揭密美元汇率的波动

[摘 要] 美元汇率波动总能在世界范围内产生重大影响，无论是实行固定汇率还是实行浮动汇率的国家，当经济增长引起币值高估时，利益集团都能够通过对美元汇率的投机导致该国的损失并从中获利。

[关键词] 美元汇率 利益集团 挂钩货币

20世纪90年代以来，英镑危机、东南亚危机、日本经济衰退等重大经济金融事件都与美元与相关国家货币的汇率波动有关。无论是采用浮动汇率、金融市场发达的国家，如日本，还是采用固定汇率的、金融市场不够完善的国家，如泰国,尽管在汇率制度安排和金融市场的效率方面存在较大差异，却都受到了美元汇率波动的冲击。以对冲基金、养老基金、投资银行为代表的机构投资者日益成为国际间资本流动和资金融通的重要载体，并形成相关利益集团，在国际金融市场上利用美元汇率的波动和各国政策的漏洞，对实行不同汇率制度的国家进行攻击并从中谋利。

一、利益集团在浮动汇率制度下的谋利机制

在资本自由流动和货币自由兑换的条件下，金融市场上美元汇率的波动屡屡成为影响别国经济运行的重要因素，本文以美元兑日元汇率的波动为例说明如下。

1971年日本采用浮动汇率制后，以经济高速增长为支撑，美元兑日元汇率从1971年360：1缓慢升至1984年底的237.52∶1。产业结构调整后日本出口的汽车等高附加值产品的竞争力已超过美国，美日贸易摩擦日益升级。为此，美国联合其它西方国家共同干预，在《广场协议》签订后六周内抛售了102亿美元，短短一年内美元兑日元汇率从230∶1升至150∶1，升值约50%。由于美日贸易逆差并未改善，对汇率干预和日元进一步升值的预期增强。利益集团调动大量美元资金在低价位购置各种日元资产，如房地产、股票等。日本的宽松型货币政策更助长了投机行为，推动日元资产价值不断膨胀，投机者乘机获得资产价格上涨和日元升值的双重收益。美元汇率的大幅波动使日本当局进退两难，不干预则坐视高额美元储备加速贬值，干预则被迫增加日渐贬值的美元储备，同时加大控制通货膨胀的难度。当大量资本流出导致日元汇率剧烈波动时，中央银行只能以储备流失为代价换取汇率的相对稳定。

可见，在浮动汇率制度下，利益集团主要是利用货币自由兑换及别国经济金融政策和金融市场存在的漏洞，通过操纵资本流动引发美元汇率的大幅波动谋取巨额收益的，但其它国家却因此损失了美元资产，出现增长乏力、停滞甚至陷入经济衰退之中。

二、利益集团在固定汇率制度下的谋利机制

对于那些试图通过挂钩美元实现经济增长的国家而言，美元兑其他货币汇率的波动也会使固定汇率制度的基础动摇，本文以泰国为例做出简单分析。

泰国通过挂钩美元的固定汇率安排和出口导向型发展模式也实现了经济的高速增长，1984年～1996年均10%左右的经济增长率吸引了大量国际资本流入。但1995年美元兑主要货币的汇率由贬转升，与美元挂钩的泰铢出现高估，并成为投机资本攻击的目标。汇率高估导致泰国出口增长从1995年的24%骤降至1996年的3%，长期资本开始大规模撤离，资本金融账户顺差减少。泰国政府试图用高利率政策抑制资本流出和维持固定汇率安排。以量子基金为代表的机构认为靠吸引短期资金维持国际收支难以长久，因此利用泰国开放资本金融账户的便利，通过各种渠道收集泰铢筹码，在即期、远期、期货等各市场做空泰铢，同时做空股指期货、买入泰铢看跌期权，并在利率互换中支付固定利率而收取浮动利率，以应付泰国央行提高利率。当即期市场大量的短期资本突然兑换成美元撤出时，为稳定汇率，泰国政府只有动用为数不多的美元储备，但最终固定汇率失守，利益集团在衍生交易中斩获暴利。

因此，在固定汇率制度下，美元兑其它货币汇率的升值会使挂钩货币对其它货币高估，从而抑制挂钩国家的出口，进而通过国际收支危及固定汇率，利益集团仍然是利用资本的自由流动消耗了挂钩国家的储备资产，直到该国难以支撑，再从汇率制度的变更中获利。

综上所述，货币汇率实际上是一国经济竞争实力的体现，当一国经济实力上升时，该国货币兑美元的汇率理论上应该升值，但升值恰恰会提高其竞争成本，进而削弱竞争力，减缓财富积累的速度和能力，或消耗其已积累的财富（固定汇率制度下），最终的后果是国家整体实力的增长停滞。

参考文献：

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[4]黎亿霖:人民币升值却失去购买力的秘密.bbs1.省略/ 2008-6-23