ETF:低成本分散投资

如果你也是“基民”，不知道是否也曾有过这样的想法：投资开放式基金总是有点“被动”，每天盯着基金净值但自己能做的只有等着基金分红派息。

要变“被动”为“主动”，你大可以选择购买ETF基金，它拥有封闭式基金和开放式基金的双重特点。以后不用再傻盯基金净值了，除了等待分红以外，你还可以主动出击，低买高卖实现套利。

ETF（Exchange Traded Fund）基金全称是交易型开放式指数基金，属于开放式基金的一种特殊类型。在美国，ETF自1993年诞生以来，飞速发展，到今年 1月，共有ETF152只，管理资产达2229亿美元，是发展最快的金融产品之一。2005年2月23日我国也诞生了自己第一只EFT―上证50ETF。

“双重性格”的ETF

ETF拥有“双重性格”，它可以像开放式基金那样在场外申购与赎回，也可以像封闭式基金那样在交易时间于证券交易所内交易。在美国甚至可以像股票那样进行保证金交易，也就是说投资者完全可以像对股票那样以各种方式买卖ETF。

ETF场内和场外两种不同的交易机制决定了这两个市场的价格也有所不同：其中一级市场是投资者以股票组合（或部分现金）通过ETF做市商申购赎回ETF份额的市场，其成交价格为ETF基金份额净值；而二级市场是指ETF份额在证券交易所内买卖的市场。投资者可以通过任何一个证券公司以现金方式买卖ETF份额，其成交价格一般称为交易价格，由市场供求决定。

由于ETF一般是消极的指数投资，它所持的股票透明度很高，基金份额净值可预见性强，所以，当交易所交易价格与其净值偏离比较大时，投资者可以通过一、二级市场的低买高卖获得套利收益。投资者的套利行为同时使ETF一、二级市场价格趋于一致。

选择 ETF的五个理由

ETF除了拥有特别的“双重性格”以外，它自身还有很多吸引投资者的优势。在股票基金和货币市场基金充斥市场的时候，ETF就格外显眼了。或许你会问：要我买ETF，先给我个理由。可以给你理由，而且理由还不止一个：

* 理由一：获利形式多样

ETF的获利形式有随指数上涨而获利、基金分红和套利收益三种。其中套利收益是股票及其他基金所不具备的。

* 理由二：成本低廉

ETF的二级市场交易成本包括交易佣金、印花税等，一级市场则包括申购手续费、赎回交易费等。国内目前买卖ETF、申购与赎回ETF不需缴纳印花税；加上ETF独特的复制指数和实物申赎机制，大大节省了研究费用、交易费用等运作费用。

所以，一般ETF管理费和托管费不仅远低于积极管理的股票基金，而且低于跟踪同一指数的传统指数基金。以上证50ETF为例，其管理费率、托管费率分别为0.5%和0.1%，大大低于现有指数基金的平均水平1.05%和0.21%。

* 理由三：透明度高

一般开放式基金每季度公告一次前十大持仓股票，且所有申购赎回只能按当日收盘后计算出的基金份额净值成交，投资者在提交申购赎回申请时，并不知最终成交价格。而ETF复制的指数及其所持股票相对透明，如华夏基金管理公司每日开市前公布上证50ETF申购赎回清单，包括一级市场的申购赎回价格（组合证券），清单同时公布现金差额，T日投资者申购、赎回基金份额时，需按T+1日公告的T日现金差额进行资金的清算交收。如现金差额为正数，则投资者应根据其申购的基金份额支付相应的现金。

开市后由上海证券交易所按照清单内一篮子股票的最新成交价格和预估现金，每15秒计算一次ETF的参考基金单位净值（IOPV），作为对ETF基金单位净值的估计，投资者交易的二级市场的价格一般都以IOPV为中心窄幅波动。

另外，上证50ETF除像开放式基金那样每天收市后份额净值与累计份额净值外，还公布还原后份额净值。这是上证50ETF为了方便投资者简单直观地把握交易时机，于2005年2月4日进行了基金份额折算，折算比例为1.18384087。还原后份额净值=份额累计净值×折算比例，该净值是为了反映投资者在认购期以1.00元购买50ETF后的实际份额净值变动情况，供认购期投资者参考。

* 理由四：流动性好

ETF的成分股大多流动性好，加上大多数都有做市商制，所以，二级市场交易相对活跃而且连续。这就大大提高了ETF的流动性，从而也降低了投资者的风险。

* 理由五：投资分散度高

ETF大多是消极的复制指数，所以，它的投资分散于所选市场或行业，非系统性风险较小。

谁更合适投资ETF

似乎一直有ETF不适宜个人投资者的说法。的确，对于个人投资者而言，ETF的申购赎回最小基本单位一般都比较大（例如上证50ETF为100万份ETF，约100万市值），这就限制了个人投资者参与一级市场申购赎回及在两个市场间进行套利的可能性。

那么，ETF是否的确“钱少勿近”呢？实际上在二级市场上一样有适合个人投资者的投资机会。ETF的二级市场交易资金门槛较低（国内为100份，约100元）、交易费用低，因此，那些资金规模较小但也想进行自己的资产配置的投资人，可以利用ETF低成本来实现分散投资。随着ETF的品种增加，这一功能会逐渐加强。在国外，ETF已经成为个人投资者心目中最好的指数投资工具。另外当上证50ETF在条件允许时，基金管理人可开放集合申购，即允许多个投资者集合其持有的组合证券，进行申购。

对于机构投资者，ETF可以说是一个“不二”选择。首先它是一个很好的优化资产配置的工具。目前，海外的ETF市场已经发展得比较完备了，已经可以为投资者提供全球市场、各国家、区域市场ETF，以及投资于整个市场和各个类型、各个板块和各个行业的ETF，各自具有特定的风险收益水平。所以，机构投资者可以根据自己的投资需求偏好、风险承受能力等选择合适的ETF，实现个性化的资产配置；其次，一些偏好指数投资的投资者更可将ETF作为复制指数的首选；最后，机构投资者可充分利用ETF的运作机制捕捉套利机会来增加获利途径。

作者为晨星(深圳)基金研究中心研究员