维护);第三类为测试评估及优化服务类企业(多为中小企业)。目前竞争格局利于“设备+服务”一体化的公司以及具备完整产业链布局的领先厂商,主要因为:(1)运营商对外包规范性、专业性要求提高,行业标准逐步提高,大厂商具有准入优势;(2)运营商趋向于与服务提供商建立长期合作伙伴关系,以保证服务的连续性和稳定性,设备在网使用量和持久合作关系优势突出;(3)服务提供商提供的服务对象正在由单一网络和设备向多系统、多设备、多网络转变,且多样化、个性化和定制化服务将逐步增多,中小企业在人员、技术和网络上均无法适应这一转变。

公司大力拓展网优服务市场

无线网络的优化、维护等运营环节的外包是未来电信运营的发展趋势。同时,网络优化服务与公司传统的无线网络优化覆盖设备业务相比,具有明显的优势,体现在:(1)网络优化服务的市场规模取决于现网规模,而设备产品的市场规模取决于建网规模,二者为“存量”与“增量”的关系,因此,网络优化服务具有更加巨大和持久的业务模式;(2)从毛利率水平来看,网络优化服务要明显高于无线网络优化覆盖设备,这也有利于公司盈收能力的提升。同时,从实现方式来看,无线网络优化包括测试、方案制定、参数调整、设备安装等诸多环节和方式,而公司进军网优服务市场能实现现有业务的有效延伸,从而与原有设备业务实现协同发展。因此,公司积极进军网络优化服务外包市场,将为公司长期增长提供动力。

募投项目利于公司做强做大

项目拟投资4.27亿元,规划配备通信技术和服务人员2500人,其中从事无线网络优化技术服务外包业务人员1800人,从事软件产品开发、生产、销售及管理人员700人。具体开展的业务为:(1)无线网络优化技术服务,包括综合代维、专项网络优化和日常网络优化服务等;(2)移动通信网络质量测试分析及优化系统、无线网络巡检测试仪等网络优化技术产品开发和生产销售。项目建设的主要内容包括:(1)在杭州建立移动通信网络优化技术服务的研发、培训及业务基地,购置网优业务相关系统设备及软件,建设和完善网优技术研发中心、技术支持中心、技术培训中心三大机构及全国网优服务业务管理支持系统;(2)在河北、河南、江苏、上海、广东、湖南、云南、湖北、甘肃、新疆、北京等地租赁或购置办公场所并建设省级网优测试与服务中心,开展无线网络优化服务业务。

盈利预测与估值

公司已借助广州逸信进入网优服务领域,增发项目推进将进一步完善其在网络优化领域的产业链布局,在行业内率先确立“设备+服务”一体化的发展模式。我们认为未来三年行业景气将维持高位,公司传统业务持续稳健增长可期,业务转型将带来新的增长驱动。预计公司2010、2011年EPS为0.50、0.69元,PE为38、28倍,目前公司估值在行业内处于偏低位置,维持“推荐”评级。