巴西石油分身乏术

若以2011年为分水岭，2011年之前和2011年之后的巴西国家石油公司（Petrobras，简称巴西石油公司），展现的是完全相反的境遇，如水火之隔，走势互为镜像。

2010年9月24日，圣保罗股票交易所，时任巴西总统卢拉和当时巴西石油公司总裁卡布里埃利一起摁下按钮——该公司增发23亿股普通股和17.9亿股普通股，700亿美元的增发规模，至今仍是全球之最。

彼时，与作为新兴经济体的巴西一样，巴西石油公司是全球范围内的明星企业：在增发之后，巴西石油公司市值冲高到全球第四，为2140亿美元。由于连续的沿海盐下层油藏发现，外界普遍认为巴西石油公司在2020年前后将超越全球第一石油公司埃克森美孚，多家投资银行和评级机构都为该公司股票贴上了“值得买入”的标签。

奈何两年多过去了，繁荣并未如期而至，巴西石油公司反是麻烦缠身，股价目前只有不到20美元，与两年多前超过45美元的最高值无法同论。2012年8月公司声明国内原油日产量下降到了207万桶，是3年半以来的最低水平，并且在2012年第二季度还蒙受了13.5亿巴西雷亚尔（约合6.66亿美元）的实际亏损，这是巴西石油公司13年以来首次蒙受亏损。评级机构穆迪将巴西石油公司的评级从“稳定”下调为“负面”，而股市里曾经的“明星股”，转眼变成了“垃圾股”。

石油行业是命脉行业，巴西石油公司作为国企，在短短几年内境遇反转，事出有因。

看得到挖不到的石油

巴西有一句谚语：小鸡还没孵出来，先别急着数多少。

从2007年至2009年，巴西石油公司收获的“小鸡”，便是位于东南深海的巨大盐下油田。

2007年11月，巴西石油公司宣称，在位于距离里约热内卢州海岸约250公里的桑托斯盆地图皮地区，发现一处预计储量达50亿桶至80亿桶的特大油田。在当时，这一数字已经超过巴西已有石油储量的50%。巴西石油公司表示，图皮地区只是这一大型油气田的一小部分，整个储油带全部探明后，巴西石油储量预计将超过700亿桶，是目前储量的5倍。

在之后的两年时间内，巴西接连发现了另外3个巨大深海盐下油田。在今年3月的里约热内卢石油领域论坛上，巴西能矿部主管石油、天然的副部长马可·阿尔梅达披露，巴西盐下层石油可采储量已达350亿桶。石油行业业内甚至有更夸张的猜测，认为巴西深海的盐下油藏的蕴藏量可能多达3380亿桶——这一数字多于“石油王国”沙特阿拉伯的2640亿桶的蕴藏量。

深海中的财富，让2006年才从多年的石油进口国转变为石油自给的巴西，瞬间变成了全球石油贸易中最有潜力的石油出口国。2002年前总统卢拉上台之后，巴西10年间GDP年均增长3.6%，巴西石油公司在这10年间也迅速发展。盐下油田的发现，让巴西石油公司一下子背负了全国的期望，而许多观点也认为，巴西石油公司是保持巴西经济未来一段时间稳定增长的最主要动力。

愿景美好，但事与愿违的概率总是大过如愿以偿。

深海油气开发是一项高风险、高技术难度、高成本的生产行为，却不一定保证能够带来高收益。图皮地区的储油层位于厚达800米的海底盐层以下、距离水面5000米至7000米的超深海区。2005年以来，巴西石油公司与英国天然气公司和葡萄牙石油公司在图皮海域的联合勘探投入已达10亿美元，仅第一口勘探井的成本就达2.4亿美元。巴西石油公司生产部门负责人也表示，在这一深度作业的成本是普通深水油井的3倍——目前国际深水油井作业成本保守估计至少1亿美元。这意味着从经济角度分析，巴西深海的盐下油藏只有在高油价市场，才能有盈利空间。

更现实地讲，开发这些深海盐下宝藏的资本投入，已经足够让巴西石油公司伤透脑筋了。为此巴西石油公司甚至巴西政府，都开展了一系列的资金计划。巴西石油公司每一年一次的未来五年的经营计划书，表明了公司对于资本的巨大需求：2008年至2012年，投资预期1124亿美元；2009年至2013年，投资预期1744亿美元，增幅55%；2010年至2014年，投资预期2240亿美元，又增长28%。

为此，巴西石油公司在2011年1月对外发行了60亿美元的美元债券，创下历史最高记录，并且在2011年年中有发行高达910亿美元公司债的计划。中国国家开发银行2009年也向巴西石油公司贷款100亿美元，要求巴西石油公司2009年起向中国每日出口15万桶原油，2010年至2019年每日向中国出口增至20万桶。而巴西石油公司创历史纪录的新股增发举措，筹措资金用于深海油气开发也是最主要原因。

牛皮吹大，吓跑投资者

大规模的资金筹措如果能够换来显著的收益，将是“高投入高回报”的经典案本。可惜，自从2010年下半年风光无限的新股增发之后，巴西石油公司在资本运作和生产管理上反而变得凌乱无比，公司经营状况每况愈下。在2011年和2012年两个财年的财报中，除了2011年第二季度比较乐观之外，其他季度的财务报告都是一片惨淡。而2011年第二季度的利润主要增长点来自于油品销售，而那正是近几年来全球油价最高的一段时间。

