论我国股指期货的影响

摘要：2010年4月16日，沪深300股指期货合约上市交易，宣告了我国股市近20年来“只能做多不能做空”的“单边市”格局终结，揭开了我国资本市场的又一新篇章。本文详细分析了股指期货推出后对我国股票市场、机构投资者以及中小股民的影响，并针对股指期货的影响对中小股民提出了一些建议和对策。

关键词：股指期货；股票市场；资本市场

中图分类号：F8 文献标识码：A文章编号：1673-0992（2010）11-0000-01

股指期货是金融期货中产生最晚但发展最快的品种，诞生伊始就显示了强大的生命力，把金融期货市场的发展带向了新的高峰。经过8年多的研究酝酿和4年的扎实筹备，股指期货从2010年4月16日起正式挂牌交易，A股正式步入“后股指期货时代”。股指期货的推出，是A股市场盛宴的开启，还是曲高和寡？

一、股指期货对我国股票市场的影响

1. 股指期货对股票市场波动性的影响

从短期来看，由于股指期货与预期相联系，不确定性更大，价格波动往往更为激烈，这种价格波动又通过期货价格与现货市场价格之间的联系迅速影响股票现货市场的价格，增大了现货市场的价格波动。从长期来看，由于期货市场流动性极好、信息渠道畅通，因此，一旦有信息影响大家对市场的预期，就会很快地在期货市场上反映出来，并且可以快速地传递到现货市场，降低了股市中的泡沫成分，避免了现货价格变化的盲目性和市场炒作行为，使现货市场在长期倾向于有更小的波动性。

2. 股指期货对股票市场交易量的影响

从短期看，由于股指期货具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等特点，股指期货的推出在短期内将会降低部分偏爱高风险的投资者由股票市场转向期指市场，产生一定的资金挤出效应。从长期看，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的资金和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。

3. 股指期货对股票市场股价走势的影响

通过分析股指期货推出时的市场表现后发现，几乎所有国家都呈现出推出前上涨，推出后下跌的态势。我国也不例外，出现了相同的情况。从长期来看，从海外主要证券市场具有代表性的指数期货推出前后现货市场指数运行态势可以看出，指数期货的推出不能改变标的物指数的中长期基本走势，因为决定指数中长期走势的还是股市的基本面。

二、股指期货对机构投资者的影响

1. 将提高机构投资者的风险管理水平

股指期货推出前，我国的股票市场由于市场机制不完善，缺少卖空机制，机构投资者一旦预见到股票价格将要下跌，往往只能选择卖出股票。股票指数期货推出后，机构投资者不但有了一种新的投资品种，更重要的是有了一个套期保值、对冲系统性风险的工具。机构投资者可以将现货市场上的风险转移到期货市场上，大大降低了投资组合的整体风险。

2. 扩展了机构投资者的信息来源，提高了对新信息的反应速度

机构投资者由于拥有巨额的资金，对证券市场的新信息显得更敏感，因此对新信息的反应速度要求也就更高。可以说，对于新信息的反应速度直接决定了他们参与市场活动的积极性。股指期货不但是新信息的表现形式，也是新信息的提供渠道。由于在期货市场调节组合头寸的成本低于现货市场，建立新的头寸速度更快，因此这种衍生品很好地满足了机构投资者的这种需求。

3. 将提高机构投资者的定价水平和投资水平

就金融学理论而言，股票指数期货也就相当于资本资产定价模型（CAPM）中的市场组合，也是二项基金分离理论的一项基金，是理论上的基础金融工具。有了这个基础工具，机构投资者的金融工程专家们就能够充分发挥自己所学的理论知识，对资本市场的各种金融工具合理定价。然后，根据自身的收益需求和时间、风险约束来构建自己需要的资产组合，提高投资决策的理性水平。

