紫金矿业:资源龙头地位不可撼动

当前的黄金价格仍然具有较强的投资潜力，尚难言顶.而金价的上涨无疑将增厚公司的业绩.成为公司股价上涨的催化剂。

今日投资个股安全诊断星级：

2009年紫金矿业实现销售收入人民币209.56亿元，同比增长2 3.39％。实现归属母公司股东净利润35.41亿元，比上年增长17.84％。截至2009年底，集团总资产为296.46亿元，同比增长13.08％，归属母公司股东净资产为181.7亿元，同比增长12.62％。摊薄每股收益0.24元，于我们的预期基本一致。分配方案：每10股派发现金1元(含税)。

资源龙头地位不可撼动

根据中国黄金协会统计，我国2009年生产黄金313.98吨，其中矿产金261.051吨。公司2009年度生产黄金75.37吨，其中矿产金30.651吨，占全国矿产金产量的11.74％。全国黄金企业实现利润(含非黄金利润)139.589亿元，公司实现利润总额为50.18亿元，占比达35.95％。此外，公司矿产铜产量8.5万吨，居同行业第二位；锌产量13.63万吨，居同行业第六位。

2009年资源开发力度有所减弱，投入地勘赞用16,030万元，同比减少50％。新增资源储量(部分未经评审)：金31.84吨，铜68.77万吨，钨(w203)7.15万吨，银123.53吨，钼4.96万吨，铁矿石1110万吨，同比增速明显放缓，但主要矿种增量大于消耗量，资源价值继续提升。黄金资源储备增加至714.652吨，在同业中依然遥遥领先。

成本控制得力

公司2009年的综合毛利率为33.64％，同比减少了5.55个百分点，主要原因是铜产品、铁矿等2009年价格下降幅度较大以及低毛利的加工金的产量和收入份额明显扩大。

报告期内，公司销售费用3.77亿元，比上年同期增长18.94％(上年同期为3.17亿元)。销售费用增长的主要原因是2009年铜精矿、铁精矿的销售量大幅增加而增加的运输成本费用。2009年，公司的管理费用为8.99亿元，较上年同期下降10.12％，主要得益于公司开展“学金山、降成本”活动，严控非生产性支出。报告期内，公司的财务费用为4453万元，较上年同比下降54.62％。公司财务费用大幅下降的主要原因是A股上市募集资金净额9.81亿元，减少了利息支出，增加了利息收入；集团财务公司于9月份正式开业，加强集团内资金管理，减少外部贷款，降低利息支出。

公司全年开展降本增效活动取得明显成效，主产品黄金、锌产品毛利率均大幅提升。其中矿产金毛利率77.89％，同比增加10.38个百分点；锌锭毛利率23.84％，同比增加10.54个百分点；锌精矿毛利率60.75％，同比增加9.3个百分点。2009年锌价同比下降了10％左右，公司锌产品的销售量均有所下降，能够实现盈利能力的大幅增长实属不易。

铜、锌产业链开始向下游大规模延伸

公司近两年开始寻求产业链下游的延伸，以期向综合型一体化企业迈进，综合实力显著提升。目前公司黄金、锌锭、阴极铜产能分别为60吨、10万吨和1万吨左右。在建项目中，巴彦淖尔公司新增10万吨锌冶炼产能项目将进入产量高速释放期；新设立的“紫金铜业”公司即将启动20万吨铜冶炼生产线的建设。项目全部达产后，公司的锌、铜冶炼能力都将晋升行业前列。我们预计，锌冶炼产量在2010年释放7万吨左右，2011年全部达产；铜冶炼产能在2013年开始贡献收益。可见，锌产品在近三年中成长性更为突出。

