一汽丰田“后发制人”

相比大众公司“早起的鸟儿有虫吃”，一汽丰田采取了“后发制人”策略。后发制人可以有两方面的解释：一是丰田进入中国市场较晚，没有分享2002年、2003年中国轿车市场爆发性增长的成果。但近年来随着投资力度的加大，新车型不断推出（目前已有威驰、花冠、皇冠、锐志四款车），市场份额迅速提升（2005年末达4.7％，预计2006年可以进一步提高到5.9％左右）。未来1～2年，新花冠、新威驰、MPV 等新车将陆续上市，更远一点，2010年计划实现年产销50万辆，销售收入800亿元，届时市场份额可望达到9％以上，成为国内规模最大的轿车制造商之一。

后发制人的第二种解释是：丰田在全球采取的一贯策略：追求完整的布局、建立完善的体系，各档次车型“通吃”（与本田做大优势市场的策略完全不同），这种策略的特点是前期投入较大，且丰田加速折旧和摊销的财务政策会导致投产之后前几年利润水平较低，但增长后劲较足。一汽丰田目前5000元/辆，3％的净利润率，单车利润（上海通用单车利润1.5万元，净利润率10％；广州本田单车利润1.8万元，净利润率12％），与丰田的加速折旧摊销政策有一定关系。二期（总投资24亿元，产能15万辆，生产皇冠和锐志）和三期（总投资40亿元，产能20万辆，生产新花冠）未来2～3年仍将有较大的折旧摊销费用发生。

目前，一汽丰田的利润率依然很低。除了与财务政策有关外，零部件配套企业分流利润是主要原因。一汽丰田几款轿车的国产化率约65％，但65％的国产化配套中，有许多来自丰田、一汽集团的合资和关联企业，造成整车利润向零部件企业分流。目前一汽丰田的主要零部件配套商来自三块，一是一汽和丰田的八家合资公司，包括两家发动机公司，变速器、内饰件、空调、弹簧、模具等公司各一家。二是70 家丰田日系供应商；三是约40家的一汽、天汽下属企业。综合考虑零部件利润分流和模具摊销（两年摊销完毕）等因素，估计2006年、2007年一汽丰田的净利润率将维持在3％～4％的较低水平，之后有望向6％的丰田全球平均水平靠拢。

有理由认为，一汽丰田中长期增长后劲十足。从中远期看，一汽丰田借助较强的市场竞争能力在中国的市场份额将逐年上升。按2010年销量50万辆、销售收入800 亿元计算，届时一汽丰田的净利润将达45 亿元左右，不考虑股本扩张情况下，将为一汽夏利贡献EPS 约0.86元。近期看，2006年一汽丰田的销量排产计划20万辆，比2005年增长51％（威驰3.5万辆、花冠8.5万辆、皇冠2.8万辆、锐志5.2万辆），预计销售收入约345亿元，增长70％，如果按3.5％的净利润率计算，净利润约12亿元，增长100％，为一汽夏利贡献EPS 约0.225元。

短期而言，一汽夏利本部近年资本支出加大，利润难以显著增长。2005年本部销售轿车19万辆，增长46％。虽然2005年初夏利轿车主要品种之一TJ7101 售价从5万元/辆下调至4万元/辆，但由于规模效应和原材料采购成本的下降（每辆车采购成本降2000元左右），本部2005年仍实现微利。预计2006年销量23万辆，增长21％，综合考虑产品降价和零部件采购成本下降因素，初步预计可实现5000万元左右的利润。目前天汽集团的欠款已剩11亿元，还款进展顺利，估计股改前可清理完毕。未来几年本部每年的资本支出将达数亿元，对四大工艺和动力系统等产能进行全面提升，每年推出两个新产品。计划到2008年年产能从目前的23万辆提升至30万辆，2010年达40 万辆，形成覆盖价格在3万元～8万元之间的产品线。鉴于公司目前的资产负债率已超过60％，股改后启动股权再融资的可能很大。