贪恋炒股的中国上市公司

摘要：近来，交叉持股，成为许多中国上市公司的主营业务，如雅戈尔与黑牡丹，并导致实物资产向虚拟资产转化。数据显示，以股票投资为主的投资收益目前已占上市公司利润总额的1/3。一旦行情逆转，这种盈利模式就将崩溃，并引发更大规模的下跌行情，恶性循环，酿成灾难性后果。

随着炙手可热的中国股市开始降温，如今全球的每位投资者都在试图推断出由此产生的影响。传统的观点是中国的新股民将会遭受冲击，而中国的衬衫、造船及公共事业等公司根本不会受到多大影响。这种观点认为，这些公司在实体经济中的经营状况非常稳健，足以抵御股市震荡产生的影响。公司的股价或许会下跌，但主营收入将维持增长势头。

行情逆转，交叉投资后果严重

不过，这种观点看来正在遭受质疑。理由很简单，因为目前中国的大小上市公司正在疯狂投资股市，利用自有资金申购其他公司新股，提高收入底线。尽管很难计算出确切的数字，但摩根斯坦利公司统计，从中国上市公司披露的业绩报告来看，营业收入的1/3来自主营业务之外的投资收益，几乎所有公司的投资中均包括对股票的投资。中欧国际工商学院会计学教授丁远表示：“对这些公司而言，这是相当危险的，因为这些收益没有现金基础，非常可怕。”

更可怕的是股市行情逆转可能产生的后果。尽管上证指数自10月16日创下6124点的新高后，截至11月14日已下跌了700多点，但今年以来的涨幅仍高达102%。一旦当股价真正开始回落，公司将不得不在收入报表中减记这些投资损失，导致利润下滑。反过来，利润下滑可能会引发这些公司自身股价的下跌，从而导致股市出现更迅猛和更深幅的下跌行情。公司治理专家、香港证交所独立非执行董事大卫・韦伯认为：“这是在重蹈日本泡沫破灭的覆辙。” 当年日本公司大肆投资股市及房地产市场。当市场崩溃时，只能吞下血本无归的苦果。

不务正业，上市公司迷恋炒股

为了解投资收益究竟可以对公司的收入状况产生多大的影响，我们需要关注年销售收入近8亿美元的雅戈尔公司。自1979年成立以来，这家宁波服装生产公司已发展成为中国最畅销的服装品牌。但近来，除股票投资业务外，该公司的其他业务都已变得无足轻重。雅戈尔公司持有中国人寿、宁波银行及中信证券的股份。中信证券是中国最大的券商而且本身也是一只热门股。这些股票带来的收益使雅戈尔公司今年1－9月份的投资收益达到了2.236亿美元，占其收入总额的98.5%。

雅戈尔公司是否会对依靠投资中信证券和其他公司股票的模式盈利而感到担忧呢？雅戈尔公司投资部门中一位不愿透露姓名的员工将这种投资淡化为“只是一个补充”。不过，该公司对投资股票的热情依然不减。为了复制投资中信证券的成功，雅戈尔公司甚至向监管机构申请认购海通证券的定向增发新股。自上市以来，海通证券股价已暴涨了885%。

通过增发流通股，海通证券等公司的新股发行活动使得股票投资收益在公司营业收入中的比重增加。万得资讯公司是上海的一家提供中国上市公司财务数据的咨询机构。据该公司估计，截至6月30日，有494家中国上市公司持有市值456亿美元的股份，而一年前仅有163家公司持有市值23亿美元的股份。据摩根斯坦利公司统计，来自股票、房地产和其他投资的“非主营业务”收入占中国医保行业利润总额的54.1%，占消费品行业利润总额为64.6%。

在中国，很少有投资者具备读懂财务报表及从营业收入中辨别来自股票投资收益的能力。摩根斯坦利公司中国研究部负责人娄刚表示：“人们高估了中国投资者的成熟度，需要有人指出皇帝没穿衣服。”

丁远教授将纺织公司黑牡丹公司作为一个案例，来说明在一个行情火暴的市场所发生的情况。今年上半年，黑牡丹公司的盈利水平到达了创记录的580万美元，几乎全部利润均来自投资中国国际航空公司和其他股票的分红及增资控股子公司的收益。与此同时，该公司的主营纺织业务却举步维艰。丁远教授认为：“他们未采取任何控制成本的措施，因为公司可以轻而易举得以生存。”黑牡丹公司董事会副主席王盘大承认公司的业务经营状况不佳，但他对公司的投资行为进行了辩护，表示该公司对子公司的增资规模超过了股市投资规模，“我们已转向多元化经营”。

直至不久前，银行业一直在不加限制地为公司投资股市提供低利率贷款。目前，监管机构正设法通过提高银行存款准备金率来关闭信贷闸门。但这些诱人的新股发行活动依至沓来，中国公司依然对此趋之若鹜。中国企业界似乎无人原意去考虑泡沫破灭带来的后果。

(摘自：美国《商业周刊》 编译：何乐)