中投:长期投资的烦恼

国家财富基金中国投资有限公司（以下简称中司）11月1日公告称，其下属公司中投国际通过全资子公司购买英国希思罗机场控股公司10%的权益。这是中司继投资英国泰晤士水务后，对英国基础设施的又一笔投资。

据透露，整个交易耗资不到8亿美元，中投将以财务投资人的身份参与投资，目前尚未确定是否要派出董事会股权董事。评论认为，中投再度出手英国基础设施领域，体现了对长期投资的关注。

不久前，中投提出了投资周期由此前的5年延长为10年。在商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育看来，中投选择长期投资者的定位，也属无奈之举，“因为凭中投这么大的盘子，要走短期路线也没办法。”

不过，对于这样“长期投资者”的说法，几家PE公司合伙人几乎不约而同地表示，尽管长期的业绩对于公司投资人的评价某种程度上更为公允，但公司每一年的收益同样很重要。

“打个比方，假如今年你的盈利水平只有5%甚至浮亏，那么要想达到五年或是十年年均20%～30%的收益率，那么后面几年的压力要大得多。”一位外资机构的合伙人说，更何况，未来你投资的这一领域发展环境好不好都是未知数。

更重要的是，中投每年还背负着5%的资金成本和人民币升值带来的压力，中司董事长兼首席执行官楼继伟曾提到“每天我必须赚3亿元才能够支付每年5%左右的资本金成本”，而时任中司副总经理汪建熙也曾表示，来自财政部特别国债的资金投资期限是10～15年。

“所以无论是否长期持有，只要是投资盈利都十分必要，而不是这几年亏损，后面几年再补回来。”该合伙人表示，即便是短期的投资，如果能够盈利的话，其实也可以列入考虑的范围，而不是盲目地充当“长期投资者”。

甩不掉的“黑石”

成立于2007年的中司，其使命是将中国的一部分外汇储备投资于风险相对较高的海外资产。当时，中国的外汇储备总额不到1.5万亿美元。

中投的管理层结构很复杂，有董事会、监事会和执行委员会三层，但最终决定权在国务院国有资产监督管理委员会。

成立当年，中司出师不利，它投资于摩根士丹利和美国私人股本公司黑石，结果这两只股票在金融危机期间大量缩水，造成巨额损失。这使中投在国内饱受批评。由于那次重挫，中投在2008年面对一系列的并购，都保持缄默。其后才开始商品、矿产收购。

截至2012年9月6日，著名的黑石公司在纽交所挂牌的股价依然徘徊在每股13美元上下，距离五年前中司每股29.605美元的投资价依然差了接近60%。而即便算上2008年中投以每股9～10美元增持的2.5%股权，如今浮亏也依然达到50%。

这也意味着，哪怕不要这笔投资的收益，仅仅将当初的成本收回，恐怕都还要等待更久的时间。

在中司今年7月公布的《2011年年度报告》中可见，在全球经济形势不景气的背景下，中司境外投资组合的全年收益率浮亏4.3%，比起2009年和2010年的11.7%相差甚远。而这也是中投成立五年来，披露业绩最差的一年。

不过，在报告回顾公司过去五年的大事记中，2007年仅记录了公司成立和对摩根士丹利公司投资的56亿美元，成立前对黑石的这笔投资，报告只字未提。然而就算是对于摩根士丹利的投资，如今中投的损失也依然巨大。

楼继伟说：“鉴于中司长期投资者的性质，董事会于2011年初决定将投资周期延长至10年，把滚动年化回报作为评估投资绩效的重要指标，并对战略资产配置、战术资产配置和风险管理程序做出了相应的调整。”

或许这正是中投近日减持全球金融机构股份的原因——及时止损。日前，英国《金融时报》的消息显示，中司日前已经出售了其2009年持有的大部分贝莱德公司的股票，原因就是其股价比当初买入时上涨了不少。这次这位“长期投资者”选择了速战速决，从今年1月开始，便开始通过二级市场抛售贝莱德的股票，海外媒体称中投减持的累计投资回报接近30%。

而有消息称，中投还出售了其他一些公司的股份，5月起将启动新一轮减持海外金融机构股票计划。

中投VS国家外管局

“他们在开始时经历了不少成长的烦恼，但现在比较懂行了。”一名私人股本高管这样评价中司。

2009年，中投一改此前过于偏重北美与欧洲金融市场的投资策略，主抓境外与境内新兴市场，主要投向资源、地产等更具抵抗通胀能力的非金融资产。

如今在海外投资业务中，中投也正在扮演越来越主动的角色。以前，中司的海外投资多数依赖于外部的资产管理机构，而非直接投资。现在，由于海外股份的不断增加，以及收益方面所面临的巨大压力，中司正在通过与国外基金合作投资来增加直接投资的比例，而非通过第三方进行投资。

这一新投资策略将使中司获得更大的对海外资产的控制权，并且有可能获得更大的投资收益。但向主动投资者身份的转变却面临诸多挑战。更为直接的投资方式可能导致监管方面的难度增加。比如蒙古、澳大利亚或者加拿大公司的海外投资条款，可能会违背像中投这样政府基金的原则，那么就需要更加严格的检查。

但这或许是中投必须要面对的选择，因为在中司努力将自己塑造为可信赖的全球投资者之际，它突然发现，自己正面临另一个始料未及的障碍——中国的另一家政府投资机构，国家外汇管理局。它不仅与中司争夺投资，而且拥有更充沛的资金。

国家外汇管理局隶属于中国人民银行，长期以来一直保守地管理着中国迅速膨胀的外汇储备。保守管理意味着这些资金大部分投资于美国国债。但2008年开始以来，国家外汇管理局变成了更为激进的强大投资者，追逐中司受命寻求的那种海外投资回报。

国家外汇管理局的投资决策，一定程度上与担心美元不断贬值有关，因为这会造成其持有的美国国债资产（在中国）的国内购买力下降。但此类投资将日益加大与中司正面冲突的可能性，而中司还面临披露其交易行为的压力。

相比之下，国家外汇管理局素有行事隐秘之名，人们不清楚其投资是通过一家香港分支机构，还是通过在北京新创立的另项投资机构。国家外汇管理局的行事隐秘，使中司的日子更加难过。中司正试图提高透明度，以打消一些国家政府对基金的疑虑。

这两家机构出现争斗之际，许多国家的政府正在争论，允许相互竞争的国内投资机构存在是否合理，迪拜和新加坡即采用此种模式。这种做法的目的是提振投资业绩，并实施更多的制衡。但另一种选项是只有一家机构，如科威特投资局，如今已成为基金中最佳行为的楷模。

面对现实，中国投资有限责任公司副总经理、上海银行董事长范一飞在10月31日的一次演讲中表示，“目前境外投资监管环境复杂，投资保护主义时有反复”，他强调，当前世界经济复苏依然乏力，金融市场面临诸多不确定性，这确实给我国境外投资活动造成较大挑战。面对这些情况，中司公开市场投资和长期资产投资约各占一半。

雨读根据《华夏时报》《金融时报》《卫报》《上海证券报》《南方都市报》综合编辑。