雾里看花 细读创新型基金

在“创新”的盛名之下，是否有名副其实的创新设计支撑呢？投资者对这些创新是否买帐？创新型基金的“创新”都体现在什么地方，又为投资者带来多少收益，《科学投资》为你一一剖析。

从6月初至今，伴随着股市的剧烈震荡，创新型基金、创新型封闭式基金的审批突然提速。市场上新发的国投瑞银瑞福、工银瑞信红利、大成优选3只创新型基金，引起了投资者王女士的兴趣。作为刚刚进入基市半年的新基民，王女士对基金的学习热情很高，但她对3只基金的特点、性质认真比较了半天，还是觉得不太明白。日渐增多的创新基金将与众“老”基金同台献艺，投资者选择增多。但是，在“创新”的盛名之下，是否有名副其实的创新设计支撑呢？投资者对这些创新是否买帐？创新型基金的“创新”都体现在什么地方，又为投资者带来多少收益，《科学投资》为你一一剖析。

对于这一批创新型基金的性质界定尚存争议，有的专家认为这些属于封闭式基金的一种创新和延伸，有的则认为是独立于现有基金类型之外的第三种新型基金。但不管怎么界定，对广大投资者而言，这些基金的上市使基金市场的产品更为丰富，可供选择的投资品种更多了。

从目前获批和已公开的创新型基金方案看，期限、规模和交易方式均有明显变化，特征表现为将封闭式基金和开放式基金的优点融合在一起，并采用股票投资比例最高可达100％的灵活范围。如在传统的封闭式基金运作模式中引入诸如基金份额分级、优化封转开条款等措施，而在传统的开放式基金运作模式中引入了封闭期管理的概念，3只基金分别推出“结构化分级”、“救生艇”条款和“开放式基金封闭化管理”这3种创新模式。

国投瑞银瑞福：结构分级 收益自选

“结构化分级”是对封闭式基金进行创新，国投瑞银基金公司开发的瑞福分级基金是这类新型基金的代表产品。国投瑞银瑞福创新基金将基金拆分为风险和预期收益都不同的两个级别，瑞福优先和瑞福进取，各30亿份。前者的目标客户为低风险、低收益者，后者的则为高风险、高收益。前者优先分配收益，且在基准收益暂时无法被满足的情况下，有3种方式保护基准收益及本金不受损失。而瑞福进取“放弃”了优先收益分配的权利，却获得了高比例分配超额收益的权利。

两个级别的份额分开募集、合并运作，交易方式也有所不同。 瑞福“进取”与普通封闭式基金类似，在深圳证券交易所上市并持续交易，存续期内规模不变；瑞福“优先”不上市交易，每年开放一次，进行集中申购、赎回。基金收益将优先分配给“优先”份额，年基准收益率为“1年期银行定期存款利率＋3％”，超出基准收益的部分则由“优先”和“进取”按1∶9的比例分配。

比如设定瑞福优先基准收益率为6.06%，如果基金1年实现收益仅为6.06%，则首先满足瑞福优先的分配;如果高于6.06%，则在瑞福优先实现分配后，再按照1∶9的比例与瑞福进取进行分配。基金协议规定，如果1年分配没有达到设定的基准收益，则第2年的收益进行优先补足。如果基金5年运作出现亏损，需要持有人共同承担。

值得注意的是，该基金的认购费率为1.2%，稍低于一般新基金的1.5%；赎回费率为2.5%，而一般开放式基金的赎回费率为0.5%，保本基金的赎回费率也不超过2%，相比之下，创新基金的费用相对偏高。

瑞福进取基金由于更多侧重于基金的投资收益，所以得到了市场的积极响应，原定于网上发行24亿份，但一天之内的认购便超过了50亿份，而瑞福优先虽然也提前完成了募集，但募集时间较瑞福进取相对较长，表明投资者更加看重的仍然是基金的收益。

瑞福分级基金兼顾了更多投资者的投资偏好，对丰富市场有一定积极的意义。不过，其中仍存在一些不确定因素，比如瑞福进取是一年才能申购和赎回一次，投资者对资金的掌控能力相对较弱，某种程度上看，其灵活度还不如保本型基金。

其次，瑞福进取的收益分配，必须在满足瑞福优先的分配之后才能进行，这对瑞福进取持有人的收益有影响；另外，如果瑞福进取上市交易之后一旦出现折价，这对最早持有人而言也不容易接受。

事实上，这种分级型基金只是利用投资者不同的风险偏好，在同一只基金的不同持有人之间进行了风险转嫁，从而实现了相对“封闭”的目的。“优先”份额牺牲超额收益而获得相对稳定的回报，“进取”份额则为超额利润而承担了更大风险。在牛市中，其收益水平有望高于开放式基金，而在熊市中，其损失也会较大。由于其收益有可能极高，所以会降低折价率，甚至有可能溢价交易。

工银瑞信红利基金：封闭一年的开放式基金

与国投瑞福相比，工银瑞信红利股票型基金的创新则体现为“开中有封”，采用“开放式基金封闭化管理”的模式，将封闭和开放的特点融合得最明显。即基金在合同生效后一年内实行封闭管理，既不接受申购也不接受赎回；基金合同生效满一年以后，自动转为开放式基金，投资人方可进行基金份额的申购与赎回。该基金对股票的投资额度可以达到100%。

封闭期一年的设计，将能避免频繁申购赎回导致的基金资金不稳定。此基金在成立之后的第一个运作年度中属于封闭式基金，一年以后属于开放式基金。在封闭期，此基金不上市交易，故不会存在折价交易的风险。

