投资主体期货效率

1投资主体对我国农产品期货效率的影响

在投资主体结构上，目前我国农产品期货市场上的投资主体以中小散户居多，投机者过多，套保者少，机构投资者少。金融企业与投资基金参与期货市场受到限制，投资主体结构不合理。而投资主体结构对于期货市场的风险和效率有着较为明显的影响。

1．1投资主体结构对于农产品期货市场效率的影响

1．1．1战略机构投资主体缺失对期货市场效率的影响

除了涉农企业以外，我国农产品期货市场还缺少两类重要的机构投资者：一类是专业交易商，目前，我国期货公司不能做自营业务，期货市场上也没有出台做市商制度；另一类是战略机构投资者，如保险基金、养老基金等对于农产品期货市场的投资。我国农产品期货市场自身规模小，同时我国也没有放开基金对于农产品期货的投资。没有这些投资者，不利于价格发现功能的进一步发挥，不利于市场效率的提高。

1．1．2套期保值者少对于市场效率的影响

农产品期货市场上的套期保值者偏少，主要是几家大的国有粮食企业。众多涉农流通企业、加工企业由于种种原因，还游离在期货市场之外。套期保值者过少，对于农产品期货市场效率的提高也是不利的。套期保值者通常都是大型企业，信用程度高，对于价格走向的研究能力也比较强，这些企业参与农产品期货市场，能够提高整个市场的信用水平，提高整个市场的价格发现能力，在一定程度上还能降低过度波动。在我国，农民地少人多，普通家庭人均产量还不够1手期货交易量（10t），农民直接参与期货市场是不现实的。而通过订单企业、合作组织参与期货市场具有可行性，这样在帮助农民锁定收入的同时，也能够在期货市场上反映农民心中的价格，提高市场的价格发现效率。

1．1．3农产品期货市场投机者过多对市场效率的影响

农产品期货市场中的中小散户基本上都是投机者，过多的投机者会加大价格波动幅度。大户投机者往往利用资金优势人为制造行情，“大户兴风作浪，中户推波助澜，小户随波逐流”是对这一情形的生动写照。过度的价格波动就降低了期货市场的效率。农产品期货市场上的投机者过少时，套期保值者就失去了交易对手，会降低市场的流动性，带来效率的损失，但是投机者过多也同样是不合适的。

1．2当前农产品期货市场的投资主体构成要素

经过十几年的发展，我国农产品期货市场日益成熟，投资者主体的结构和素质也有了很大的改善和提高。但是和发达国家农产品期货市场相比，我国期货市场投资者结构还存在一系列不尽如人意的地方。

从投资主体性质上来看，我国农产品期货市场的参与者以自然人居多，法人所占比重不足20％。在国有企业参与期货交易上，有相当多的限制。随着期货市场的深入发展，不能参与期货交易将会大大降低国有企业的风险管理水平。从投资者资金量上来看，以中小散户居多，目前期货市场保证金总量约为150亿元，而投资者在20万上下，户均投资额7．5万元。从资金数量上看，100万元以下的投资者占到了85％，而超过300万元的投资者比重只有5％。若考虑到金属期货市场参与者资金量相对较大，则农产品期货市场投资者户均投资额会更低。资金总量和投资者数量明显不足。著名投资大师罗杰斯论证商品期货市场投资价值的一个重要方面，就是知道商品市场投资的人比较少，商品市场投资者相对于股票市场要少得多。这一点在我国表现更加明显。从交易目的来看，中小散户明显是冲着期货投机而来，而且其中许多人是采用高杠杆比率的方式操作。渴望迅速致富的结果却往往是迅速亏损甚至爆仓，被迫离开这个市场。统计表明，多数新开户的散户坚持不到一年时间。互联网上关于期货投资的大量帖子表明了许多期货散户的浮躁心态，高比例散户的存在提高了期货市场的信用风险程度。

