油价冲击几何?

原油价格再次让市场跌破眼镜。在11月末降至70美元/桶之后，继续下探，纽约WTI油价已经不到58美元/桶，布伦特原油也逼近60美元。油价已降至2009年5月以来最低，较之6月份的油价几近腰斩。

作为支持世界运转的主要能源，油价大幅下跌冲击面很广，从原油开采到消费者支出，从政府收入到企业经营无不受到影响。尤其是短期内还看不到油价回升的条件，这种影响必将深远。

尽管原油在中国能源消费总量中占比仅为16.4%，远低于煤炭的66%，原油对中国的直接影响会低于其他以原油为主要能源的国家，但是中国体量大，原油进口依存度持续上升并超过了59%，进口规模已居世界之首，再加上价格体制的市场化改革，国内资源价格的国际联动效应增强，油价下跌不仅会影响中国，而且作用会大于过去。

几家欢喜几家愁

以原油为产品或以其为原料的企业会受到最直接的冲击，不过，前者因利润受到挤压而受损、后者会因生产成本下降而受益。

三大油企受到的冲击并不相同。“凡是上游环节都会受到较大损失，中游企业则会因为库存而在前期受损，下游业务则因买低卖低、买高卖高受到的影响不大。”厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强告诉记者，“按上游业务的比例，中海油受到的损失最大，按绝对数，中石油受到的损失最大，而中石化的损失相对较小。这是因为三大企业的业务差异较大，中石化偏末端，中石油和中海油偏上游。不过，在油价下跌的前期，中石化会因为较高的原油库存而受损，但这只是暂时性的。”

按照摩根大通的测算，油价下跌对中海油有较大影响，该行估计，中海油股价与国际油价之相关系数达55%，油价每跌5美元一桶，每股盈利将减少7%;至于有下游业务的中石油及中石化，摩根大通估计有关之相关系数分别为35%及30%，油价每跌5美元，每股盈利分别会跌5%及3%。

就石油产业链而言，“上下游优势可能逆转。”瑞银证券油气石化行业分析师严蓓娜认为，“低油价时代，上游勘探开发盈利将受到较大冲击，下游炼油化工和营销的盈利将有所恢复。”

上游开采业务的新投资可能会放缓，尤其是“开采成本较高的页岩油气受到的影响会比较大，”林伯强指出，“中国的页岩油气开发刚刚开始，也比较市场化，政府还不可能补贴。”

石化及部分基础化工品价格已经因为油价的加速下跌而下行，比如石脑油由100美元/桶下跌至70美元/桶、乙烯由1500美元/吨下跌至1215美元/吨、纯苯由9500元/吨下跌至7100元/吨，但这并不意味着石化行业必然会有损失。“本轮油价下跌更多的是非需求端影响，部分供需格局较好、定价能力强、更偏向于终端消费的产品存在价差扩大情况，预计企业盈利在逐步提升。”安信证券分析师王席鑫认为，“受益行业主要有新材料、农资、轮胎和精细化工品。”

煤化工则不然，前国家能源局局长张国宝认为，这两年中国兴起的煤制油、煤制气企业的利润空间会被压缩。据张国宝估算，在中国的4.8亿吨原油消费量中，约有8000万吨用作化工原料，与煤化工形成竞争。

这主要由煤化工产品与石油化工产品之间的可替代性决定的。煤化工将煤转化为气体、固体燃料及化学品，主要产品有煤制气、煤制油、煤制烯烃等。如果油气与油制烯烃的价格下降，意味着煤化工的盈利也会下降。国内普遍估计煤化工实现盈利的油价支撑位大概在70美元/桶上下。

在产品竞争加大的时候，煤化工的原料价格还在上涨。8月以来，动力煤价格指数持续走高。虽然有观点认为，煤炭价格会随着原油价格而下降，但是考虑到原油和煤炭之间替代的成本较高，能源消费对设备和技术有要求，因此，煤炭价格暂时还不会受到油价的冲击。

此外，随着油价的下跌，三大油企会因海外油气田的高成本加大损失，近年大力推进的海外油气资源的收购业务可能会受到诟病，这可能会使得中国错过海外并购油气资源的大好机会。“现在是多年来投资能源的最好时机，是许多、许多年来最好的机会之一。” 黑石集团董事长史蒂夫・施瓦茨曼公开表示，“油价大跌给许多能源企业造成重创，能源领域将会有一波债务重组。许多人以较高的价格借入资金，现在他们需要更多的资本。”

