高通胀与经济减速凸显调控难度

目前，通货膨胀不但是全球市场持续关切的问题，也是金砖四国一项重大的政策挑战。对于金砖四国各自承受的通胀压力和货币政策层面做出的反应。俄罗斯的承受力看起来最弱，其通胀水平在几个主要新兴市场中位居前列；巴西的情况看起来最好，其通胀水平较低，货币紧缩政策也更有效。

不过，基于高华证券经济研究人员表示，对全球经济增长放利用率高且失业率低。可以预见，食品和能源通胀可能会有所缓解的，通胀压力可能会持续不减。而预期，他们预计全球通胀压力将在2009年底，政府不能适当处理这个问题时之前逐步减轻。

迎接通胀挑战

通货膨胀一直是全球市场普遍关切的问题。今年5月，全球总体及核心通胀同比增幅分是最弱的，因为其货币政策相对更加别达到6.0% 和3.5%，为2001 年以来的最高宽松，真实利率负面程度最高、产能水平。

随着通胀持续，通胀预期出现，通胀造成价格系乱的副作用逐渐显现，企业经营增长预期下降。企业增长预期的降低，减少了信贷的扩张速度。

随着通胀的持续进行，企业的信贷需求相对应也经历了一个先扩张后收缩的过程。

某经济专家认为，食品价格仍然是推高金砖四国总体通胀水平的重要因素之一，平均贡献超过50%。印度的批发物价指数一直受燃料价格上调和大宗商品价格推动而走高，我们对中国的通胀预期也因油价上调而面临更高上行风险。

因此，通胀仍然是金砖四国一项重大的政策挑战。四国政府都采取了一些紧缩倾向的对策，但紧缩的程度和效果不尽相同。

对于，我国来说，油价上调短期内对CPI的影响有限，但上海证券研究员胡月晓估算对CPI的影响不超过0.5%。在第四季度，油价上涨对于通货膨胀的间接影响会逐渐显现出来。由于提价推升了PPI和CPI,宏观调控的压力会因此加大。

今年灾害现象发生频繁，财政支出刚性较大，在准备金率已高企的情况下，随着世界各国为应对通胀采取加息措施的普遍进行，未来我国宏观调控中加息的可能性也进一步扩大。

何时加息？

国家统计局将在7月中旬（7月17日）公布2季度和6月份的主要经济数据。就申银万国分析师李慧勇预测看，2季度最有可能的情景是经济增长10.5%，CPI上涨7.8%，这一组合与一季度经济增长10.6%，CPI上涨8%的组合相比变化不大。传递的信号是经济增长基本稳定，通胀仍未有效缓解。不过，如果从频率更高的月度数据来看，形势将变的乐观。CPI涨幅在2月份达到8.7%的高点之后震荡回落，5月份涨幅回落到8%以下，6月份涨幅进一步回落到7.4%左右，呈现出明显的通货膨胀压力减轻的趋势。

李慧勇预测，2008年下半年的通胀压力不减。一方面，农业生产资料价格持续上涨导致食品价格的进一步上市的可能性增大；另一方面，灾后重建因素，原材料、燃料与动力类价格向PPI的传导与成品油、电力等要素价格的继续上调都会提高PPI的涨幅，从而导致核心CPI的涨幅进一步扩大。预计CPI在下半年同比增长6.5%。

由于通胀中长期化，紧缩性的货币政策在2008年与2009年不会发生改变，主要以数量型工具调控为主。中投证券宏观经济分析师邢微微分析预测，今年下半年还存在加息一次的可能；人民币存在3%以上的升值空间。

高通胀开始抑制总需求的增长，这将至少持续到2009年。目前表现为实际固定资产投资增速出现持续下降；耐用品消费增长出现放缓；部分初级产品进口量增速开始下降。

在下半年将看到GDP增速低于上半年，预计在三季度GDP增速为10%，四季度回落为9.5%。经济的高增长将在外需回落与通胀压力上市的背景下结束。

中国人民银行研究人员表示，1、投资增长仍将较快。2、出口下行风险增大。3、物价上涨压力仍然较大。4、“奥运后效应”和汶川地震不会影响我国经济增长。

由于农产品供给增加以及货币供给量增长率的回落，通胀逐渐缓解应该是大概率事件。在这种情况下，通过加息来缓解通胀压力的必要性已经不像以前那样强烈。

再从投资的情况看，由于投资先行指标回落，投资反弹的可能也在降低，这也并不支持加息。

因此，与年初相比，业内人士认为，加息的必要性已经大大降低。不过由于通胀绝对水平仍然较高，出于巩固调控效果的目的，加息的可能性也并不能排除。考虑到下半年CPI涨幅将明显回落，经济减速的风险也将加大，如果加息的话。7月份将是最好的时机。