高估值时代的“便宜货”封基价格全面低估

安信证券研究员罗刚认为封闭式基金二级市场表现优于指数的原因主要是在当前市场处于高估状态的情况下，高折价率的存在使封闭式基金成了估值洼地，因此即使在净值表现不佳的情况下，潜在的分红预期也使得封闭式基金具有较高的投资价值

随着市场高位风险急剧增加，沪深两市封闭式基金有一定的安全边际，上周表现好于沪深两市主要股指。截至上周五，上海基金指数收于4666.85 点，周涨幅为0.88%；深圳基金指数收于4613.36 点，周涨幅为0.65% 。基金兴安于11月15日复牌，基金景阳和基金科讯继续停牌外，上周有交易的36只封闭式基金28涨8跌。其中基金景宏、基金汉盛和基金泰和二级市场价格周涨幅分别上涨4.20%、3.82%和3.33%，是上周沪深两市周涨幅靠前的封闭式基金；11月15日复牌的基金兴安周跌幅为7.46%，是上周二级市场价格周跌幅最深的封闭式基金。

证监会暂停新基金的发行控制基金规模以及央行年内第九次上调存款准备金至13.5%创下新高等一系列紧缩政策，美国次级债危机还没有解除引起股市震荡调整等，A股市场11月出现了连续深幅调整。上证指数在5000点关口频频告急之际，监管层恢复批准基金拆分营销活动将为市场带来近800亿元的资金，以及受美国股市暴涨消息的刺激下，14日上证指数当日上涨254点，收出15年来第一长阳；但10月份CPI指数高企，加息预期强烈等因素的影响，东莞证券陈桂柳认为后市仍继续维持震荡调整格局。

19日中石油进入上证综指和沪深300等分类指数后对指数点数的影响较大。截至上周五，上证指数周涨幅为0.01% ，深证成指周跌幅为2.52% ，而全市场指数沪深300则下跌了0.65% 。随着市场高位风险急剧增加，沪深两市封闭式基金有一定的安全边际，上周表现好于沪深两市主要股指。截至上周五，上海基金指数周涨幅为0.88% ，深圳基金指数周涨幅为0.65% 。上周36只封闭式基金整体换手率为4.58%。截至上周五，全部封闭式基金整体加权折价率为20.15% ，较前周有所下降。其中小盘基金整体折价率为4.47% ，大盘基金整体折价率为22.04% 。

上周36只封闭式基金总成交量为35.33亿份基金单位，较前周成交量有所下降，整体换手率为4.58%。截至上周五，全部封闭式基金整体加权折价率为20.15% ，较前周有所下降。其中小盘基金整体折价率为4.47% ，大盘基金整体折价率为22.04% 。截至上周五，折价率在30%以上的封闭式基金共1只，折价率在20%-30% 之间的封闭式基金共18只，折价率在20%以下的基金共19只，其中处于停牌的基金景阳和基金科讯目前是溢价状态，分别为1.20% 和7.51% 。

同时，相比上证指数、深圳成指和沪深300 指数的疲软表现，封闭式基金也显示了良好的抗跌性，上证基金指数和深证基金指数分别上涨0.88%和0.65%。涨幅最高的是基金景宏的4.20%，其次是基金汉盛的3.82%和基金泰的3.33%；跌幅最高的是基金兴安的7.46%，其次是基金科瑞和基金金盛的3.20%和2.44%。其中基金兴安跌幅较高的原因是其自9月28日停牌以来净值下跌了9.47%，因此15日复牌后出现了价格向净值的回归。

安信证券研究员罗刚认为封闭式基金二级市场表现优于指数的原因主要是在当前市场处于高估状态的情况下，高折价率的存在使封闭式基金成了估值洼地，因此即使在净值表现不佳的情况下，潜在的分红预期也使得封闭式基金具有较高的投资价值。在净值下跌但是价格上涨的情况下，封闭式基金的整体折价率继续降低，从22.02%降至20.54%，仍然处于较高的位置，因此我们认为封闭式基金仍存在着较高的投资价值。

从单只基金的净值数据上看，在大盘横向振荡的情况下，38只封闭式基金只有5只没有下跌。相比之前大幅下跌的情况，封闭式基金净值也随着大盘的止跌开始企稳。虽然封闭式基金其中，涨幅最高为基金汉鼎的1.10%，最高跌幅为基金通乾的2.78%，其次是基金丰净值下跌幅度不和的2.75%和基金科瑞的2.58%。创新型封闭式基金瑞福进取和大成优选分别下跌高但是没有战胜1.58%和1.52%，没有延续之前几周大幅下跌的势头。最高涨幅（1.10%）比最低涨幅大盘指数（-2.78%）高出3.78%，净值增长率标准差为0.86%，封闭式基金整体表现和大盘指数一样都比较稳定，业绩分化程度较低。

安信证券研究员罗刚认为，虽然过去这一周封闭式基金没有大幅的下跌，但是相比大盘指数其表现仍无法令人满意，且绝大多数净值增长率为负。

目前A股市场经历了大幅调整，高折价率的封闭式基金有一定的安全边际，较大盘抗跌。近期封闭式基金二级市场价格跌幅小于其净值，致使其折价率有所回落。虽然封闭式基金的“安全垫”有所变薄，但我们认为目前其平均折价水平还是提供了一定的安全边际。市场人士建议基金投资者近期控制一定比例仓位，继续持有封闭式基金。

由于封闭式基金存在一定的折价率和市场分红预期强烈，促使封闭式基金在大盘震荡调整的过程中具有一定的抗跌性。累计前3个季度封闭式基金的净收益并扣除基金今年已分配收益，封闭式基金的未分配收益十分可观。根据基金契约的规定，已实现收益的90% 要进行分配。由于大比例分红会大幅度扩大折价率，如维持原来的折价率，必然带来基金价格上涨，从而形成一波基金分红行情，东莞证券陈桂柳认为最迟到明年4月份以前将会迎来一波分红浪潮。

罗刚认为，从长期看，挑选封闭式基金主要关注宏观形势、市场走势以及基金管理公司和基金经理的投资管理能力。虽然基金的过往业绩不能代表未来，但是管理人的投资管理能力却可以根据过去的表现进行观察。