政策刺激无改投资颓势

1-11月份城镇固定资产投资同比增长26，8％。房地产投资增长的快速下滑依然是投资增速低增的主要原因。虽然财政刺激方案会在一定程度上平滑投资下降的深度和速度，但年内投资增速的颓势依然无法改变。

1-11月，城镇固定资产投资127614亿元，同比增长26.8％。其中，国有及国有控股完成投资53365亿元，增长21.6％；房地产开发完成投资26546亿元，增长22.7％。从项目隶属关系看，中央项目投资13124亿元，同比增长31.8％；地方项目投资114490亿元，增长26.3％。从产业看，第一、二、三产业分别完成投资1945亿元、57235亿元和68435亿元，同比分别增长57.4％、29.5％和24.1％。

房地产投资带动投资增速快速下滑

1-11月份城镇固定资产投资同比增长26.8％，较1-10月份再度下降0.4个百分点，与去年同期持平，就单月来看下滑的趋势更为明显。房地产投资增长的快速下滑依然是投资增速低增的主要原因。自今年下半年以来，我国城镇房地产投资快速下滑，11月份，城镇房地产固定资产投资2628亿元，同比增长9.1％，比10月份下滑1.9个百分点，比9月份下滑3.1个百分点，比6月份更是大幅下滑了27.7个百分点。

居民财富缩水以及对经济前景的不看好导致今年以来商品房成交量低迷，房地产投资大幅下滑。我国一个完整的房地产周期一般在10年左右。鉴于目前我国商品房成交量萎缩但房价并未出现明显下跌趋势，其价格仍需较长时期才能调整到位。我们判断2009年房地产投资将呈现负增-长，而这对其他行业的负面影响也将继续深化。

从11月份固定资产投资的结构上可以看出，中央项目增幅继续大幅攀升，1-11月份累计增幅较1-10月份增加3.1个百分点，而地方项目依旧保持回落态势，创下今年以来的最低增速26.3％。

国家此前宣布的大规模投资计划从出台到实施会有时滞；而且这些投资计划基本为政府主导项目，其在所有投资中占比只有20-30％，而占投资70-80％的企业投资意愿并没有相应增加。企业新增投资(占全部投资的1/2左右)的下降在统计上只反映在最后一个月，12月份反映的新增投资额通常站了全年的50％。因此，虽然财政刺激方案会在一定程度上平滑投资下降的深度和速度，但年内投资增速的颓势依然无法改变。

对具体数据的分析

分行业看，受内需疲软的影响，大部分行业的投资增长都在放缓，这与近几个月行业盈利能力的下滑一致。其中以煤炭开采及洗选业的回落速度最快，1-11月份同比增速较1-10月份回落了6.2个百分点，这主要是因为10月份以来发电量急剧下滑，呈现负增长，导致煤炭供求失衡日趋严重，价格大幅回落，企业景气度大不如前使得该行业主动减少投资。

而受到国家财政刺激的影响，电力热力、铁路运输业投资依然稳健，尤其是铁路运输业，近几个月投资增速持续上升。未来很长一段时间，这些与积极财政政策相关的行业投资增长将成为阻止固定资产投资快速下滑的重要缓冲力量，并在一定程度上缓解其他行业所面临的需求压力。

从到位资金情况看，11月末城镇投资到位资金136152亿元，同比增长21.2％。其中，国内贷款增长11.7％，利用外资增长5.2％，自筹资金增长32.6％。近几月利用外资的规模持续萎缩，我们预计在中央政策影响下，未来国内贷款将成为大规模投资提供资金来源的主力。这在近日国务院的《金融促进经济发展30条》中已经有所体现，中央明确提出未来要创造适度宽松的货币信贷环境，取消信贷规模限制。并在今年年底前追加政策性银行贷款规模1000亿元，支持重点项目建设及农副产品收购；鼓励商业银行对年底前1000亿元投资项目提供配套贷款。

(作者单位：上海证券)