长期投资让位短期操作

在过去20年间,一段时期内某种主要国际货币持续保持强势的特征一直很明显。例如美元汇率在1990年代后半期持续保持强势,美元指数由1995年5月的80点一路上升至2002年2月的112点。而自美国次贷危机爆发至今,日元成为最强的货币。2007年8月初至2010年7月底,日元对美元、欧元和英镑分别升值了27%、30%与43%,对加元与澳元分别升值了24%与22%。

然而,上述规律恐怕会因本轮全球金融危机而发生改变。在未来3至5年间,我们恐怕将很难再看到一种货币独领的局面,而取而代之的是,主要国际货币汇率频繁波动、且时常发生强弱转变的格局。投资者在货币之间的选择,可能不是在强势货币与弱势货币之间的选择,而是在弱势货币与更弱势货币之间的选择。

首先看美元。尽管有不少学者认为,美元依然是这个星球上最可靠的货币,全球金融危机不但没有撼动美元的国际储备货币地位,反而巩固了美元霸权。但问题在于,美元汇率自2002年的战略性贬值以来,仅在2008年下半年与2009年第2季度出现了显著反弹,这两个时期恰好是美国次贷危机与欧洲债务危机集中爆发的时期。

危机期间国际资本流向美国国债市场避险的“安全港”效应,注定是无法持续的。一旦危机尘埃落定,市场注意力恐怕还是会转移到美元的基本面上来。无论是持续的经常账户赤字,还是居高不下的对外净债务,都不支持美元走强。

此外,随着美国财政赤字的恶化与政府债务的高企,以及美国定量宽松政策的延续,都蕴涵了如下可能性:即美国政府通过对内通胀与对外贬值来同时降低国内外真实债务水平。短期内,为提振增长与扩大就业,美国政府也有维持弱势美元的动机。

其次看欧元。虽然欧元对美元汇率在2002年至2008年上半年期间高歌猛进,但美国次贷危机爆发后欧元对美元走弱的事实生动地说明,在市场动荡时期,投资者依然会买入美元抛出欧元,欧元要撼动美元地位绝非易事。

欧洲债务危机的爆发,则折射出欧元区并非一个最优货币区的事实。尽管欧元区在欧洲债务危机后绝不会崩溃,但欧元区必然会步入一个痛苦的调整时期。为稳定市场信心,欧洲各主要国家均作出了大规模财政巩固的承诺,这也会弱化中期内经济增长前景。欧元区中期内持续走强的可能性不大,短期内对美元超跌反弹倒属于题中之意。

再次看日元。日元在2007年至2010年走势生猛的局面,很大程度上是日元套利交易平仓的结果。而日元套利交易,本身就反映出日本经济迟迟不能走出流动性陷阱的痼疾。日元在市场繁荣期走弱,在市场动荡期走强的趋势,恰好反映了日本经济长期以来“半死不活”的困境。短期内日本政府继续实施扩张性财政货币政策的空间所剩无几,中期内的人口老龄化与政府频繁更迭,都意味着目前的日元汇率恐怕已经成为强弩之末。

接着看英镑。不幸的是,目前英国经济兼具美国与欧元区的问题。英国的房地产泡沫与美国相比有过之而无不及,英国经济对金融业的依赖程度甚至高于美国,这意味着金融危机对英国的打击甚大。然而,英国在出台大规模刺激政策方面反应迟滞,显著落后于美国政府,与欧元区政府颇为相似。目前英国的财政赤字与政府债务问题也并不亚于欧猪五国与美国。英镑的黄金时期早已经无可挽回地逝去了。

再看澳元与加元。它们都属于资源出口国的货币,而资源出口国货币的强弱程度完全依赖于全球大宗商品市场的走向。鉴于目前越来越多的人对未来两年内全球经济增长形势看淡,而新兴市场经济体与发达经济体“脱钩”被认为只是传说,那么澳元和加元持续保持强势的可能性也所剩无几。

然后看东亚经济体的货币。无论是韩国、新加坡还是中国台湾,都没有摆脱出口导向的发展模式,由于内部缺乏足够的市场空间,其经济增长最终仍然取决于外部需求。尽管短期内通胀压力增强导致的加息,可能导致其货币暂时保持强势。但全球范围内总需求的低迷意味着通胀压力的不可持续,以及增长动力的难以避免的恶化。东亚经济体的货币依然难言强势。

最后看人民币。毫无疑问,无论是持续的经常账户与资本项目的双顺差,还是一枝独秀的高增长,再加上取代日本经济成为全球第二大经济体的好消息,都支持人民币继续走强。但若从中期来看,我们对人民币的信心恐怕不应过于强烈。

目前中国GDP总量仅为美国的三分之一,但中国的货币总量基本与美国持平。中国广义货币与GDP之比超过180%,是全球主要经济体中最高的。未来10年中国经济的潜在增长率,恐怕要比过去10年低2-3个百分点。在中期内中国能否避免新一轮的通货膨胀与资产泡沫,一切还是未知之数。即使人民币汇率完全市场化,中期内人民币能否成为全球最强势的货币,尚具有相当大的不确定性。

简言之,从中期来看,不幸的家庭各有各的不幸,主要大国则各有各的问题,这些问题纠结在一起,共同营造了中期之内再无强势货币的黯淡前景。在主要货币汇率波动剧烈,且时常发生强弱转换的背景下,要在货币投资方面获利,长期投资策略恐怕不得不让位于短期操作,这恐怕是未来几年内外汇交易员与外汇分析师得以继续生存的最大理由。