汽车降价 汽车股贵

2008年对汽车行业的影响因素主要有三个――宏观调控、国Ⅲ标准、燃油税。如果燃油税税率在30％左右，燃油税对用车成本的提高在150／到20％之间，这还是一个可以接受的范围。

“虽然中国汽车行业在2008年仍将保持较快增长，但A股市场中的汽车股已经比较贵了。”瑞银证券执行董事、中国证券分析师吴海峰近日表示。

他强调说，好公司和好股票不是一回事，汽车板块中，确有不少好公司，但这并不代表好公司的股票就是好股票，因为如果股价太高，那就不能看成是好股票。

估值折让

目前A股中乘用车的估值在30倍左右，商用车在25倍左右，乘用车的估值与整个A股市场估值相当，商用车则有个折让。吴海峰认为，目前的股价已经把并购重组、整体上市的因素考虑进去了，但如果最终母公司上市和资产重组而带来的利润贡献没有预期好，那市场还是会失望的。高市盈率能支撑住吗?

中国汽车行业并购重组的步伐在加快，兼并收购的条件确实成熟了很多，目前的发展有利于兼并收购、整体上市。整体上市是国营企业迈向市场控制的第一步，真正的兼并收购将由市场说了算，不再看账面价值，而看市场价值，但是产业重组牵涉到了方方面面的利益，整合有很大难度。

如果从境外成熟市场看，汽车股对整个市场的估值会有一个折让，香港市场的汽车股对市场的折让就比较多，现在估值14倍左右，而整个市场在18倍左右。

为什么要给汽车股折让呢?主要原因是，中国汽车企业的产品销量具有较好成长性，但是利润率却一直在被挤压，所以利润增长幅度要低于销量的增加幅度，利润率有下降的风险。其次，虽然销量在增加，但是中国厂商在汽车行业没有定价权。还有，汽车是一个周期性波动比较大的行业。

财富效应

吴海峰1996年加入瑞银，一直关注研究中国汽车制造业。这位资深分析师介绍说，中国汽车行业整体上处于高速增长阶段。今年1至10月份销售非常强劲，同比增加24％。他说：“我估计今年销售量可能达到880万台。而轿车今年的销量增长比整个汽车行业还要快，1到11月份同比增加了25％，达到了425万台，垒年达到470到480万台，应该不是太大的问题。”

不过，从10月份开始，销量增长出现放缓迹象，lO、11月份两个月的销量增加远远低于1至10月份的平均增量。前10个月中，小排量车的销售没有大排量车的销售来得好。

“其实这反映了股市和楼市的财富效应。就是说当股市、楼市财富是正效应的时候，即股市、楼市是持续上涨而财富效应预期是正面的话，那么轿车的销售增长比较快，而且表现在小排量车销售没有大排量车好。而在近两个月，当A股市场出现一定的波动之后，轿车增长就有下降的趋势了。”吴海峰分析道，“从国家加强宏观调控的背景看，宏观调控显然也会使汽车的增速放缓。”

三大影响因素

展望2008年，整个轿车行业的供求、产能和销售之间的平衡会有进一步改善，价格战会相对缓和，利润增长也有适度的放缓，但是整体上是比较健康的增长，增长幅度在20％左右。“我个人判断，20％会达到全行业的平衡点，低于20％就会使整个行业下滑，高于20％是一个比较好的增长以及会给行业带来利润改善。”关海峰说。

另外，汽车行业的子行业重型卡车，今年增长非常迅猛，1至10月份销量同比增加了62％，2008年重型车销售还会有27％左右的增长，但是2009年会有一个下跌。主要原因是，2008年10月份左右实施国Ⅲ标准，这对重型卡车的销售有一定的刺激作用，2009年相当一部分的需求会转移到2008年。

吴海峰认为，2008年对汽车行业的影响因素主要有三个，一是宏观调控，二是实行国Ⅲ标准，三是燃油税。

目前看，燃油税开征还存在很多不确定因素，如何时开征?税率是多少?

如果燃油税税率在30％左右，扣掉养路费，燃油税对用车成本的提高在15％到20％之间，这还是一个可以接受的范围。如果2008年中国成品油制度改革的话，油价还可能上涨，如果油价每年上涨20％左右，应该说还是在消费者能够承受的一个心理上的底线。但是如果持续地上涨，总有一天油价的上涨会影响到汽车的消费。