市场呼唤再次降息

央行最新发行的第121期央行票据，参考收益率定为1.1262％。收益率较上期下降60多个基点，创下央票收益率历史新低，市场预期，央行接下来可能还会降息。

货币政策的大幅度调整变化主要是为了应对次贷危机的负面影响，由货币流动性所造成的通货膨胀威胁已经逐渐远去，而通货紧缩和信贷紧缩已经成为2009年经济不可避免的威胁，增加市场流动性已成为全球央行刺激经济的主要工具。同时人民币过快的升值不利于中国的出口贸易和资本市场稳定，因此中国需要一个稳定和合理的汇率为经济增长创造条件。我们认为，2009年货币政策工具仍将频繁使用，双率仍有下调的空间，人民币将步入贬值通道。适度宽松的货币政策将有力的支持资本市场发展，为资本市场带来适度的流动性。而考虑到次贷危机教训，稳定而不是刺激房地产市场是货币政策的主要目的。

年内央行仍可能降息

1日澳大利亚央行将利率由5.25％减至4.25％，达到6年来的新低点。4日欧元区、英国、瑞典、新西兰和印尼五家央行都宣布了多年罕见甚至创纪录的大幅降息，将新一轮降息推向高潮。新西兰大幅削减基准利率l 50基点，这也是该行降息幅度最大的一次。印尼央行宣布了一年来的首次降息举措，降幅为25基点。瑞典央行宣布降息175基点，创17年来最大降幅。英国央行和欧洲央行最终宣布的降息幅度分别达到100基点和75基点。英国的利率降至2％的57年最低水平，而欧元区则刷新了欧洲央行成立近十年来的单次最高降息纪录。

各国频出降息重拳，也从一个侧面凸显了当前世界经济形势的严峻。频频大幅降息短期内可能暂时帮助提振信心，但却不足以解决危机的全部。

美国联邦储备委员会主席贝南克表示，将不遗余力地向金融市场和经济提供支持，并表示，将本已处于低位的利率水平进一步调低无疑是可行的。美国经济已陷入严重衰退，我们因此预测美联储将在12月16日宣布减息至0.5％。这将是自1954年中期以来的最低利率水平。

中国人民银行行长周小川4日在参加中美战略经济对话时说，作为政府和宏观经济调控部门，需要采取及时、有效、富有前瞻性的政策措施，对金融危机进程、影响和前景进行分析和判断，特别要做好面对最坏情形的准备，采取必要、前瞻性措施，防止错失时机导致危机进一步恶化。当前中国着力增强宏观调控的灵活性和针对性，已经将稳健的财政政策转变为积极的财政政策，将紧缩的货币政策转变为适度宽松的货币政策，出台了一系列有力的政策措施。中国促进经济平衡增长的关键是要加快转变经济发展方式和经济结构调整，扩大内需。近年来，我们采取以扩大消费内需为核心的一揽子结构性政策，已经取得积极效果，极大增强了中国保持长期又好又快发展的内在动力和抵御外部冲击的能力。在国际金融危机影响加剧的情况下，我们决心把应对危机作为扩大消费内需，增强内在发展动力和竞争力的契机，加快结构调整，转变经济发展方式，促进经济平稳和可持续发展。

11月我国CPI增幅降至2.4％，而央行于11月26日调整存贷款利率后，存款基准利率为2.52％，由此，自2006年12月开始的负利率时代就此终结。业内人士指出，在居民存款重新步入正利率时代后，央行的降息空间也随之进一步加大，央行适度宽松的货币政策执行起来将更具灵活性。

实施适度宽松的货币政策，要发挥货币政策反周期调节和保障流动性供给的重要作用，促进货币信贷供应总量合理增长，坚持区别对待、有保有压，引导和改善市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，进一步改善国际收支状况。要保持资本市场和房地产市场稳定健康发展。

大通证券分析师郭世涛认为降息对拉动内需有积极作用，如果美联储继续降息至0.5％，12月中国央行还有继续降息27个基点和下调存款准备金率的空间。

央票收益率创新低释放降息信号

人民银行以价格招标方式发行了2008年第121期央行票据。第121期中央银行票据期限3个月(91天)，最高发行量110亿元，缴款日为2008年12月12日，起息日为2008年12月12日，到期日为2009年3月13日，参考收益率1.1262％。

天相投资顾问有限公司分析师姜南林表示，央行要保证市场流动性，就必须减少回笼资金，所以此次发行央票的量很低，只有110亿元，参考收益率定得如此“低调”也是符合市场预期的。而如此低收益率的央票还是受到了银行追捧，姜南林认为，主要原因有二：一方面，11月份2.4％的CPI趺破大家预期，而12月份的CPI还可能继续降到1％，通缩风险在显现，央票收益率就不会很高。另一方面，资金面短期内还算宽松，央行希望银行贷出更多的钱；不过，银行短期内不会把资金过多地投向信贷市场，而会投向债券市场，央票收益率自然要跌。

姜南林说，央票收益率大降，意味着央行可能还会降息，因为该收益率水平对利息水平有预期作用。他认为，只有央票的替代品种，如短期国债、短期金融债及优质企业债等债券品种的收益率降到一定程度后，银行才有可能把资金投向信贷市场。但短期看，由于经济下滑程度远超大家预期，银行不可能大规模放贷，所以央票收益率还会有下行趋势。

摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆昨日的2009年中国经济展望报告认为，明年中国经济有望实现“软着陆”，GDP增速约为7.5％。为保证经济增长目标完成，他认为明年中国央行将大幅度降息162个基点，降息很可能在上半年完成。报告调整了对2009年的CPI预测：从之前的1.5-％降至0.8％。2009年上半年CPI通-货紧缩同比为0.9％，下半年为-0.7％。下半年通货紧缩压力的预期缓解反映了政策刺激的效应，这一效应很有可能防止物价水平的下滑。政策方面，王庆认为，中国政府已经出台的4万亿刺激方案不可能是明年全年唯一的刺激方案。货币政策方面，预计明年基准利率将大幅削减162个基点，为了防止通货紧缩预期固化，利率削减有可能在2009年上半年全部完成。

高盛认为，11月CPI和PPI增速放缓程度大于预期，预计2009年CPI-通胀率为0.5％，央行年内或进一步降息。在周五的中国经济数据简评中，高盛分析师宋宇指出，虽然CPI年nPPi通胀率的年同比数据仍为正值，但当前的环比数据已经和通货紧缩时期的水平一样低。预计CPI和PPI通胀率的年同比增速很快就会降至零下，因此将2009年的CPI通胀率预测-由1.0％下调至0.5％。宋宇表示，随着CPI通胀率速回落至2.4％的水平，名义利率有必要进一步下调才能使实际利率不继续上升。预计人民银行将会在2009年之前将基准贷款和存款利率分别下调约200个和150个基点。