业内人士认为，可以将该基金看成是一只开放式基金。它与原有开放式基金的区别在于将不超过3个月的封闭期延长到了现在的整整一年。但这给短线投资者带来了问题，如果是短线资金，认购此基金将面临基金成立后的一年时间里，无法通过上市交易、赎回等方法要回自己的资金。该基金适宜时间跨度大于一年的投资。

在流动性控制上，国投瑞银和工银瑞信各有特色。瑞福优先每年仅开放一次，每个开放日为自合同生效之日起每满一年的最后一天，集中申购赎回。瑞福进取则如常规封闭式基金一样。可见，工银瑞信从时间上考虑安排流动性，国投瑞银则将流动性放在两只“小基金”中差别对待。

该基金募集下限为40亿份，上限为60亿份。虽然工银瑞信红利基金在发行首日的效果还比较理想，但募集期比其他基金产品更长一些。这表明市场的总体反应并非预期的理想。

封闭一年操作，不能交易、不能转让，这对基金经理的压力较轻，加上股票仓位最高可以达到100%，以及基金规模不太大，有利于充分发挥基金经理的能力。不过，工银瑞信这个产品相当于一份基金加一份看涨期权，但投资者买这个看涨期权未必比买一只保本型基金或货币型基金更好，相比竞争性产品，看不出它的核心竞争力在哪里。而且，头一年既不能像封闭式基金一样按市价买卖，也不能像开放式基金一样赎回，凭什么让投资者安安心心拿一年？

大成优选基金：创新“救生艇”概念

大成优选股票型基金是《基金法》实施后的第一只封闭式基金。该基金的发行，意味着停滞整整5年的封闭式基金发行重新拉开序幕。

高折价是困扰现有封闭式基金的一个难题。大成优选基金提出的“救生艇”条款，是这一轮基金创新中的一大亮点，被称为是真正的“创新型封闭式基金”。据了解，大成基金和国投瑞银都引入了“救生艇”条款。所谓“救生艇”条款，是指一旦基金的折价率超过了某一范围，就将自动放开赎回。根据瑞福基金的产品设计，该基金合同生效后，若基金折价率连续60个交易日（大成为50个交易日）超过30%，则基金管理人须在期限内召集持有人大会并审议转为开放式基金。此项“救生艇条款”使得大成优选基金的折价率能够得到有效控制，避免基金长期处于高折价状态。

在收益分配上，该基金分配更为及时。多数原有封闭式基金规定将“一年分配一次” 的收益分配条款修改为“一年至少分配一次”，但对于一年进行多次分配并没有进行强制规定。该基金对一年多次收益分配进行了明确规定，提出“在符合相关条件的前提下，基金每年至少进行2次收益分配，且每次收益分配比例不低于净收益的60%，全年基金收益分配比例不低于年度基金已实现净收益的90%”。

该基金存续期5年、在深交所上市交易，基金募集份额上限为50亿份。在法律法规或监管机构允许的条件下，可以投资股指期货等衍生工具或结构性产品，并发行权证等衍生金融工具。该基金还规定了每天公布净值，比现有封闭式基金一周公布一次净值更为透明。

在很长一段时间内，投资人一直在批评封闭式基金由于没有开放式基金那么大的生存压力，所以分红一直都不积极，坐收管理费。在提高投资人对封闭式基金信任度的问题上，创新封基也在进行很多分红之外新的尝试，正是这些尝试，逐步改善了封闭式基金在投资者心目中的形象，成为推动封闭式基金走强的动因之一。

如大成优选创新封闭基金提出的业绩报酬提取方式就受到了研究人士关注，其完全打破了过去封闭式基金业绩无论好坏都按固定规模提取管理费的方式，而是参照社保和企业年金的做法，设计了动态的业绩报酬提取制度。

其业绩报酬＝(基金净值增长率-可提取业绩报酬的收益率)×期初基金资产净值平均值×10%，具体而言，大成优选必须达到净值增长超过6%、业绩超越沪深300(3818.889,29.02,0.77%)%×80%＋中信标普债券指数×80%以及同类型基金平均水平加5%这3个标准以后，才可以提取超额部分的10%。

与此同时，大成优先还设计了业绩风险准备金制度，用于在基金净值增长率低于业绩比较基准增长率超过5%时弥补持有人损失。研究人士认为，这些独有的产品制度安排将大大提高持有人对封闭式基金的信心，也有望为后起的创新封闭式基金作为经验吸收。

分析一下可以了解，大成优选的“救生艇”条款的规定相当苛刻。因为据目前情况看，大多数封基的折价率在20%―30%之间，且变动频繁。要想实现条款中所规定的“连续50个交易日折价率超过30%”，相当困难。目前市场存在一定的不确定性，最为重要的就是大成优选会不会出现折价，如果出现折价，那么投资者不如从二级市场买入更划得来。

投资者要认真比较

创新型基金的条款复杂，让很多投资者感到难以认真鉴别。值得提醒的是，如果市场处在牛市主升期，传统的封基已经经过改造出现了溢价，这种创新发行和扩募的基金或许短期内会受到追捧。但是在现阶段出现这种情况的可能性并不大。投资人认购创新型基金至少要做好牺牲一年的流动性的准备。在此期间，究竟是风险大，还是获得超额收益的可能性大，要仔细考量。

比如，长期牛市是否成立？值得长期看好的上市公司是否够多？当前股价水平是否已透支？基金能否取得长期、稳定、较高的回报？除此之外，封闭式基金折价问题如果不能从根本上改变，在认购、申购等相关费用均较高的情况下盲目“炒新”，未必明智。

一位长期从事封闭式基金维权的人士也提醒投资者：要吸取以往教训，学会自己保护自己，要认真研读基金合同条款，了解产品的特性，不要等到被套牢或高折价时才想起来看条款。