显然，突如其来的深海财富，一时间让巴西石油公司自己缚住了手脚。大量举债的压力却没有连带提高生产开发的效率，让巴西石油公司面临投入产出比的问题。

在生产环节，技术方面巴西石油公司已经足够成熟。多年的海上石油开发经验，让巴西石油公司注重发展海上石油勘探和开采技术，具有良好的研发传统。而在盐下层石油的开采上，巴油和巴西里约联邦大学合作成立的实验室在业内处于国际领先水平，拥有先进的自主技术。但巴西政府的石油政策却限制了技术的充分发挥：巴西政府规定，新的海上采油项目使用的钻机和其他生产设施必须实现较高程度的本地化。巴西国内装备水平达不到此类项目工程标准的现实，造成不少项目延期和预算超支，这也加剧了巴西石油公司的经济压力。

当然，更多的问题还是出于公司本身。

在2011年年中，巴西石油公司虽然背负大量债务，生产也没有出现明显的提升，但穆迪还是将公司的外债评级从Baa1提高到A3，表明市场以及投资者对于巴西石油公司改善经营与生产状况仍有信心。但连年无法完成生产目标，增产计划太过于浮夸，缺乏现实规划，让投资者渐渐敬而远之。在2012年初定下的“每日原油增产20万桶”的计划，实在是放了一个大得离谱的卫星，彻底吓走了投资者。

经营不善，巴西石油公司开始开源节流，同时也进行资产整合。2012年年底，巴西国家石油公司制定了在2013年将运营成本削减50亿巴西雷亚尔（约合25亿美元）到150亿巴西雷亚尔（约合75亿美元）的计划，以恢复陷入停滞状态的生产活动和提高现金流。这是巴西石油公司“Procop”成本优化计划的一部分内容；公司也正在出售在尼日利亚离岸Agbami区块8%的权益，和离岸Akpo项目的20%权益。由于买家明确了解巴西石油公司急需现金流，业界对于以上权益能够高价出售并不看好。

公司承担政府职能，有苦说不出

在《福布斯》杂志最新发放的全球企业2000强榜单中，巴西石油公司名列第20，与一年前第10的排名相比退步不少。而在销售额、利润和市值三个方面，巴西石油公司与去年相比分别减少了18亿美元、91亿美元和593亿美元。

巴西石油公司营收缩水，与其复杂的身份脱离不了关系。在石油行业内具有高度权威的《英国石油公司全球能源回顾》2012年版中，指出了问题所在：“最为忧虑重重的还是巴西。尽管斥资2365亿美元进行史无前例的投资，但巴西国家石油公司还是将2020年前的日产量预期削减到了570万桶，下调幅度达11%。这与地质无关却与地缘政治有着千丝万缕的联系。巴西国家石油公司必须满足65%的国内需求，但与此同时，严格管制的石油批发价格却是该公司挥之不去的阴影。”

由于巴西经济增长近年放缓——2012年巴西经济增长仅为0.9%——为了避免通货膨胀，巴西政府希望石油公司能够以此补贴消费者。另一方面，由于明年是竞选年，执政党劳工党并不希望给选民增加经济上的负担，而影响自己的选票。因此，巴西国内油价在政策作用下没有过多受到国际油价涨跌的影响，油价一直偏低。

以巴西石油公司为首的能源公司根本无法在国内油品销售中盈利，但国内市场的需求却一直扩张——《英国石油公司全球能源回顾》表明，2011年巴西石油消费量达到265.3万桶/日，占整个中南美洲消费量的42.5%。产量欠奉并且巴西石油公司在国内的炼油能力无法满足国内市场需求，公司只有通过进口石油来填补市场缺口，而在经营上无疑又捅大了公司已有的财政窟窿。

今年3月，巴西油价上涨5%——柴油价格每升1.4276巴西雷亚尔（约为0.712美元），上涨了0.0680雷亚尔；汽油价格保持不变。这是巴西国内油价近6个月内的第二次增长，上一次上涨了5.4%。投资银行巴克莱资本称，针对巴西石油公司目前的经营状况和市场真实情况，巴西油价应该上涨30%而不是5%。

在拉丁美洲，国企承担政府部门的职能不算是新鲜事，而这也是巴西石油公司已经超过负债上限的情况下，依然坚持补贴消费者的原因。

在上世纪80和90年代的国企私有化浪潮之后，由于近年拉丁美洲各国经济萧条以及左派政治力量的掌权，国有化重新成为风潮，从而有利于政府干预经济，推行经济措施。而在巴西，一国的希望往往等同于一国的粮仓。巴西石油公司需要反哺国家行政部门，还需要提供更多的就业岗位，以缓解失业数字的恶化，甚至需要拨款400万雷亚尔（约200万美元）给圣保罗著名的足球俱乐部科林蒂安队，用于球队主场的修缮与扩容，为即将到来的2014年巴西世界杯做准备。

而巴西政府力主推行的市场化改革，也似乎随着巴西石油公司的发展壮大而被摁了暂停键——及时行乐，在拉丁美洲算是普世价值。

《福布斯》杂志关注“金砖四国”经济动向的记者肯尼斯·拉波扎在关于巴西石油公司的文章中便写到，“（巴西石油公司）存在的意义，不在于让股东利益最大化，而是为了整个巴西的利益。”如何平衡政治与经营，是像巴西石油公司这样的国家石油公司在向国际石油公司转型的过程中，必须解决的课题。