资源扩张不会停步，关注澳矿收购进展

作为资源开发企业，公司在全球范围内资源扩张的战略不会停滞。2009年通过收购股权和认购可转债，获得加拿大大陆矿业的铜、金矿资源及欧洲Glencore集团良好的销售网络。更引人注目的是，2009年底公司又以33.68亿元要约收购澳大利亚印德菲利资源公司全部股份，从而获得已探明铜储量550万吨，黄金储量217.72吨。这项并购将使紫金矿业铜储量跃居中国首位，并跻身于全球顶级铜矿厂商之列；黄金储量将接近1000吨，巩固黄金主业的资源优势。根据公司3月11日公告，该项要约收购已获得澳大利亚外国投资审查委员会(“FIRB”)的批准；Indophil已完成对Alsons Corporation所持有的SM13.27％权益的收购。我们认为，本次收购成功可能性很大，公司资源价值又将迎来一次飞跃。

铜价上升空间较大

受经济复苏以及通货膨胀率较低等的影响，2010年金价难以继续大涨，更可能是以震荡为主。目前，我们对2010年的金价均价预测为1，150美元／盎司(251.4元／克).比2009年均价高出17.2％。同时，由于供需基本面较好，铜仍然是我们最为看好的基本金属。我们对2010和2011年的国内铜价均价预测分别为5.75和6万元／吨，同比分别上升37.1％和4.3％。

限售股解禁的压力在逐渐释放

2009年是黄金上市公司投资价值充分展现的一年。我们看到，山东黄金、中金黄金、恒邦股份、辰州矿业涨幅均在2倍以上，而紫金矿业只上涨了1倍。主要是受到限售股大规模解禁，股东在金价高位时进行套现抛售的影响。随着解禁风险的逐渐释放，公司的股价已处于底部区域，回升的动能在积聚。

盈利预测和评级

我们对公司的盈利预测建立在：1、2010年通胀上升是大概率事件，黄金价格有望持续强势；2、锌冶炼产量大规模释放；3、矿产金产量同比略有增长，加工金产量保持稳定；4、澳矿(印德菲利资源公司)成功收购，资源价值大幅提升；5、各类金属矿产品资源量和采选规模稳步提升。

我们预测，公司2010～2012年EPS为0.32、0.41和0.44元，对应动态市盈率分别为25倍，20倍和19倍。目前黄金上市公司2010年预测平均市盈率为29倍，铜业上市公司为30倍.铅锌上市公司为34倍。公司具有明显的估值优势。鉴于我们对公司资源价值提升的乐观预期，我们认为2010年给予30～35倍估值比较合理，对应价值区间为9.60～11.20元。调升评级为“增持”，目标价10元。

风险因素

1、金价、锌价大幅回落；

2、锌、铜冶炼产能未能如期释放；

3、澳矿收购失败；

4、流动性收紧引起的有色板块系统性风险。

(作者单位：中信建投)

震荡市分级基金进可攻退可守

银华深证100指数分级基金4月1日起发行

银华基金3月29日公告，旗下首只分级产品――银华深证100指数分级基金将于4月1日起正式发行，投资者可通过场内、场外两种渠道进行认购。在日前举行的“分级基金发展与创新研讨会”上，银华深证100指数分级基金拟任基金经理周毅表示，

“针对今年的震荡行情，分级基金为投资者提供了类固定收益和杠杆投资两种完全不同的选择，根据投资者自身对市场的预期，有望实现进可攻、退可守的投资目标。”与会的安信证券首席金融工程分析师付强等专家就分级基金的发展趋势及投资方法进行了深入讨论；资深股民从中小投资者角度出发讲述了分级基金操作特点，并建议散户借道分级基金曲线试水“融资融券”业务。

会上，现有分级基金的优势以及存在的问题成为讨论焦点。银华深证100指数分级基金等分级产品采取于开放式设计，场内份额通过配对转换，可以在一、二级市场之间流动，有效地解决了以往封闭式分级基金的高折价问题。

银华深证100指数分级基金拟任基金经理周毅表示，

“银华深100指数分级基金为被动式投资与开放式上市交易的分级模式相结合的产品，集多种产品的优势于一身，满足不同风险收益偏好投资者的投资需求。”该基金的投资标的深证100指数兼顾了价值性和高成长性，为投资者分享深证100指数超额收益提供了新通道。