时间：2022-06-02 11:43:16
上海汽车分离债概况 63亿元面值的上海汽车（600104）分离交易可转债将于12月19日发行，股权登记日为12月18日。分离债的公司债券存续时间为6年，票面利率询价区间为0.80%-1.20%，预计实际票面利率为0.80%；每张上海汽车分离债送3.6份上海汽车认购权证，权证行权价格27.43元，存续期2年，行权比例1：1。
广发证券固定收益研究员何秀红表示，本期分离债突出特点是发行规模大、债券利率低，权证轻度价外。
投资价值所在
公司总股本为65.5103 亿股，其中流通A 股16.4455 亿股，限售A 股49.0648 亿股，三季度实现营业收入259.09 亿元，净利润13.26 亿元，前三季EPS 为0.593 元/股。
公司主营汽车整车（包括合资的上海大众、上海通用和上汽通用五菱以及自主的“荣威”品牌）和汽车关键零部件等的研发、生产和销售。
本次募集资金（包括未来可能通过权证行权募集的资金）拟用于公司乘用车自主品牌建设项目、商用车收购兼并项目、增资上汽财务公司、偿还金融机构贷款。
上海汽车分离债的公司债券价值按7.10%的收益率，票息0.80%分析，债券价值约为70.06元；上海汽车权证的行权价为27.43元，我们采用25.70作为上海汽车的参考股价，行权价比上海汽车的股价高约6.73%，按照目前权证的市场状况分析，我们估计上海汽车权证的上市价格在9.84元―15.09元；一份分离债包含一份公司债券和3.6份权证，其上市价格约为105.47―124.39元，分离债具有较高的投资价值。在正常的状况下，分离债的上市价格应该不会跌破100元。
中银国际分析师杜远芳认为，上海汽车分离债的风险较小，并且具有较高的潜在收益，具有较高的一级市场申购价值。
对于分离交易可转债的债券部分为6年期固息债券，公司债券面值63亿元，票面利率询价确定，利率询价区间为0.80%-1.20%。不考虑附送的认购权证价值，本期债券的收益率应该适当体现其信用风险和流动性风险。
目前已经上市进行交易的分离债有8只，其公司债券的交易在上市初期较为活跃，随后其交易量逐步减少。但是市场对公司债券的估值已经比较稳定，投资者对其上市后的预期趋于一致。
目前，有八只可分离债券的纯债部分在交易所上市交易，其中马钢和武钢债的收益率在6.5% 附近，接近同期限企业债收益率，钢钒债收益率在5.6% 附近，低于同期限企业债收益率。同样的还有深高债的6.67% 收益率高于同期限的企业债，新上市的07 日照债收益率6.97% 。无担保的云化和中化债的收益率为7.6％，国安债1 的收益率高达8.22 ％。
本次发行的分离交易可转债由上汽集团提供不可撤销的连带责任保证担保。根据中诚信国际信用评级有限责任公司的评估结果，本次发行的分离交易可转债的资信评级为AAA，信用级别较高，杜远芳估计分离债上市后其纯债券部分的到期收益率大约在6.90%-7.30%。由于分离债的投资价值较高，估计票面利率最终很可能为0.80%，对应的债券价值约为69.30―70.83元。
她还建议参与优先配售和上海汽车分离债的网下申购。过去一年多来，可转债一级市场投资意味着收益较高、风险很小。一般情况下，我们估计申购能够带来较高的收益，但是，在分离债上市时，如果上海汽车股价下跌幅度较大，分离债存在一定风险，每张分离债可能只值98元左右，申购可能会造成亏损。我们估计投入1亿资金申购的的收益在20-70万。
国泰君安分析师张晗预计，上海汽车权证的中枢价值为16.461 元，对应波动率为135% ，溢价率为70% ，相应可分离债的价值中枢约在130 元，总体回报率为30% ，我们预计最高可达38% 。
这表明，当股价下跌超过1.12%=30% ÷（股票成本25.7 ÷ 配售价值0.96）， 虽然容许的下跌空间较小，但我们的行业研究员看好上海汽车，加上现在正股价格低于行权价，有一定的保护性，因此建议投资者可以选择持股配售或者直接认购。