新能源受影响小

近年颇受瞩目的新能源会否因为其替代品价格下跌而放缓推进的步伐？比较经济成本，答案是肯定的，毕竟大多数企业与消费者的经营和消费决策基于成本收益的考量。

但中国市场却给出了相反的答案，7月以来，股票市场上新能源指数上升37%，既远远超过了大盘，也跑赢了石油天然气指数和煤炭指数。

分析人士普遍认为，中国新能源的发展主要受政策扶持，并不会因为这波油价调整受到太大冲击。

就新能源发电而言，基本不会受到油价下跌影响。一方面，中国发电中的石油发电占比很小，价格变化对电价影响较小。2013年底，火电的燃料仍以煤炭为主，煤电占比逾91%，气电占比5%，其余只有4%。另一方面，中国电力供应仍属于计划和管制的领域，电源结构调整目标明确，油电并不在其中，新能源仍是发展重点。更何况还有上网电价补贴制度的扶持，即便是煤炭价格调整引起煤电上网电价的下降，也没有影响到新能源消费的快速扩张，反倒是新能源的利用被视为煤炭价格下跌的原因。

国家能源局规划司副司长何永健公开表示，今后中西部应建大型坑口电站，采用煤矸石低热值综合利用发电。除了热电联产项目，东部地区原则不上新的煤电项目，其电力缺口要靠外来电、天然气、核电等方式解决，但长远来看仍要发展清洁高效煤电。

就新能源在消费终端的直接利用而言，难免会因为可替代品的成本降低受到影响。如新能源采暖和新能源汽车，原本就受成本的影响难推广，油价的下跌以及天然气价格的跟进，都会进一步加大新能源推广的难度。不过，这种难度可能会因为政策扶持有所降低。一者政府正在通过上调成品油消费税增加油品使用成本，二者各地新能源补贴政策持续推出，政府积极分担新能源成本。

但是在财政收入增长放缓的背景下，新能源补贴能对冲油价下跌的影响吗？在林伯强看来，新能源现在的规模还很小，哪怕提高补贴力度，支出的量还是很小。

目前，新能源补贴只是千亿量级。由于财政收支数据披露的并不详细，无法给出准确的新能源补贴规模，目前知道的是全国财政在2013年的节能环保支出为3383亿元，参考财政预算报告文字的分配，可以大致估计这笔支出的大头用于大气污染治理、节能产品惠民工程、水污染和重金属污染治理、天然林保护及退耕还林等，只有一小部分用于新能源。即便考虑新能源的动态增长，早前中国可再生能源学会副理事长孟宪淦根据“十二五”规划预计，2015年可再生能源补贴需求约为1000亿元。

而成品油消费税上调也为补贴拓展了更大的余地。近日，汽、柴油的消费税两次上调，单位税额分别上调40%和37.5%，由此带来的每年新增财政收入可能会超过1000亿元。

新能源最终会因为油价下跌受到多大影响，主要取决于政府的决心。显然，高层近期的讲话已在表明决策当局对环保的迫切愿望，而财政部在半月内连续两次对成品油加税，并未顾忌由此引发的抱怨，足见政府决心。

总体有利宏观经济

“油价下跌总体有利于中国经济。”北京大学副校长刘伟在第四届财富论坛上告诉本刊记者，“中国石油对进口的依赖很高，国际油价的下跌对国民生产总成本会有很大影响，进而通过需求和供给两个途径拉动国内生产总值增长。”

刘伟在预估2015年油价较2014年全年均价下跌30%的基础上，计算国民生产总成本会因此下降0.87个百分点，拉动GDP上升0.4-0.5个百分点。

“油价下跌的效果相当于减税数千亿元。”国家信息中心预测部宏观经济研究室主任牛犁告诉记者，“消费者支出、生产者成本都会直接减少，运输成本的下降又会继续降低相关产品的供应成本，包括农产品和农资等。”根据2013年原油进口金额，保守计算油价下跌40%可以减少对外支出6000亿元。

油价下跌的同时，其他大宗商品的价格也在下降，中国作为主要进口国，7月以来，进出口比价有明显变化，贸易条件出现改善。一面是进口价格指数下降，一面是出口价格指数上升。一涨一跌之间，贸易顺差连创历史新高。

三季度，净出口已经向中国经济增长贡献了0.8个百分点，较二季度大幅上升1个百分点。可以想象，如果没有净出口发力，中国经济的状况会比现在糟糕很多。

中国出口还会间接受益于油价下跌。摩根大通预计，未来两个季度油价下跌对全球经济增长提振为0.7个百分点。IMF将2015年美国经济增长率的预期由3.1%上调至3.5%，部分原因基于能源成本降低。