中国的“热钱”问题初步研究

[摘 要] 热钱是只为追求最高报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。我国自然是热钱流入的热土。本文分析了热钱流入途径和对经济我国带来的影响。为有效地阻止热钱的流入,建立金融稳定监控和预警系统提供理论参考。

[关键词] 热钱 资产价格 金融稳定

“热钱”(Hot Money)又称“逃避资本”(Refugee Capital),是充斥在世界上、无特定用途的流动资金。我国国家外汇管理局对热钱的简明定义为:资本逐利,快进快出即是热钱。它具有短期性、套利性和投机性的特点。

一、热钱的流入

1.途径

大量热钱涌入中国境内,有合法的,也有非法的;有通过私人夹带的,也有通过机构蒙混过关的;有借助资本市场流入的,也有通过贸易往来入境的。总而言之,热钱进入中国的方式具有多样性、复杂性和隐蔽性等特点。

2.原因

导致大规模热钱流入的直接原因是人民币持续升值的预期。除此之外,中国近30年来GDP的持续增长也是吸引热钱的原因之一。而我国对外资实行的一系列优惠政策,紧缩的货币政策对热钱的流入也起了推波助澜的作用。

二、热钱对中国经济的影响

热钱之所以对国民经济产生负面影响,主要在于其顺周期性,表现为:当经济增长较快,或者是过热的时候,热钱的流入会进一步增加净投资,使经济产生泡沫;当经济开始放缓,或者发生金融危机的时候,热钱会大量撤走,从而加大经济的波动和恶化。因此,不可忽视热钱对中国经济的影响。第一、热钱进入对中国外汇储备造成巨大压力。第二、热钱在逐利本性的驱使下,还会影响我国宏观调控的实施。第三、热钱引起房地产泡沫。第四、热钱在股市里兴风作浪影响了民众的正常生活和经济的稳定发展。

热钱流入最直接的影响是干扰国内货币政策的执行。我国近期流动性过剩问题仍然是常态,尽管金融危机在一定程度上导致国内流动性有所收紧。国内流动性难于收紧的原因在于外部资本的持续流入增加了国内基础货币供给,而热钱流入在增加流动性治理的难度的同时,也恶化流动性过剩的局面。这是因为,我国资本流入主要是以资本项目顺差和经常项目顺差形式存在的,应对外部输入流动性病灶其治本之道在于缩减经常项目顺差,进而带动资本项目顺差的减低。然而,经常项目顺差缩减在目前看来还是相当困难。因为,我国将人民币汇率升值作为医治经常账户顺差的首选药方,但是,这种药方并不总是那么立竿见影。人民币汇率升值在缩减我国经常账户顺差上就充分显示这种其滞后性。

如果不能有效地降低资本流入,那么,央行在执行货币政策时遇到的掣肘显而易见。央行为抑制外部流动性输入必须要进行对冲。央行的对冲手段(央行票据、加息和提高准备金率等)都是要付出成本的。如果说外汇占款主要来自于经常账户顺差和资本项目的正常流入,那么央行的对冲成本还是值得的,毕竟上述两类的资本流入对我国经济增长起到了不可或缺的拉动作用。可是,对冲热钱流入只会带来无谓的效率上和成本上的损失。另外,同贸易顺差相比,热钱输入导致的流动性过剩的挤出效应尤为突出。针对热钱而采取的流动性回收,更多是以降低实体经济可获流动性为代价实现的,因此,热钱助长的宏观流动性过剩与微观流动性收紧共存将会对实体经济增长产生一定的负冲击。

热钱在导致流动性过剩问题的同时,不可避免地对国内金融稳定产生影响。这是由热钱的投机本性所决定的。热钱投机性决定其不会在进入后沉淀下来,且迫切需要宣泄的渠道,因此,热钱会向猎豹一样时刻在寻觅、等待着机会。那么近期热钱流入是通过何种渠道造成我国金融的不稳定呢?热钱诱发金融不稳定的第一条路径为人民币汇率。实际上,热钱狙击的首要目标是人民币汇率。热钱的不断涌入,正在动摇央行早已不堪重负的冲销性干预,致使冲销性干预的可维持性变得相当脆弱。尽管难以准确地预测人民币汇率一次性重估的时间,但是,根据第二代货币危机模型的预期自我实现理论,一旦热钱对汇率重估达成共识,其加速流入的最终结果是人民币汇率的大幅升值。

三、热钱流入下维护中国金融稳定的措施

虽然热钱目前的进入并没有破坏我国金融稳定的局面,但是,热钱业已成为威胁我国金融稳定的不安定因素。为了维护我国金融的稳定,目前主要应从以下两方面入手:一个是短期内加强对资本流动的监管,有效地阻止热钱的流入;另一个就是长期内建立金融稳定监控和预警系统。具体如下:

第一,从根源上断绝热钱入境的念头,为此必须打破人民币升值的预期,稳定人民币汇率水平,让热钱无利可图。

第二,加大人民币双向波动,防止热钱大规模进出。

第三,改进、完善有关的监管制度和金融制度,进一步建设和发展金融市场。

第四,完善、调整招商引资政策,阻断热钱“政策寻租”和“金融投机”渠道。

第五,从长远看,政府应尽早确立人民币国际货币的地位,在遭受“热钱”袭击的时候,可以“藏汇于民”,即鼓励和发展民间对外投资,既可以减少人民币升值和外汇储备过多的压力,还可以提高人民的生活水平,有利于国家长期经济发展和社会福利的提高。

第六,出台过渡性的政策以缓解个人账户下的外资流入。

四、评述性结论

经过了去年全球性金融危机导致的紧缩后,我国率先走出了衰退的困扰,然而,在全球性流动性相对过剩的背景下,我国经济的一枝独秀成为吸引热钱的热土, 2009 年上半年的数据也支持热钱在逐步进入到国内 热钱进入不仅会干扰国内货币政策的实行效果,同时短期内必然会导致国内资产价格发生快速上升,而热钱的撤离又会带来资产价格的快速下跌,由此,严重影响到我国金融稳定 有鉴于此,我国应该采取相应措施来防治热钱对我国金融系统的破坏性冲击,以维护我国金融系统稳定,即短期内加强对资本流动的监管,有效地阻止热钱的流入,长期内建立金融稳定监控和预警系统。

参考文献:

[1]唐 旭 梁 猛:中国贸易顺差中是否有热钱,有多少.金融研究,2007,(9)

[2]姜波克. 国际金融学,北京:高等教育出版社,1999

[3]黎友焕. 国际贸易北京:中国商务出版社,2003