明年调整更趋复杂A股整体收益不超20%

与9月份调查相比，基金经理对未来一年的投资回报期望明显降低。预期投资回报率在20%以上的人数为55%，大幅下降了24个百分点。机构投资者乐观情绪继续下降，逢低买入意愿持续减弱，而逢高减持意愿明显增强。

受到美股前夜暴跌的拖累，周二沪深两市股指继续维持弱势探底的格局，双双以阴线报收。终盘，沪综指报收4861.11点，下跌97.74点或1.97%，成交535.1亿元；深成指报收15681.01点，下跌376.18点或2.34% ，成交277.2亿元。

周二沪深两市早段以普跌之势开局，其后振荡下挫，创出本轮调整以来的收盘新低，沪综指最终大幅失守4900 大关，跌破半年线支撑，这是自2005年底企稳千点大关、并从此启动牛市行情的近两年以来，沪综指首度跌穿作为“牛熊分界线”的半年线的支撑，市场面临方向性选择。

申银万国做出了明年A股市场的预测，认为明年A股走势将呈现“回暖-整固-上扬”的特征，沪深300指数在4500点-7000点区间波动概率较大，对应的市盈率波动区间为24倍-37倍，年度A股投资收益率将明显下降。

当前股市被高估

在市场进入中期调整的背景下，金融地产再度成为最受基金经理青睐的板块，通讯、汽车、传媒类股票被看淡。

今日投资11月份基金经理调查结果显示，91%的基金经理认为当前股市被高估，较9月份上升7个百分点。其中，24%的被调查者认为市场高估程度超过30%，判断市场偏高10-30%的占58%。与9月份调查相比，基金经理对未来一年的投资回报期望明显降低。预期投资回报率在20%以上的人数为55%，大幅下降了24个百分点。机构投资者乐观情绪继续下降，逢低买入意愿持续减弱，而逢高减持意愿明显增强。

基金经理加息和升值的预期仍然高度一致。最近的连续4次调查均显示，所有被调查者均认为短期利率将会继续上升。本期被调查者对加息幅度的预期有所调低，72%的基金经理判断未来12个月加息幅度将超过50个基点，较9月份下降15个百分点。人民币加速升值仍是共识，预期升值幅度超过5%的比例较9月份调查上升10个百分点至97%。通货膨胀预期明显放缓，认为今后一年物价将会下降的人数比例上升到18%，最近4次调查中呈现出逐步上升势头。基金经理普遍预期政府下阶段将会出台新的调控措施，且调控措施中行政手段可能会加强，87%的被调查者认为调控措施将是行政与市场化手段配套。

基金经理今年来不断调高对上市公司盈利增长预期的趋势本期被终结。目前的盈利增长预期均值为21.80%，较上期下降4.30个百分点。基金经理调低盈利预期的主要理由可能是对上市公司毛利率下降的担忧，41%的被调查者认为未来一年上市公司的毛利率水平将下降。

反弹或随时展开

海通证券策略分析师黄泽丰认为，尽管股指再创调整新低，但成交量依然保持萎缩水平，周二两市合计成交约812.64亿，较上一交易日萎缩超过10%。成交量的萎缩说明经过持续下跌之后，市场做空动能逐渐趋于衰竭，同时持续的调整使得后市反弹动能得到进一步的积蓄。截至目前，沪综指从6124.04点高位回落以来，累计最大跌幅为20.68% ，深成指从19600.03点高位回落以来，累计最大跌幅也超过了20%。因此认为，就短期来看，经过持续下跌之后市场内在反弹要求较为强烈，两市股指很有可能依托半年线一带随时展开技术性的超跌反弹行情。

5000点作为一个重要的整数关口本身就具有支撑意义，而该点位又已被市场当作新的多空分水岭，由此更加具备了心理上的意义。股票市场预期很多时候比估值更具影响力，一旦心理底线击破，市场会出现过度的反应，当然也有很多人认为“不破不立”，但所说的“破”一定是瞬间的，是市场由于某种原因出现的短暂过激行为。当然这个点位不要再被下破，而中国石油的止跌成为关键之一，需要给予重点关注。

嘉实基金嘉实优质企业基金经理刘天君认为：现在赎回未必是好选择。如果持有的基金有很好的选股、选时能力，同时仓位配置合理，那么调整对净值影响不会很大，而且在近期的持续调整中，基金经理也会根据市场情况调整投资结构与品种，从积极的角度看，现在的时机也许还是一个不错的机会，选择赎回未必是一个好的选择。另外，目前市场仍处在较高的估值阶段，坚持基本面选股、遵循价值投资理念就显得尤为重要。从投资的角度看，在A股市场国际化进程不断加快的背景下，需要持续关注A、H股行业估值结构的变化，通过动态调整行业配置，降低组合的系统性风险。目前值得关注的主要有三方面机会：具备丰富现金流的消费、服务、基础设施等企业；全球产业转移背景下的中国优势制造业；行业整合中脱颖而出的优势企业。

目前，两市调整时间已经超过一个月，指数的下跌幅度也已接近20%，市场的做空动能已得到一定程度的释放，例如中国石油、中国人寿等跌幅达到30%左右，有色金属跌幅更是接近50%。随着估值压力的缓解，市场风险得到了一定程度释放，未来再度急挫的可能性不大。

沪综指将下探半年线，而深成指将回抽半年线，同时我们认为半年线处两市股指可以获得较好支撑。目前上证综指的半年线位于4873点位置，深成指的半年线处于16200点位置。短期两市股指最可能的运行方式是围绕半年线反复震荡，以时间换空间进行整理。

信诚基金基金经理岳爱民认为，短线调整亦是投基良机。牛市中每一次短线调整都是买入基金的良机。在宏观经济依然健康，人民币升值和流动性过剩趋势不变的背景下，资本市场前景长期看好。投资者投基要往后看而不是往前看，未来中国股市还是有上升空间的。具体到四季度的投资策略，在目前估值不低的情况下，市场的机会更多在行业板块轮动、整体上市以及个股表现等方面。信诚基金依然看好和宏观经济增长高度相关的金融、地产、装备、消费服务等行业的代表性公司，对于具有外延扩张潜力和景气回升的公司也可保持密切的关注。

金融地产再度成为最受基金经理青睐的板块。展望未来6个月，77%的基金经理认为金融类股票将超越大盘，较9月份上升28个百分点；判断日用消费品、零售类股票将超越大盘的比例分列二、三位；而通讯（通讯服务、通讯设备等）、汽车和传媒类股票最不被基金经理看好。