布局“蓝筹300”

这个时候将投资标的聚焦蓝筹“沪深300”主要是两个方面的考虑：其一，大盘短期内涨幅较大，或面临调整的风险，但占据半壁江山的权重股波澜不惊，而市场是需要这种稳定的，布局大蓝筹实质上就具备了防御的功能。其二，蓝筹大多权高位重，所以机构会出于战略意义上的考虑而提前进场，这就具备了进攻功能。

而在具体机会选择上，我们建议投资者选取底部形态明显，同时业绩较为确定的行业龙头。

个股点评：

招商银行（600036）：净利润增四成 后续股权冲减压力下降

3月2日，招商银行全流通后市值取代中信成为第一权重股。

4月10日，公司08年业绩预增公告，公告显示营业收入增长35%，利润总额增长27%，净利润增长38%，每股收益1.43元。

四季度营业收入环比下降7%，息差收窄幅度较大。公司08年四个季度的营业收入分别为137.12亿元、150.38亿元、137.74亿元、127.84亿元。单季净利润分别为63.19亿元、69.26亿元、57.54亿元和20.78亿元。四季度的单季营业收入环比下降7.2%，净利润下降64%，幅度大于已经公布年报的几家银行的平均水平。根据浙商证券的黄薇预计，四季度公司的息差收窄程度较大，但息差是否已经见底还需要等待09年一季报数据的公布。

公司08年全年营业收入553.08亿元，亿元利润264.12亿元，即营业支出为288.96亿元。在预计08年公司的成本收入比36%、营业税税率6.2%的情况下，全年计提的资产减值准备为55.17亿元。公司08年前三季度分别计提的资产减值准备为4.36亿元、9.56亿元和7.55亿元，假设四季度由于资产质量压力计提的贷款减值准备上升到10亿元附近，则为永隆银行计提的资产减值准备在24亿元左右，永隆减值计提对损益表的影响低于市场预期。

股东权益冲减约61亿元，后续压力顿减。招行全年每股净资产5.41元，较三季度末的5.68元减少了0.27元，即股东权益减少了约40亿元，扣除四季度净利润20.78亿元，则四季度股东权益减少了61亿元左右。按照市场之前普遍预计招行为收购永隆对股东权益的影响在80―90亿元左右来看，招行08年一次性冲减61亿元的股东权益，大大减轻了后续的冲减压力。

公司在零售业务上的优势在国内银行中仍然相当明显，且一直以来在对公业务上严控风险，资产质量和拨备覆盖率属于上市银行中较高水平，盈利能力突出。收购永隆对资产负债表中股东权益的后续影响已经减弱，而利润表中资产减值准备也将在后续年份中稳步计提，对净利润的影响不会特别突出。但我们也注意到，由于谨慎放贷的态度，公司09年一季度票据融资业务在信贷中占比过大，息差收窄幅度或大于预期，一季度未必能实现以量补价模式的收入增长。

黄薇预计，公司09年每股收益为1.37元。按照4月10日收盘价16.14元计算，对应的09年市盈率为11.75倍，低于行业平均12.38倍，市净率2.47倍，高于行业平均的2.19倍，公司估值在12.40―18.64元区间，给予“推荐”评级。

中信证券（600030）：行业复苏的最终赢家

一般而言，通缩是经济最大的敌人，会破坏政府、企业和金融部门的资产负债表，因此在通缩没有解决之前，政府都会保持财政和货币政策的刺激力度，从而看好明年一季度之前的市场表现。在此基础上，安信证券的杨建海认为，较长时间的有利市场环境足以支撑券商各项业务的复苏。

从过去的经验来看，券商的业务往往是固定的路径逐步复苏的，可以大致分为五个阶段，分别是经纪、自营、投行、资产管理和创新业务。而根据杨建海的判断，目前处于业务复苏的第一阶段往第二阶段之后过渡的过程。

