双喜临门券商股雄起终有时

自7月份以来，伴随大盘的持续瞳强，券商股的业绩弹性将有望全面释放。在业绩逐步回暖、竞争环境有所改善的背景下，券商股已经具备巨大的交易性投资机会，值得投资者重点关注。

本轮反弹以来屡屡充当大盘反向指标的券商股于上周一全线雄起，行业指数大涨4.77％，为今年来所罕见。虽然其后大盘再度逐级震荡走低，但这绝不能怪罪于券商股的大涨，因为该板块上周异动的背后有着实质性的利好支撑。

第一喜：火线注资

9月8日，中国证监会《证券公司借处次级债务规定》，并废止2005年颁布的《关于证券公司借入次级债务有关问题的通知》。相比于《通知》将次级债务作为清理整顿时期证券公司自救的一种手段而言，《规定》真正赋予了次级债务作为证券公司一种常规融资方式的地位，对于优化券商资产负债结构、提升杠杆水平、以及承销业务能力和盈利能力都有着十分积极的意义。自此，次级债务将成为常规融资手段，券商的杠杆可望得到实质性的提升。

次级债务时间期限和经营限制显著放宽，将有效提高券商运用次级债务的积极性，显著提升券商的融资能力：1、放松时间限制，大幅提升短期融资能力。《规定》将原对次级债务3年及以上的期限规定改为3个月及以上，并将次级债务区分为短期次级债务(3个月2年)和长期次级债务(2年及以上)。这意味着除了同业拆借、银行借款以及卖出回购之外，证券公司可以通过向合格机构投资者借入短期次级债务获得短期借款；2、放松经营限制，提升长期次级债务融资的积极性。《规定》删掉了对券商借入次级债存续期间向股东分红、进行重大对外投资、收购兼并等资本性支出项目、变更股东以及提高盈余公积金等方面的限制，使得长期次级债务真正成为常规性的融资渠道，这将激发券商积极采用次级债务融资的积极性。

借入次级债务将直接提升证券公司的资本实力和业务能力、特别是承销业务能力：《规定》指出，借入短期次级债务的目的是满足承销等特定业务的流动性资金需求，借入后可扣减风险资本准备，将有利于提升承销能力，对于资金实力有限的中小券商更具意义。虽然长期次级债务计入净资本的比例被限制为不得高于50％，但借入次级债券仍将有效提升券商的净资本水平。

第二喜：业绩大幅飚升

今年7月、8月以来，沪深两市连续两个月量价齐涨的上升行情有利地改善了券商整体经营环境。继7月部分上市券商业绩触底反弹之后，8月上市券商整体业绩出现了更进一步的大幅提升。

统计数据显示，8月市场环境持续回暖，日均股票基金成交额2178亿元，环比增加44.6％。12家上市券商8月份收入合计61.51亿元(环比增32％)，净利润54.41亿元(环比增61％)。净利润率上升10％至56％。8月市场回暖、成交量放大、自营收益增加，行业整体增收增利。由于券商成本的刚性较大，净利润增幅大于收入增幅，净利润率上升。

8月份，上市券商经纪份额34.88％，保持稳健的增长势头，显示整个券商行业的复苏态势十分良好。而9月以来市场成交水平继续放大，连续多天成交额超过2700亿元。在火爆交投的刺激下，券商行业三季度业绩环比大幅飚升将是大概率事件。

投资建议

券商股是今年以来A股跌幅最大的板块，从而屡次上演了“弱势股补涨大盘必跌”的规律。但否极终会泰来，随着证监会火线救急以及8月业绩大幅飚升双重利好的刺激，券商股迎来了转强的临界点。因此，该板块上周一的异动，我们不能再以“补涨”的眼光去看待。

随着创新业务的稳步推进，长期来看，部分在这方面有优势的券商能够因此而受益，特别是股指期货成交量的超预期，有望给拥有期货子公司的券商带来一定的业绩增长。而随着转融通试点的推出，将给行业带来新的利润增长点。

而自7月份以来，市场呈现出价升量涨的强势特征，券商股的业绩弹性将有望全面释放。在业绩逐步回暖、竞争环境有所改善的背景下，券商股已经具备巨大的交易性投资机会，值得投资者重点关注。