上证50、中证500股指期货上市首周对比分析

上证50、中证500已上市一周，总体状况运行平稳，机构客户有序参与，成交持仓达到稳步增长，具体情况如下：

一、新产品首周价格波幅较大，期现基差表现分化

（一）从价格走势来看，新产品首周呈上涨态势，振幅较大

上证50和中证500股指期货主力合约前5个交易日收盘涨幅达8.15%和4.75%，振幅则达到了8.26%和9.69%；从走势看，上证50首日开盘四个合约均涨幅超过7%，在经历了两个交易日调整后又呈震荡上涨走势；中证500期指4月16日首日开盘后大幅下挫，但随后企稳回升，在4月21日大幅上涨，其中主力合约IC1505上涨了6.81%，其他三个合约涨幅超过7%。

（二）从期现相关性看，期现相关系数趋于平稳

新产品上市前5个交易日内，期现货价格变动较为一致，上证50、中证500期货和现货间相关系数分别为0.963和0.9641，从上市首周来看，相关系数逐步趋于平稳。

（三）从期现价差来看，上证50期现基差多为升水，中证500多为贴水且幅度较大，中证500跨月价差2为贴水，期现基差变化剧烈

上证50期指与2010年4月沪深300股指期货上市时走势较为接近，大部分交易时段呈现升水状态。上证50股指期货上市首周恰逢现券市场风格转换，沪深市场权重股涨幅较大，因此指数期货涨幅较大，尤其上市首日中国南车、中国北车、贵州茅台等指数期货累计6.5%的个股涨停，直接导致当日指数期货涨幅大幅超过现货指数。

中证500期指上市初期呈现贴水，主要原因分析如下：首先，中证500指数为代表的中小盘前期涨幅较大，市场预期可能出现回调，因此中证500期指表现为近月合约价格高于远月合约，4月22日收盘IC1505较IC1512跨月价差高263点；其次，套利成本较高，套利力量相对不足，如果从事中证500期现套利无论是配ETF基金还是500只股票都存在一定难度，且现货个股中小盘个股较多，市场流动性较差，因此套利存在较高冲击成本。最后一点， 从近期机构调研情况看，机构普遍认为期现价差在2%至3%之间不会参与套利，因为市场现在正处在牛市阶段，存在着较高的机会成本，只有当基差进一步扩大时才会有套利资金进入。

二、客户参与度持续保持高位，上证50参与客户数高于中证500

在上证50、中证500股指期货上市前五个交易日，客户们呈现积极参与之态。上证50、中证500期指前五个交易日参与人数分别达到了2.36和1.63万人，占到总客户数的10.44%和7.29%，是沪深300上市初期的2.6倍和1.8倍。上证50和中证500日均参与客户数分别达到1.31和0.88万人。

因此，客户参与度持续保持高位，市场持续繁荣。从总体看，两个新产品客户上市初期参与人数即保持平稳态势，上证50期指客户参与数较多，上市首日即超过1万人参与，随后4个交易日参与客户数均超过1.2万人；中证500期指上市首日有8771名客户参与，上市前5个交易日客户参与数维持在7000至9000人之间。

三、成交量平稳，以自然人客户为主，上证50机构参与度高于中证500

从成交量看，上证50期指走势与沪深300期指前五个交易日较为一致，中证500期指成交绝对量则与沪深300期指前五个交易日较为一致。上证50期指经过首个交易日交投较为清淡后，第二个交易日成交量迅速放大，随后一致保持50万手（双边）成交；中证500期指成交量保持平稳，日均成交24.87万手（双边）。

从分类客户看，客户成交仍以自然人客户为主。上证50和中证500股指期货自然人、一般法人和特殊法人日均成交比分别为12.4：6：1和17.2：1：1.7。相对与中证500，特殊法人客户更偏好在上证50期指成交。特殊法人客户在上证50期指成交量和成交金额均高于中证500。特殊法人在上证50日均成交4.34万手，比中证500日均成交1.63万手高出2.7倍，上证50日均成交金额421.4亿元，比中证500的256.4亿元高1.64倍。

四、市场持仓呈现机构与大客户博弈的格局，券商自营、基金专户和QFII为市场空头持仓主力，大客户组为多头主力

从全市场持仓看，上证50股指期货首周日均持仓量为4.4万手，中证500股指期货日均持仓量达到了1.4万手，高于沪深300股指期货上市首周的5499手。

从持仓结构看，空头主力为机构客户，主要是券商自营、基金专户和QFII，多头主力为大客户，沪深300指数期货前9大客户组多头持仓占比31%。上证50股指期货机构空头持仓集中度最高，空头持仓量为31557手，占比62%；沪深300股指期货机构空头持仓量为118258手，占比57%；中证500股指期货机构空头持仓量为4420手，占比25%。

表1：三个股指期货持仓情况

从整体来看，期货对应的是现货，通常到期才需交付，故比现货价格更具前瞻性。因此，股指期货作为股市中最具有前瞻性、最充分流动性的价值发现金融工具，上证50、中证500股指期货的上市对市场还是产生了不可磨灭的影响。股指期货作为一个整体，能有效避免个股在做多做空时流动性不足的问题。如何在大环境中趋利避害，审时度势，还有待进一步的观察。面对新品种的来袭，投资者需谨慎分析，尽可能避免其对市场的不良震荡影响，再做理性投资组合，达到盈利的目的。

注：1 样本空间为4月16日至22日上午9：30至11：30，下午1：00：至15：00。

2 本文跨月价差计算为近月合约价格减去远月合约价格。上证50、中证500已上市一周，总体状况运行平稳，机构客户有序参与，成交持仓达到稳步增长，具体情况如下：

一、新产品首周价格波幅较大，期现基差表现分化

（一）从价格走势来看，新产品首周呈上涨态势，振幅较大

上证50和中证500股指期货主力合约前5个交易日收盘涨幅达8.15%和4.75%，振幅则达到了8.26%和9.69%；从走势看，上证50首日开盘四个合约均涨幅超过7%，在经历了两个交易日调整后又呈震荡上涨走势；中证500期指4月16日首日开盘后大幅下挫，但随后企稳回升，在4月21日大幅上涨，