当处在行业复苏的第一阶段时，经纪业务明显反弹。在此阶段，经纪业务占比高的券商受益更为明显。东北证券的经纪业务占比是各家公司中最高的，而东北证券恰恰也是上市券商中涨幅最大的。而中信证券经纪业务的占比仅有43%，因此受益于第一阶段反弹的作用不是特别明显，所以在各上市券商中中信证券的涨幅排名倒数第二。

此外，杨建海推荐中信证券主要基于以下两个原因：1、目前处于业务复苏的第一阶段往第二阶段之后过渡的过程。该过渡的过程也是中信证券520亿元净资产开始逐步发挥作用的过程。2、在目前为止的第一阶段复苏，即经纪业务的复苏过程中，中信证券已经积累起足够的估值优势。从市值佣金比来看，中信证券的估值处于最低的水平，与广发系的三家公司类似，而其他中小券商的市值佣金比基本均在20倍以上。

同时，杨建海采用以下假设对中信证券2009年的业绩作出预测，他预计2009年公司的每股盈利为1.47元。1、采用日均1500亿元的股票日均交易额作为对市场；2、假设权益类资产的规模占净资产的比例达到15%，收益率达到30%；3、假设业务及管理费率为30%，与2007年类似，比2008年下降约7个点。

杨建海给予公司2009年20倍市盈率来估值，得到目标价30元，同时我们考虑到目前的盈利预测只考虑了经纪、自营两项业务，而投行以及融资融券等创新业务尚未考虑。他认为在30元的基础之上给予公司投行以及融资融券等创新业务这样的期权5元的估值是可以的。因此我们给予公司35元的目标价。我们将公司的评级上调至“买入-A”，提高目标价至35元。

中国石化（600028）：炼油低成本战略进入收获期

自09年以来，发改委已经两次根据国际原油价格变动调整国内成品油价格，完善的定价机制在明确、有效的执行中。根据发改委的介绍，调价周期为20天，调价标准是国际油价连续20天日均涨幅或跌幅超过4%，就应考虑对国内成品油价格进行调整，定价标准是以国际市场原油价格为基础，加国内平均加工成本、税收和合理利润确定。成品油定价机制模拟：根据发改委的定价机制，安信证券的方峻建立了成品油调价机制示意表和成品油定价模拟模型。成品油调价机制模拟分析表明成品油调价标准有两个，标准1：国际油价连续20天日均涨幅或跌幅超过4%，标准2：当国际油价连续20天日均涨幅超过4%时，上一次成品油调价日至本次调价周期之前的国际原油日均价应当等于或略高于原油价格基准；当国际油价连续20天日均跌幅超过4%时，上一次成品油调价日至本次调价周期之前的国际原油日均价应当等于或略低于原油价格基准。

因此方峻认为，当标准1、标准2同时成立时，发改委开始考虑调整成品油价格。这种方法可以确保成品油价格的调整与炼油企原油成本变动相一致，不会因为油价的变动而使炼油企业产生收益或损失。成品油定价模型模拟显示发改委成品油定价的公式可以简单描述为：调价周期的国际三地原油价格20日均价＋平均加工成本215元/吨＋炼油毛利5美元/桶。

根据公司年报披露数据，公司05、06、07年的加工原油成本分别比国际三地原油均价低109、60、144元/吨，08年由于下半年原油价格崩盘，存货损失较大，导致公司原油加工成本高于国际三地原油约80元/吨；公司08年炼油现金操作成本为129元/吨，而中石油为157元/吨，公司炼制成本优势为28元/吨。

“成本加成”定价机制下成本优势稳获超额收益。由于国家在成品油定价的成本基准方面选取的是国际原油均价和国内平均加工成本，因此公司在原油和炼制方面的成本优势将顺利转化为利润来源，稳定获取技术优势带来的超额收益。我们保守估计公司原油成本低于定价基准约2美元/桶，炼油现金操作成本低于定价基准约25元/吨，按1.68亿吨原油加工量计算，则公司超额收益约EBIT210亿/年。

