基本面向好更要防风险

核心提示：过强经济反弹可能会使得前期稳增长政策力度明显减小，今年去杠杆的力度可能要比预想中更加猛烈。

近日，我国一季度经济成绩单出炉，其中，消费、投资、出口三驾马车齐发力，投资的三个主要分项：基建投资、制造业投资和房地产投资均呈现反弹，民间投资更是一改去年社会各界的普遍担忧，出现积极向好态势。在此背景下一季度GDP超预期增长6.9%。

具体来看，消费方面，1-2月消费数据并不理想，但年初消费下滑主要是季节性因素，与去年年底网络促销提前透支消费、春节境外游增加带动境外消费以及汽车购置税优惠减少降低汽车消费等短期的负面冲击相关。3月消费数据，特别是汽车消费反弹显示了消费并不悲观。此外，财富效应显现，高端消费旺盛，说明消费升级的发生是利好因素。

出口方面也有超预期之处，作为前两年拖累增长的重要因素，今年一季度出口出现明显改善，这主要与当前海外经济复苏有关。

在三驾马车中，前期投资方面的发力，对于本轮增长的反弹是最不容忽视的。但也不难发现，此次增长反弹与前期政策面的宽松密切相关，如基建发力离不开各类政府引导基金、专项建设债券与地方债务置换的支持，房地产也与“930”前住房信贷宽松有关，甚至连民间投资的反弹也得益于PPP项目的政策鼓励与支持。

由于前期房地产去库存下的信贷、税费等多项支持，去年房地产市场异常火爆，但调控政策在升级。房地产销售与土地购置的增速已在3月有所下滑，预计这种影响或在下半年出现。

工业生产方面，工业增加值数据与发电量数据也双双反弹，这与去年二者增速曾一度出现背x形成对比。二者同时走高，说明如今微观层面上观察到的工业生产活动向好情况是真实的。

综上，我认为我国一季度经济数据全面向好，甚至超出了预期。但可以看到，除了外需反弹以外，内部需求也在回升。在此背景下，过强经济反弹可能会使得前期稳增长政策力度明显减小，今年去杠杆的力度可能要比预想中更加猛烈。

自去年四季度以来，政策已经由稳增长逐步向防风险转变，特别是货币政策，已经出现了明显的收紧势头。体现在，一是价格方面，今年央行多次曾运用新的货币政策框架，提高SLF、MLF等政策利率；二是从数量来看，表内信贷也在3月传统季末冲量的月份一反常态，3月表内信贷数据比2月有所下滑。

但在财政政策方面，仍然比较积极，特别是对基建投资的支持力度较大。根据发改委数据，一季度发改委共审批核准固定资产投资2409亿元，项目主要集中在水利、能源、交通等领域；PPP项目落地明显加快，3月底PPP项目达到2579个；地方引导资金爆发式增长，有统计称去年设立政府引导基金目标规模超过3.1万亿元。

展望未来，鉴于一季度经济数据明显地向好，预计决策层会有更大的决心将政策重点转向防风险，这也使得未来收紧的政策态势更加清晰。（支点杂志2017年5月刊）