Facebook上市:泡沫来了?

融资160亿美元、上市当日收盘总价值达到1047.2亿美元、动态市盈率达到107倍，美国东部时间5月18日，Facebook在美国纳斯达克上市，当日仅录得微小股价增幅，特别是收市前一段时间，股价一直游走于38美元发行价附近，有媒体人看了走势图后感慨“承销商护盘护得好辛苦”。Facebook上市第三日累计跌幅已达18.4％。

由于恰逢美国股市低迷，投资人对Facebook相对单一的盈利模式和较弱的用户变现能力仍存忧虑，有分析人士认为，若公司上市后的增长达不到投资人的高预期，奇迹或成泡沫。

相关分析警示，目前纳斯达克指数下跌空间相对较大，届时像Facebook这样的高估值公司市值会有较明显的缩水。不仅如此，从行业发展来看，Facebook上市或许还预示着，新一轮互联网泡沫渐行渐近。

游走于“破发”边缘

Facebook上市首日表现平平或与美国股市走势吻合。

美国股市当日收低，截至18日收盘，道琼斯工业平均指数下跌73.11点，收于12,369.38点，跌幅为0.59%；纳斯达克综合指数下跌34.90点，收于2778.79点，跌幅为1.24%；标准普尔500指数下跌9.64点，收于1295.22点，跌幅为0.74%。尤其是，信息科技类股连续12个交易日走低，领跌标准普尔500成份股，为有史以来最长的一次。

另一方面，一段时间以来，Facebook一直受到相关监管机构的严格审查；而就在Facebook上市前几个小时，该网站的部分用户以Facebook侵犯了用户的隐私为由，对其提出集体诉讼，并索赔150亿美元。

从上市首日的盘面看，在交易的最后15分钟，Facebook股价险些跌破发行价38美元，Facebook的投资银行和承销商包括摩根士丹利、高盛和摩根大通等纷纷出面买入大量股票以求保住IPO发行价。

“破发”像是一把高悬在新上市公司头顶的一把利剑，一向被华尔街认为是失败的标识，风光如Facebook者自然要力拒破发于门外。而多家承销商集中护盘也有自己的考虑。市场低迷期，大规模的IPO无疑是一顿饕餮大餐。作为股票成功上市的功臣，承销团将获得不菲的报酬。其中，主承销商摩根士丹利获得了约6700 万美元的承销费，占Facebook 承销费用的38%。照此计算，Facebook承销商将共同分享1.76亿美元左右的承销手续费。

早期股东或已提前套现

然而，对于部分早期股东而言，破不破发或许早就与己无关。

众所周知，此番Facebook上市实行了存量发行。所谓存量发行，是指企业在IPO的时候，将部分原老股东所持有的股票出售给新股东的行为，在本质上是一种原老股东借企业上市所进行的套现。

Facebook上市前两天宣布，由于早期投资者出售了价值38亿美元的额外股份，它将IPO的规模扩大25%，也就是增发1亿股。高盛集团、老虎环球基金和Facebook董事彼得·泰尔可能出售的Facebook股票数量已经翻倍。

以上变化意味着，57%的Facebook股票都将来自目前的持有者，而不是来自Facebook公司。对比近年来受欢迎的IPO，这样高的比例显得极不寻常。根据金融数据提供商Dealogic的数据，相比之下，谷歌在2004年IPO时股东出售的股票占到28%。上世纪90年代的雅虎和亚马逊IPO则没有私人股东出售股份。

知名财经博客作者、考夫曼基金会高级会员保罗·凯德罗斯基在一次采访中称，科技股在2011年整体表现不佳，加之次级交易市场的存在，对此类公司的套现行为往往在公司还没上市时就提前发生了。

Facebook自2004年成立到如今上市共8年的时间里，经历了大量的资本运作，其公司员工和早期股东可以在Second Market等美国非上市公司股票交易市场出售手中的股份。这意味着，本来可以通过购买公开发行的股票赚到的亿万财富或许已经被赚走了。

据SecondMarket的资料显示，在二级市场上，出售Facebook股票的持有人中，86.4%的持有者都是Facebook前员工，而27.5%的购买者都是资产经理人，另外还27.5%的购买者是对冲基金买主。

此外，接近Facebook承销商的知情人士向记者透露，Facebook公司内部持股人可能在解禁期一结束便抛售套现。

按照招股书公布的持股比例可以看出，Facebook 背后拥有一批优质的投资机构。Accel Partners 是互联网领域知名的投资机构，管理着88亿美元资金，也是 Kayak、Cloudera、Spotify 等知名互联网公司的投资者；俄罗斯的 DST全球也是在硅谷很有影响力的机构，投资过 Groupon 和 Zynga等已上市公司。