油价展望：预计09－12年国际原油均价走势为为50、60、70、80美元/桶。在此基础上，方峻预计，09、10、11、12年EPS分别为0.65、0.84，0.95，1.18元，综合其估值模型，提高投资评级至“买入-A”,12个月目标价12元。

交通银行（601328）：扩张稳健 未来业绩有保障

08年实现拨备前利润476.5亿元，同比增长23.8%；净利润284.2亿元，同比增长38.6%；摊薄EPS为0.58元，期末BVPS为2.97元。业绩略超预期主要源于规模扩张速度快和所得税率降幅大。

交行08年净利润增长的主要驱动因素：（1）净利息收入同比增长22.1%，主要得益于生息资产规模的快速扩张和净息差（NIM）扩大17个基点，但4季度NIM的下降使单季净利息收入环比下降；（2）非利息净收入同比增长29%，非利息净收入占比小幅提高至14.28%；（3）费用收入比下降1.11%；（4）实际所得税率大幅下降；（5）公允价值变动净损益及其他业务收入的大幅增加。

交行业绩的阻滞因素：（1）利息支出较利息收入增长更快，与存款重定价、存款定期化和4季度利率高于普通存款的同业负债大幅增加有关；（2）资产减值准备计提同比增长58.7%，信贷成本上升至0.88%等；08年全年交行存款、贷款和总资产分别同比增长19.9%、20.1%和23.4%，均快于行业平均水平。第4季度债券规模增长较快，存款余额环比略降。

国泰君安的伍永刚、王丽雯认为，交行09年将面临较大的净息差收窄压力，预计全年净息差收窄50个基点。但因交行09年加大了信贷投放力度，有望以量补价。加之09年拨备压力减轻；非息收入增长；费用收入比下降，交行09年净利润有望实现正增长。同时伍永刚、王丽雯预测，交行09、10年分别实现净利润308、351亿元，同比分别增长8.5%、13.82%；摊薄每股净收益分别为0.63元、0.72元；每股净资产分别为3.51元、4.13元。同时预测09第一季度净利润同比微增3.68%。按目前价格计算，交行2009年动态PB、PE分别为1.69、9.42倍；2010年动态PB、PE分别为1.44、8.28倍。将交行评级由“谨慎增持”提升至“增持”，1年内目标价为8元。

宝钢股份（600019）：大量计提基本充分 一季有望扭亏为盈

公司2008年基本每股收益0.37元，净资产收益率7.5%，较去年下降6.9个百分点。

年报显示，公司前三季度净利润仍保持同比增长19%，而四季度受整体行业形势影响，产量和价格均出现下降，其中四季度当季产钢量下降24%，产品结算价格碳钢下降15%、不锈钢下降49%、特钢下降20%，最终导致公司四季度经营亏损，拖累全年业绩。

公司2008年共计提约59亿元存货跌价准备，其中三季度对不锈钢产品和原料计提10亿元，四季度对钢铁产品及原料计提约48亿元。经过四季度的去库存化和计提跌价准备之后，公司08年末存货已经从三季度末的521亿元下降至356亿元，回归07年末的正常水平。

分产品来看，虽然各产品的毛利率均较去年有所下降，但宽厚板仍然是公司盈利最强的优势品种，毛利率降幅也较其他产品更小。

公司2009年计划销售商品坯材2,345万吨，较08年增长3%。随着五冷轧、中厚板改造、UOE焊管等项目在08年竣工投产，09年公司产品结构将持续优化，热轧板材比例将由38%下降至28%，而厚板、冷轧及以上品种和钢管等附加值更高的产品比例将由48%提升至57%。

09年一季度公司产品价格有所下调，但由于所用铁矿石原料均为计提之后的库存，成本较之前大大降低。据了解，公司3月末热轧成本仅2800-2900元/吨，相对于一季度国内热轧3600以上的平均价格，保证盈利应该没有问题。另外，一季度不锈钢经营情况也较四季度有所好转。

