重启IPO加快注册制改革

复旦大学管理学博士，理论经济学博士后，高级会计师。北京财税研究院研究员

美国左手从中国借钱，支付固定利率，右手将借来的钱以股权投资形式投到中国，股权投资平均回报率通常要高于国债固定利率，从而形成中国投资收益逆差。如果阿里在国内能直接融资，则阿里的投资收益将留在国内

随着我国经济快速发展，在多个领域已占有一席之地甚至可与美国抗衡，例如互联网。但稍加考察不难发现，一些名为中国互联网大企业，却很多是外资控股，无论是BAT三巨头还是新浪、搜狐、京东、奇虎等，大多属于创办者是中国人、主要业务在中国，但在美国资本市场上市。以阿里巴巴为例，第一大股东软银和第二大股东雅虎都是境外资本。

中国互联网在众多领域已经接近或超越美国，阿里上市之后，全球十大互联网公司中，不经意间中国已经谋得三席之地。客观地说，中国互联网企业的快速发展，境外资本市场提供了有力的支持。当然，对资本来说，无利不起早，境外资本从这些投资中获取了丰厚的回报。不光是互联网企业，中国石油、中国人寿、工商银行等众多国有控股的大型企业也在境外上市，一方面募集大量资金，另一方面则给相关投资者带来了相应回报。是国内缺钱使得这些企业不得不到境外募资吗？显然不是，国内大量货币资本的投资渠道狭窄，只能变成银行储蓄存款或炒房、炒矿、炒垃圾股。与此同时，众多中小及创业型企业却又面临融资难、融资贵难题。

我国外汇储备超过3.5万亿美元，其中很大一部分是用于购买美国国债，中国被公认为全球最大的债权国。从历年的中国外汇收支情况来看，对外金融资产收益率低于负债收益率现象一直普遍存在，我国对外净资产集中于公共部门（包括中央银行和政府部门），而银行和企业等民间部门则为对外净负债的主体，对外金融资产和负债存在较明显的主体错配。实际上，我国对外投资收益与国际相比并不低，但因为近六成外来投资是外国来华直接投资，其回报较高，导致轧差后投资收益为负值。

举个简单例子，阿里到美国去融资，融资后获得美元外汇，按照现在外汇管制政策，这些外汇换成人民币，形成央行的外汇储备，同时央行要发行相应数量的人民币，这样央行资产负债表会形成大量的美元外汇储备，中国再将这些外汇去购买美国国债，每年获得稳定的国债利息收入，阿里境外投资者则获得股权投资回报。从国家资产负债表角度来说，相当于中国自己的钱借道美国资本市场走一圈，美国左手从中国借钱，支付固定利率，右手将借来的钱以股权投资形式投到中国，股权投资平均回报率通常要高于国债固定利率，从而形成中国投资收益逆差。如果阿里在国内能直接融资，则阿里的投资收益将留在国内，但前提是要有一整套可以服务于阿里这类企业的资本市场体系。

上述现象，与我国资本市场不发达和外汇管制政策有很大关系，由于严格管制，很多企业在国内难以IPO或排队很长时间，无奈转向境外融资。为促进资本市场发展，国内一直在热议注册制，股市暴跌后，监管层采取暂停IPO等措施，这无疑一定程度堵上了股权融资通道。

面对巨大破坏力的金融动荡，长期处于金融低开放度的国人，似乎有些迷茫和恐惧，并由此产生了对于发展金融业的质疑，甚至有人认为金融就是“洪水猛兽”；再加上中国自古有重农轻商的传统，在不少中国人的观念里，认为金融活动是虚拟经济，不能创造价值，实体经济才创造价值。但事实上，金融活动是整个社会价值创造链当中非常重要的一环，资本市场服务打通了资金提供者和需求者之间通道，获得相应价值回报也是情理之中。从国家层面来说，应正确认识资本市场资本价值，加快多层次资本市场体系建设，如此则功莫大焉。