4. 将提高机构投资者的创新能力

机构投资者的优势就是专家理财，而且还要能够根据客户的需求制定产品。目前，我国资本市场上可供投资的金融品种还很少，难以满足投资者的特别约束和偏好。要满足这些需求，机构投资者就需要运用理论的数量分析技术开发新的金融产品。而股指期货作为基础金融工具，将会得到广泛的应用，特别是一些指数型产品如指数基金、ETF等。机构投资者创新能力的加强，能够优化他们的交易品种结构，开拓新的客户资源，带来新的业务收入。

三、股指期货对中小股民的影响

2010年4月16日，股指期货正式上市交易，而也正是这一天，A股市场中期见顶。4月19日（周一）沪深股市大跌，跌幅高达近5%，于是有人认为股指期货交易是最大的元凶，但我认为大跌还是由基本面变化引起的。首先，当日就算没有股指期货，遇到高盛事件和房地产新政“国十条”这样影响金融板块和房地产板块的重大消息，股指大跌是必然的，因为金融板块和房地产板块占我国沪深指数相当大的权重；其次，中国农业银行IPO、众多银行再融资传闻以及加息一直悬而未决，因为它们可能给市场资金面造成极大的压力，给本来已经脆弱的市场雪上加霜；最后，在国际市场上，欧洲债务危机，尤其是希腊债务危机一直没有得到有效的解决，这有可能给全球经济造成继美国次债危机以来第二次严重的冲击，其前景不明也给股票市场蒙上了一层阴影。

四、针对股指期货对中小股民的建议

1.“惹不起”，能否“躲得起”

股指期货是沪深300指数的金融衍生产品，其对中国A股市场产生影响只能循着“四大合约沪深300指数沪深300成份股沪深两市”的路径。从理论上说，只要投资者远离沪深300成份股，尤其远离其中的权重股，就不会受到股指期货的直接影响。但由于沪深300成份股涵盖两市的大型龙头企业，具有广泛的代表性，故沪深300指数对沪深两市举足轻重，不少权重股走势往往“牵一发而动全身”。国内投资者或者应该避而远之，早做准备，考虑好应对策略。

2.“老习惯”怎样充值“新思维”

股指期货投资者都是“盯着股市做期货”，证券投资者要想避免“被期货”，也必须腾出一只眼睛“盯着期货做股票”。例如，盘前效应，期货市场前日收盘比股市晚15分钟，当日开盘比股市早15分钟，两段合计30分钟，其间交易状况对当日股市的开盘有可能产生较为显著的影响。期指主力合约与股市跳开幅度、方向即开盘的基本趋势通常保持一致，极少发生偏离。但决定股市开盘走势的归根结底还是基本面和政策面因素，尤其是突发事件。股指期货只是提前对各方因素进行综合和量化，主要从幅度而非从方向上为沪深股市开盘提供有效参照。再如，到期日效应，所谓到期日效应，是指股指期货合约临近到期时段，如果套利盘和参与现金交割盘量足够大、交割合约与现货指数价差大，则期货和现货市场可能同时出现大量平仓，导致买卖失衡、成份股价格异常波动。

3.“趋利避险”需要摒弃偏见

股市大盘与股指期货间呈双向互动关系，股指期货不是现货价格的决定因素，其行情走势归根结底由国内外经济形势和政策调控所决定。股指期货上市之前中国股市多次暴跌，幅度和时间均超过其上市之后。如以10个交易日的首日最高和末日收盘来看，上证综指2007年5月29日至6月11日大跌340点，10月16日至29日大跌376点，2008年1月15日至28日暴跌1086点，8月4日至15日大跌343点，尤其是2009年8月4日至17日暴跌608点，从最高3478点跌至2870点收盘。相比之下2010年4月16日股指期货上市至29日仅下跌291点，从最高3159点跌至2868点收盘，充分证明股指期货对股市具有“缓跌缓涨”作用。证券投资者只有摒弃主观想像和偏见，实事求是科学看待股指期货，才能从心理上“化敌为友”，从技术上利用它，实现投资交易的“趋利避险”。

参考文献：

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[3] 杨炽：股指期货对我们股票市场的影响研究[D]，华中师范大学，2008.

[4] 胡志鹏：股指期货推出对中国股票市场的影响[D]，复旦大学，2008.

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