毋庸置疑，禁售期过后，上述投资者将是Facebook IPO最大的赢家，北极光创业基金创始人邓锋投资过的一家基金几年前对Facebook的投入仅为7000万美元~8000万美元之间，而按当前股价算，回报率为1000倍，邓锋对《财经国家周刊》记者感叹：“这是全人类史上最高的回报率”！

市场看淡为哪般？

既然过去曾取得了如此之高回报率，市场缘何对其未来如此冷淡？市场人士认为， 38美元发行价太贵了，对于投资者而言，即使从最乐观的角度来看，其预期回报也很低。Paragonlp基金董事总经理波拉克表示，Facebook的IPO风险过高。即便看好Facebook股价的长远表现，目前也并非入场的最佳时机。

当然，对于一家高成长性的互联网公司而言，对其估值并非易事。据国内美股研究机构雪球财经分析师陆晓茵分析，如果仅将 Facebook 作为一家广告公司看待，投资者可以参考谷歌对 Facebook 进行估值，但是相比其截至5月18日收盘价市值1954.4亿美元要打个折，因为Facebook当前用户转化率远远不如谷歌。

4月24日，Facebook在提交给监管机构的文件中披露2012年第一季度财务状况，公司该季营收10.6亿美元，同比微增4%，环比下挫6%；净利润为2.06亿美元，较2011年同期的2.33亿美元同比下滑12%，环比下降32%。

值得注意的是，谷歌当前市盈率为18，Facebook的107的市盈率为谷歌当前市盈率的6倍！而谷歌同期盈利达到29亿美元，是Facebook 的14倍。

易观国际分析师齐剑哲认为，Facebook相对单一的盈利模式和较弱的用户变现能力将给投资人带来巨大的投资风险。该公司营收过于依赖广告收入，用户购物需求不振成为电商业务存在天然的劣势，直接导致上市后的增长空间受限，上市后若增长达不到投资人的高预期，Facebook奇迹或成泡沫。

不过，看好Facebook未来的也大有人在。易凯资本CEO王冉认为，虽然Facebook目前市值尚不及谷歌，但该公司4年内市值超谷歌的几率超过70%。其表示看好Facebook未来在收入模式，即通过增值服务向用户收费，而不是过于依赖广告。但是Facebook面临的阻力来自于精准营销和保护隐私之间的平衡关系。

互联网泡沫2.0？

作为互联网公司中的翘楚，Facebook所代表的并非仅仅是它自己。同样，如果Facebook的估值存在泡沫，它所映射的也是整个行业的膨胀。

Facebook 启动IPO之时，英国《卫报》网络版迈克尔·沃尔夫署名文章称，Facebook IPO无疑是新一轮科技泡沫的象征，而且它将促使这个泡沫进一步膨胀，目前的问题是，泡沫何时破裂？

历史上来看，投资者对科技股票的狂热直接催生了世纪之交的科技泡沫。自1995年至2001年间，互联网投机泡沫在欧美及亚洲多个国家的股票市场中泛起。

彼时，美国在线公司的估值曾一度数倍于时代华纳，然而，建立在对科技类公司利润基础上的理性取代疯狂的热情之后，这些公司的估值暴跌。

经历过互联网泡沫周期的搜狐董事局主席张朝阳2011年下半年曾判断，互联网行业发展状况与1999年的末期行业发展状况类似。张朝阳警告同行，不能只看到用户群，现在不盈利公司的市盈率要远比挣钱的公司高很多，这很不合适。泡沫破裂的时候，投资人损失巨大。

从Facebook这一个案看，有市场人士认为，其股价短期承压，长期看下跌趋势显著，一旦其营收增长难以跟上其估值增长的速度，其股价便会应声下跌。

不过，沃尔夫认为，某种意义上讲，这其实是个好消息。科技泡沫为众多创新及研发活动带来了大量资金。世纪之交的科技泡沫持续了三四年时间，最终在2001年破裂，但在此之前已为科技行业的研发活动带来了大量资金。

再回到Facebook的案例，天使投资人以及创业投资人可通过IPO从退出案例中获得高额回报，而公司获得融资后可以加大科技投入从而提升公司的价值。如此看来，对未来的焦虑仅留给了那些在IPO中以及其后的买入者们了。