重启城投债

陷入停顿的城投债,终获开闸。

8月17日,发改委财金司召集近30家企业债主承销商,在北京威斯汀酒店召开会议,传达关于城投债的最新政策,主要内容是将重启城投债的审核。会上透露,符合条件待审批的企业债,包括城投债在内一共有330多只。

于此同时,发改委下发了《国家发改委办公厅关于地方投融资平台公司发行债券有关问题的通知》,正式重启城投债发行。

这被视为清理整顿地方融资平台、有效化解融资平台债务的举措之一。

此前的8月11日,财政部、发改委、人民银行、银监会联合起草了关于贯彻《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》(以下简称《通知》),并以“特急”件下发,要求各地于10月31日前将地方融资平台的债务清理核实情况报告财政部,包括债务的具体分类、分级等情况。

分析人士认为,该《通知》实际上是国务院6月下发的“19号文”的细则。它解决了国务院“19号文”对地方融资平台界定不清的问题,对下一步的清理整顿,理清了执行的标准。

城投债开闸

国务院对地方融资平台的清理整顿,与对其融资渠道的探讨并行不悖。

《通知》指出,“为避免损失浪费,防止出现‘半拉子’工程,应当妥善安排在建项目的后续资金来源”。“在建项目”是指截至6月30日、经相关主管部门完成审批、核准或者备案手续,并已开工建设的项目。

一位不愿具名的官员表示,城投债的重启,可以看作是对上述精神的贯彻和落实。

上述人士认为,城投债风险可控,但对不合规的城投债必须整改。

发改委的新规指出:城投债不能由政府担保;资产必须做实,资产中不能有公园、医院、学校等事业单位;发债城司的收入必须是经营性收入,BT项目收入可做经营性收入;政府补贴或者BT收入在70%以上的,需要提供地方债务和财力的统计数据,如果投融资平台公司所在地政府负债过高,则不能发城投债。

参会的投行人士透露,发改委对于“负债过高”的界定是,地方债务与地方财力之比大于100%。

另外,新规规定,对于发债资金用于节能减排、环境保护、生态治理、保障性住房建设、城市轨道交通建设、新疆和藏区发展和建设、重大自然灾害灾区重建项目建设,以及其他国家产业政策鼓励发展领域项目建设的,可以在同等条件下优先核准。

参会人士透露,作为一种企业债,今年下半年城投债可能会密集发行。“在企业债发行规模上看,今年很可能超过去年全年的4200多亿,而上半年只发了1000多亿,所以剩下三个月任务很重。”

但兴业银行首席经济学家鲁政委对“密集发行”表示质疑。他认为,地方融资平台鱼龙混杂,上报的项目能否满足相关审批值得探讨。另外,2010年严控新上项目,地方融资平台是否有如此大的融资需求也值得考量。

审批超负荷运转也是个问题。国开行资金局相关人士建议加快审批进程,对于新疆、、甘肃等西部地区的债券项目开辟绿色通道。多家券商认为,发改委企业债审批流程过长。中银国际与会人士建议,参考IPO发审委制度,由发改委各个部门出人并邀请社会专家,组建发审会。

信贷从严

《通知》的下发,标志着各地对地方融资平台的整肃步入实质操作阶段,此前虽有“19号文”,但缺乏概念的界定,各部委的统计口径、统计范围等并不一致,导致“19号文”执行不畅。

随着《通知》的下发,对地方融资平台的清理整顿的主角悄然变成了财政部,在其主导下,希望摸清地方债务风险。早于其先行的,是银监会对银行风险资产的全面排查。

“银监会对地方融资平台调研,主要是从银行的角度去做,而其他的部委如财政部是更多地从负债的角度去考量。”银监会监管一部主任杨家才表示。

杨家才说,下一步,监管部门的风险排查将有三大内容。

首先,按照《通知》要求对地方融资平台做出“亲子鉴定”,地方融资平台的范畴为:地方政府出资办的、且政府承担连带还款责任的平台公司;其次是对账,银行之间要互相对账,银行与平台公司、地方财政之间也要互相对账;再次是,对地方融资平台的项目进行五级分类,并根据分类结果制定相应的整改措施。

杨家才介绍说,分类的标准主要看项目的现金流情况,是否具备依靠自身偿还银行贷款本息的能力。如果项目本身是经营性质的,而且能够产生稳定现金流,完全覆盖银行本息,就可完全推向市场;若有的项目还不能完全覆盖本息,则可以通过注入土地等其他有效净资产,使其能够覆盖本息后,财政再逐步退出并使其进入市场;有的地方融资平台公司多个项目放在一起,有几个是盈利的,其他的是非盈利的,那可以进行拆分,将能市场化的剥离出来,不能市场化的继续由财政支持。

中国人民大学财政金融学院赵锡军认为,融资平台的清理,实质上就是对资质良莠不齐的项目进行区分。如果说这个项目本身存在问题,更有一些胡编乱造的项目就是骗银行的钱,这样的项目越早停掉越好。

求解后续资金

如何拓宽地方融资平台的多元化融资渠道,是当前的一个重大命题。

《通知》表示,财政部正在抓紧研究规范地方政府债务管理、防范财政金融风险的长效机制,并重点研究建立地方政府举债融资的机制。据《财经国家周刊》记者了解,财政部预算司正会同相关部门研究市政债的一系列政策问题,但何时面世尚无时间表。

央行副行长刘士余2009年9月曾公开表示,应该立足于债券市场建设,从增量和存量两个方面为地方政府平台企业开正门。在增量方面要允许符合条件的地方政府发市政债,同时将存量巨大融资平台贷款等与债券市场对接,进行资产证券化。

据此,有投行人士认为,发改委此次提速发行城投债还有一层考虑,就是如果市政债推出,很多有融资需求的地方会改走市政债通道。而城投债一直以来就被市场视为“准市政债”。

从内涵来说,城投债是地方政府以投融资平台作为发行主体公开发行的企业债券,而市政债是指地方政府或其授权机构发行的、以地方政府信用为保障的债券。二者所筹集资金都是主要用于城市公用设施的建设。目前,国内还没有真正的市政债。

鲁政委指出,无论是城投债还是市政债,最为核心的问题是要加强对地方政府的监管。一种合理的考虑是,中央的投资项目不要地方去配套,地方政府的投资额根据其上一年的财政收入情况来决定。然而最怕的就是监督不到位,就算是地方政府可以发债来融资,最后依然财政兜底或者银行买单。