环球资产配置策略

踏入2010年,投资者应为新一年作好部署。一个好的部署不但在选股、选行业上花工夫,还要考虑资产配置,务求争取回报的同时,能分散风险。

资产配置是把资金投放在不同的资产类别之上,如股票、债券、商品、房地产及现金等。它们有不同的周期、回报和风险水平,可以令投资组合表现更稳定,有降低风险之效。

下文将讨论几个不同资产类别的投资方向,投资者可因应个人的目标、风险承受程度、投资时间、投资偏好作适当的配置。

美股区间式上落 行业转换可突围

在上市公司超预期的业绩和不俗的经济数据带动下,美国股市自去年3月低位反弹超过60%,升幅可观。从估值而论,美国标普500指数2008年市盈率及2009年预测市盈率均高于历史平均水平,绝非便宜。从资金流向而言,美国股票类互惠基金于10月份的现金水平仅为3.9%,低于平均现金水平4.7%,只有在2007年牛市尾声时才跌穿过4%,可见现时股票基金已全面入市。另一方面,过去半年,资金流入股市的份额远少于流入债市,9月及10月份更跌至净流出。故此,反映股市缺乏资金承接,短线调整不足为奇。

虽然向上力度不足,但向下幅度亦有限。美国经济正慢慢回稳,构成系统性风险的机会不大,股市应不会出现2008年般恐慌性下跌。而且,不少投资者把资金从股票基金泊岸到货币市场基金(图一),使现时货币市场基金跟美国股市市值的比例远高于历史水平约20%。这批资金正静待股市调整后入市,为市场带来支持。因此,预料美股将以区间式波动,行业之间轮流炒作。

新兴市场债券毋须太淡

除了股票,债券亦一个重要的投资类别。去年,表现最佳的债券为新兴市场债券,摩根大通的环球新兴市场债券指数(JP Morgan EMBI Global Index)升近28%,其相对美国国债孳息差由2008年880点子缩窄至近来的320点子(1厘等如100点子)。反映了投资者对新兴市场债券恢复信心,纷纷买进。

投资债券并非没有风险。如果债务人赖债,投资者可能血本无归。去年,数个东欧国家因举债太多,未能如期偿还利息或本金,若非国际货币基金组织(IMF)出手拯救,部份国家有可能出现违约。近期,国际评级机构惠誉降低希腊信贷评级,由A-下降至BBB+,另一间评级机构标准普尔亦降低西班牙前景展望至负面。主要原因是两国的债务增加(希腊的国债跟GDP比例升逾100%)及财赤日益恶化。杜拜于去年11月险些爆出违约危机,震惊全球,显示新兴市场债券的风险不低。故投资国债时,除了分析国家的经济增长外,还要倍加注意该国债务水平及还款能力。

尽管近期新兴市场债券的风险上升,新兴市场债券相对美国国债孳息差仍有收窄的可能,却支持新兴市场债券价格。图二显示,欧美日等发达国家债务跟GDP比由2006年80%不断增加,IMF预测这比率于2014年升逾110%。近月,有评级机构指出,美英两国债务及财赤正在攀升,不能保证永远维持其AAA最高信贷级别。另一方面,拉丁美洲及亚洲新兴市场财务状况相对稳健,未来数年的国债跟GDP比将维持在50%左右。金融海啸后,新兴市场经济均恢复平稳较快的增长。国际评级机穆迪上调巴西信贷评级,相信其它具实力的新兴市场亦有望获得上调,支持新兴市场债券的价格。

农产品乃商品首选

标准普尔商品指数于过去一年升40%。表现十分亮丽。当中,基本金属、能源及贵金属分别上升78%、35%及29%。飙升134%的铅,53%的汽油和银更是表表者。

虽然去年整体农产品上升不足10%,远逊于其它类别,但农产品的基本因素甚佳,未来数年很可能为投资者提供不俗回报。根据联合国预测,全球人口到2030年将增加20亿,约三分一。加上发展中国家富起来,人均粮食需求会上升。专家指,两者将刺激粮食需求上升50%。另一方面,城市化、全球暖化、雨季反常及厄尔尼诺现象皆影响农产品产出,出现短缺。去年,数个亚洲地区因气候问题导致糖、稻米严重失收,有国家更由出口国变成进口国。

另类资产分散投资风险

不少投资者只看重高回报,往往忽略了投资风险,当一个巨浪涌来便冲走了账面回报。如果投资者能做好资产配置,在市场风险较低时赚钱,风险较高时保本或减少损失,便能达至长期资本增值。一个好的资产配置在于选择低或负相关性的资产,避免所有资产受到单一市场大幅波动所影响。

对冲基金是一种以争取绝对回报为目标的基金,它的回报跟其投资市场走势没有直接关系,有助分散传统投资工具的集中性风险。期货管理基金(CTA)是对冲基金的一种,以系统化或灵活判断的管理模式投资于各种期货市场,包括商品、外汇、利率、债券以及股票指数等。持有多空部位,可于各种市场情况下获利。每当股市暴挫之际,CTA的抗跌尤其显著,不少CTA更能获得10%至20%正回报,成逆市奇。故此,投资者买进CTA便等于为自己的投资组合买上保障。

对冲基金以外还有不少低相关性的资产,但不是人人都可以涉足。实物资产,如木材、商品、房地产等,这些资产跟股票和债券的相关性不高,而出售木材及出租房地产为组合带来稳定的收入,为年度回报打下基础。可是,投资实物房地产所费不菲,买入现货商品亦需要地方储存,非一般投资者能参与。

(香港御峰理财研究部供稿)

农产品的基本因素甚佳,未来数年很可能为投资者提供不俗回报。