2改善并建立合理的投资主体结构的思考

2．1引导农业订单公司进入农产品期货市场

引导农业订单公司进入农产品期货市场，既可以提高农产品价格波动的信息含量，提高市场效率，又可以促进订单农业的发展。我国2006年的中央一号文件指出，要充分发挥订单农业作用。“订单农业”是我国家庭承包经营条件下发展粮食产业化经营的现实选择，是切实增加种粮农民收入的有效途径。充分利用农产品期货市场，能够有效促进订单农业的发展。通过“订单＋期货”政策的实施，能够促进农产品期货市场发展在建设社会主义新农村的形势下，对“订单农业”和农产品期货市场的研究正在进一步深入。在“订单农业”层面，郭红东研究了龙头企业与农户订单安排与履约的理论，并用浙江省的例子作了分析。我国农民直接参与期货市场有许多现实障碍，利用订单农业的形式，由订单公司参与期货市场套期保值是一种可行的选择。利用期货市场可以解决“订单农业”中的一些问题。如：期货市场可以有效转移订单农业的价格风险，可以提供合理有效的价格依据，可以提高订单农业的履约率，期货交割标准有利于订单标准的制定，通过期货市场还可以扩大订单农业的数量和规模等。

2．2引导农民合作组织进入期货市场

我国农产品期货市场运行中的一个突出问题就是农民缺位，缺少一个有效连接农民参与市场运作的载体，使套期保值功能与现实农业生产脱节。在国外发达的农产品期货市场上，各种形式的农户、企业和中介组织一直是活跃的参与主体，而在我国农产品期货市场上却难觅最重要的市场主体——农民的踪迹。我国农民经营规模太小，个体产量与期货市场合约规定量之间的差距悬殊，农民本身又缺乏其它参与期货市场的渠道，而且受自身条件的限制对期货市场的功能不能清晰地理解和运用。因此我国虽然有了自己的期货市场，但绝大多数农民并不能把它作为有效防范风险的工具，农产品期货市场作为风险管理手段的意义要大打折扣。引导农民合作组织进入期货市场，能够为农业发展提供有效的风险管理手段，并最终促进农业的发展，使农民增收，促进社会主义新农村建设。

农民合作组织进入期货市场，能够促进农产品期货市场的发展，能够促进农业产业化，有效引导农业资源配置。在期货市场上，期货交割有着严格的标准。为了满足期货交割的需要，就要求从种子到田间管理，再到商业物流体系满足一整套标准化的操作流程，直接带动农业产业化发展，带动优质商品粮基地建设。期货交易的推广，可以将市场多层次、多样化的需求表现为对农产品数量、质量、品种、规格等的具体要求，为农业结构调整提供市场信号和导向。农户按照市场信号来安排生产，使生产结构更适应市场需求结构，可以有效地缓解供需结构性矛盾，使农业资源的配置合理化，带动农业结构的调整和产业化经营。

农民合作组织进入期货市场，可以为农产品找到一个合理的价位，规避市场价格波动的风险，促进生产发展，由此使农民收入得到增加。通过进入期货市场，把销售活动移置到了产前，农民合作组织作为卖方通过期货市场将风险转移出去，这样减少了农业生产的盲目性和价格波动等不利影响，并能够按照较高的价格卖出去，获得较好收益，确保了农民收入的增加。

现代金融衍生交易越来越复杂，如果投资者不能适应，必将积累巨大的风险。在“稳步发展期货市场”的背景下，更要注重加强投资者教育，增强广大投资主体，尤其是农民，对期货市场的认识，充分发挥农产品期货市场的作用。投资者教育必须是一项持续不断的工作。1998年，美国风险管理局（RMA）建立了3亿美元的教育基金，帮助农场主和牧场主成为积极的风险管理者。近年来，大连商品交易所以“帮助农民利用市场机制避险增收”为目的，充分发挥自身优势，开展以“千村万户市场服务工程”为主题的实践活动，免费进行了70多场次期货培训班，在投资者教育方面取得了良好的效果。

2．3逐步放宽对国有企业参与期货市场的限制

在我国期货市场发展初期，有部分国有企业违规操作，拿国家的钱参与期货炒作，赔了是国家的，赚了是个人的。为杜绝这种现象，国家对于国有企业参与期货市场进行了严格的限制。国有企业参与期货市场，要严格限定在套期保值范围内，而且套期保值金额要和企业生产规模相适应。

