地平线上的通胀幽灵

作者简介：周春生，长江商学院教授；冯科，北京大学经济所房地产金融研究中心主任

经历了多年的持续经济增长，通货膨胀的幽灵在地平线上开始出现了。

上半年的统计数据姗姗来迟。这已经是国家统计局今年第二次推迟季度数据公布时间。而这并不影

响各界人士对我国经济增长由偏快转向过热趋势的预期。无疑，2007年中国经济将继续高增长态势。

国家统计局公布的数据也印证了各界的预测。2007年上半年，国内生产总值106768亿元，同比增长11.5％――创下11年以来新高的GDP增长率，基本上已经扼杀了中央政府计划2007年全年将GDP控制在8％左右的设想。

投资作为拉动经济增长的“三驾马车”之一，继续保持高速增长。而下半年各地政府换届完成后，地方项目投资将逐渐展开、能源交通基础设施等很多方面仍存在供给缺口、产业结构升级、城市化和重工业化进程加快等因素，下半年即使国家出台系列的调控政策，也难改变中国固定资产投资高速增长的基本趋势。

另一方面，在消费升级以及资产增值带来财富效应发成本提高以及投机性购房者的不断抢购下，我国绝大部分地区房价出现了不同程度的上涨，并呈现上涨由一线城市向二线、三线城市不断蔓延的趋势。然而，不断上升的房价。让许多白领都望而生畏。据测算，北京、上海、广州、深圳4个城市的房价收入比都已经超过国际标准2倍以上。近几年，房价始终是人们最关注的话题之一。相应地，越来越多的人开始摆脱“货币幻觉”的束缚。正因为存在通货膨胀的预期，人们要求工资也应得到相应的提高。伴随物价上涨，可能会出现轻度的“价格工资螺旋”。因此可以说，目前成本推动型通货膨胀正通过房地产逐渐从上游传导至中下游行业。

值得我们注意的是，一旦房地产泡沫破裂势必将造成我国整个经济的波动。其主要原因有三个方面：第一，房地产与57个行业存在直接或间接的联系，无疑将影响宏观经济波动；第二，房地产信贷已经成为银行的第一大信贷，已占据银行总信贷规模的20％以上，房地产泡沫破的背景下，社会消费品零售总额增速也进一步提高。上半年，社会消费品零售总额增幅也同样创下了1997年以来的新高。

在经济高速增长多年后，通货膨胀的幽灵开始在地平线上出现了。

长期以来，我国采掘、原材料等上游行业产品价格持续上涨，而中下游行业产品价格涨幅十分有限。从1999年至今，上游采掘行业产品价格上涨超过100％，原材料行业产品价格上涨也接近50％左右，而中下游加工行业与生活资料行业产品价格几乎未涨。其中，生活资料行业产品的价格较1998年可比价格而言，长期处于负增长。上游价格的高企虽然在一定程度上侵蚀了中下游行业的利润空间，但是，凭借资产周转率的提升以及生产效率的提高，中下游行业有效地消化了上游价格上涨的压力。因此，并没有体现为中下游行业产品价格的上升。

然而，在人民币持续升值、流动性过剩、能源和资源价格改革的大背景下，成本推动型通货膨胀通过房地产逐渐从上游行业传导至中下游行业。

从货币供应角度来看，越来越多的准货币开始进入流通领域，潜在购买力正在向实际购买力转变，流动性过剩正在成为全球性的难题。

毫无疑问，以人民币计价的房地产这个高档消费品，是最受投资者热捧的。而在我国目前房地产市场这个典型的卖方市场中，房地产商有很强的定价能力，其可以将上游行业能源、原材料价格的上涨，转嫁给消费者。在开裂势必将危及我国金融安全；第三，房地产泡沫破裂势必将导致大量居民财富流失，可能会造成社会动荡。

另一方面，在人民币升值、流动性过剩背景下，我国经济的投机性也有上升势头。其集中体现在上市公司交叉持股现象比较严重、全民炒股、房地产投资持续升温等几方面。

通胀幽灵正使中国面临着严峻的考验，虽然政府出台了系列紧缩性调控政策，但是CPI屡创新高，6月份CPI同比上涨4.4％，远远超过央行调控3％的警戒线。因此，更加严厉的宏观调控措施将在下半年次第出现。

考虑到我国正处于长期的人民币升值周期，国际游资对以人民币计价的房地产和股票等资产长期看好，下半年流动性问题仍然突出。因此，下半年政府宏观调控措施将是以货币政策、财政政策、行政政策相互配套的组合拳，其中，财政政策将发挥更加重要的作用。面对CPI的高位运行以及经济增长过快，下半年，特别国债也将进行实际操作，以回收流动性。因存在实施特别国债的预期，所以提高存款准备金率的可能性比较小。此外，央行还运用将加强回购、发行票据、公开市场业务操作等货币政策加以辅助调控。同时，考虑到中央制定的节能减排政策目标，下半年中央有可能实施严格的行业准入的能耗、环境标准；严格土地审批；提高资源矿产税等宏观调控手段。

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