国泰君安的崔婧怡、蒋分析，公司去年四季度业绩将为近期底部，09年一季度有望扭亏转赢，全年盈利有望实现同比回升。作为产品、规模、管理优势最为明显的钢铁龙头，并一直保持稳定40%以上的分红率,公司目前1.1倍的PB估值明显低于行业平均水平，维持“增持”评级，目标价7.50元。

万科A(000002):行业有企稳迹象 09年业绩有望再创新高

上周，公司公布了09年3月的销售数据。09年3月公司实现销售面积72.2万平方米，较08年同期增长0.5%，较2月份增长39.8%；销售金额61.4亿元，较08年同期下降8.0%，较2月份增加57.8%。2009年1―3月份，公司累计销售面积152.5万平方米，销售金额122.2亿元，分别比08年同期增长33.2%和21.0%。此外，2009年2月份销售简报披露以来公司未增加新项目。

3月万科销售面积、销售金额环比分别增长40%和58%，销售均价8504元/平米，环比上升13%，销售均价创08年10月以来的单月成交均价新高，销售均价有企稳迹象。3月，万科销售面积、销售金额同比分别增长0.42%和-8.1%，销售均价与08年同比下跌8.5%，与07年同比均价上涨21.3%，09年3月销售金额同比下跌8%主要因素是销售均价同比下降8.5%所致。08年3月是万科全年销售面积与销售金额最高的月份，当时万科先人一步加大销售取得最出色业绩的1个月。09年3月万科在众多开发商加大销售的背景仍然能取得与08年3月相当的业绩实属不易。

1-3月，万科累计销售面积和销售金额分别增长33.2%和21%，销售均价8013元/平米，同比下跌-9.2%，但与07年相比仍高出8.6%，销售均价较07年仍有一定的涨幅与当前销售的装修房比例提高、单位成本提高致售价提高有关。

对此，中投证券的李少明、万丽认为，当前的市场环境较08年同期的市场环境，价格更具吸引力，需求也有明显的改善。因此，预计公司在09年剩余的时间里，销售业绩会陆续创出新高。

华南区的复苏正在向全国主要城市扩善，非常有利于全国开发的万科等公司的持续出色的经营。在09年去库存化关键的1年里，李少明、万丽预计，万科将会抓住这一有利时机加快销售回笼资金，始终保持在行业中的主动、领先的竞争优势地位。在09年行业数据总体趋势持续向好的背景下，以快速周转为盈利方式的万科等公司更将受益。同时维持对公司09、10年EPS0.58、0.75元的预期，维持“强烈推荐”评级。

中国神华（601088）：开局良好 业绩仍有提升空间

3月份，公司实现商品煤产量1920万吨，煤炭销量2270万吨，同比分别增长25.49%、19.47%，环比分别增长28%、51%。考虑到08年3月份公司煤炭产销基数已经较大，09年3月份仍然保持上涨，表明公司目前煤炭产销情况较理想。3月份由于下游电厂补库存的需求及煤矿安全整顿影响，煤炭市场供需偏紧，小煤矿销量流至国有煤企，带来煤炭销量增加。

煤炭出口量反弹。3月份，公司出口煤炭160万吨，环比增长33%，同比增长166.7%。公司煤炭出口的反弹显示出海外煤炭需求正在好转。目前正处于09年国际合同煤谈判的关键时期，澳大利亚BJ动力煤中转价格近期保持在60美元/吨以上，未来还有上涨空间，为谈判创造了较好的国际环境。我们预计09年国际煤炭合同价在70美元左右，公司09年煤炭出口业务谨慎看好。