粮食购销市场价格完全放开后，除了在市场粮价低于政府制定的粮食收购价格底线时，政府为了保护农民利益，指定国有粮食企业按照政府定价收购农民余粮并给予购销差价损失和储存费用补贴外，国有粮食企业靠吃补贴过日子的时代已经结束。谋求企业利润最大化、防止企业产生新的亏损是国有粮食企业在市场经济环境里生存和发展必须追求的目标。在粮食购销市场化条件下，国有粮食企业传统的“收原粮、卖原粮”经营方式与个体私营粮食业主灵活的经营方式相比很难具有竞争优势。因此，充分发挥国有粮食企业优势，积极参与粮食期货贸易，规避市场价格风险，降低粮食交易成本，就是一条可行的道路。

随着期货市场的发展，风险控制手段也越来越完善，人们对于期货市场的认识也更加深入。像国外的商业银行向企业发放贷款时，对于企业是否利用期货市场进行风险管理是非常重视的，参与期货市场交易被认为是风险管理良好的必要条件。因此，在市场经济日益深入发展的情况下，应该逐步放宽对国有企业参与期货市场的限制。

2．4积极发展我国的期货投资基金

2．4．1发展期货投资基金的条件已经成熟

2003年，《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》明确提出“稳步发展期货市场”的指导思想。2004年《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》进一步阐述和部署了“稳步发展期货市场”。大力发展期货市场成为国家的中长期重大战略决策，并取得了巨大的进步。国家对期货市场的高度重视，期货品种的大幅增加，期货市场流动性的增强，已经为期货投资基金进场操作提供了很好的条件，我国发展期货投资基金的条件已经成熟。

2．4．2先办法后立法

借鉴证券投资基金发展的经验，参考《证券投资基金管理暂行办法》和《开放式证券投资基金试点办法》，制定有关期货投资基金的相关规定。通过制定试行办法，及早进行期货投资基金的试点，待试点取得经验以后，逐步完善相关条例，上升到法律层次。在前些年期货行业治理整顿过程中出台的一些限制性规章制度，有些已经完成了历史使命，跟不上现代期货行业发展的需要，应该加以废除，从而便于期货投资基金入场交易。如关于持仓数量的限制。期货之所有具有价格发现功能是与期货能够无限开仓相联系的。

2．4．3期货投资基金试点工作的开展

我国已经建立了金融期货交易所，很快将推出股指期货交易。股指期货交易推出以后，证券投资基金、券商等机构投资者能够通过拥有股指期货头寸，防范股市单边下降对于投资带来的不利影响。证券投资基金在投资组合中加入股指期货这一金融期货品种，将会构成我国基金业投资期货的开端。

我国现有证券投资基金、社保基金已经有了金融市场操作的经验，在此基础上，完全可以放开这类基金投资期货的限制，这也是证券投资基金、社保基金保值增值的需要。与此同时，面向广大投资者试点发起一到两只公众型期货投资基金，该基金主要投资于各类期货及期权交易。在试点初期，以综合类期货公司为主导发起设立。经过多年发展，剩下的期货公司都经历了市场的考验，具有很强的生存能力，有比较强的研究实力，最接近、最熟悉期货市场，有能力发起设立期货投资基金。公众型期货投资基金，可以方便中小型投资者进入期货市场，扩大期货公司业务范围，增强我国期货业的整体竞争力，提高期货市场效率。

对于现有的各类“期货工作室”，要逐步引导。制在我国期货市场上贯彻得比证券市场上要好，锻炼了一批期货投资人才，可以用在期货投资基金的发展上，目标是成为专业的基金管理队伍，类似于美国的商品交易顾问。推行期货资格认证。对于有资格的人，建立期货投资业绩的历史记录。强化期货人的职业道德，加强行业自律，促进期货业务的健康发展。在规范的基础上，允许民间资本组建期货投资基金，壮大期货投资基金行业。

摘要为了促进我国农产品期货市场的完善与发展，提高我国农产品期货市场的效率，对影响我国农产品期货市场效率的投资主体因素进行了具体分析。指出我国农产品期货市场投机者过多、套期保值者少、战略机构投资主体缺失等投资主体结构对期货市场效率的影响。提出引导农民合作组织进入期货市场、引导农业订单公司进入农产品期货市场、逐步放宽对国有企业参与期货市场的限制、积极发展我国的期货投资基金等具体政策建议。

关键词农产品评估期货市场效率投资主体