自有铁路煤炭运输周转量和港口下水煤量均达到08年以来最高水平。3月份，公司自有铁路周转119亿吨公里，环比增长13%，同比增长6.25%。3月份公司煤炭港口下水量1350万吨，同比增长27%，环比增长18%。公司煤炭铁路运输和港口周转量均达到08年单月最高水平。数据表明公司煤炭中转量显著增加，市场需求量放大。

3月份发售电量同比微降。3月份公司发售电量分别为81.6亿千瓦时和75.9亿千瓦时，环比增长22%和19%，同比下降1.3%和2.7%。09年以来，公司发售电量逐月上升，显示电力需求正在恢复。虽然4月上半月全国用电量降幅扩大，但是由经济复苏带来的全社会用电量增加的大趋势不变，公司电力业务也将好于预期。

09年一季度公司煤炭运营情况基本持平，带来良好开局。09年一季度公司商品煤产销量同比分别增长16.14%和0.53%，为公司09年运行带来良好开局。经过分析后，民族证券的赵大晖、李晶认为，09年一季度国内煤炭需求远好于预期。目前公司仍执行08年合同煤销售价格，后期将根据最终谈判结果回补差价。同时，赵大晖、李晶预计，09年一季度公司受益同比将增长10%左右。

根据新的煤炭销量假设，赵大晖、李晶调高公司盈利预测，保守预计09-10年公司每股收益1.40元和1.51元，同比分别增长4.4%和8%，对应09年动态市盈率15倍。考虑到09年公司的行业龙头地位、合同煤涨价超预期、产能释放等因素，赵大晖、李晶认为公司业绩还有提升空间，估值也应享有一定溢价。因此，调高公司评级为“推荐”评级。

中兴通讯（000063）：3G投资加速 09年确定性更高

公司年报显示2008年全年实现年营业总收入442.93亿元、利润总额22.6亿元和净利润16.6亿元，分别比上年同期增长27.36%、30.95%、32.58%。08年EPS为1.24元。

􀁺各项主营业务稳定成长，业绩基本符合预期，08年盈利增长32.58%。公司全年营收增长27.36%，分业务看，运营商网络业务增长28.34%，主要是国际GSM系统、固网系统和国内C网系统保持较快增长，其收入占比65.4%；国际手机销量上升使手机业务增长26.78%，收入占比21.9%；电信软件系统与服务增长23.49%，收入占比12.7%。08年公司ROE水平为11.65%，高于07年ROE水平1.33个百分点，表明公司综合盈利能力同比增强。

􀁺综合毛利率水平基本稳定，达33.4%，同比略降0.5个百分点。08年公司CDMA和WCDMA产品毛利率下降，致使运营商网络业务毛利率下降至36.8%，同比下降3.8个百分点；手机业务和电信软件及服务毛利率上升至23.7%和32.9%。我们预计，公司09年综合毛利率水平将稳定在33.5%左右的水平。

􀁺期间费用率19.68%相对稳定，规模效应使销售费用率下降。公司08年继续扩大销售规模，但销售费用率同比下降0.6个百分点，规模效应显现。利息支出和汇兑损益使得财务费用率上升1.5个百分点到2.95%。研发费用率9%，与上年基本持平。08年期间费用率稳定。

受运营商投资拉动，09年业绩成长确定性较高。重组后三大运营商08Q4加大投资力度，08全年电信投资增长29.6%。公司08Q4回款高峰期奠定全年业绩基础。预计09年电信投资增速依旧高达25%，公司在国内电信设备市场综合实力居前，在中移动T网、中电信C网和中联通W网目前份额大35%、30%和20%左右，份额和实力相对均衡稳健。09上半年和09年业绩确定性成长可期待，或超预期。

爱建证券表示，公司未来2年运营商资本支出加大，通信设备行业景气周期将持续，预计公司未来2年将保持30%左右复合增长，09年―10年EPS为1.67元和2.09元。考虑到公司的行业龙头地位、较确定的长性且相对较低的估值，给予“强烈推荐”评级，中期目标价41元。