浅析避险需求下中产家庭投资理财产品选择

摘 要 自2015年6月份以来，证券市场短期内发生了快速惨烈地下跌和踩踏行情，这是中国证券市场开埠以来从未遇见过的情况。此次剧烈波动风险释放过程中，很多中产家庭投资损失惨重。本文针对中产家庭这一越来越庞大的群体，在当前不确定因素较多的市场状况下进行了理财产品的分析和建议。

关键词 中产家庭 理财产品 低风险 量化对冲

一、引言

改革开放30多年来，中国发生了翻天覆地的变化。目前已成为仅次于美国的第二大经济体。在经济快速发展的同时，人民生活水平也有了极大提高。同时，这一时期中国社会的结构也在改变：从过去大家都是“一穷二白”到一部分人先富起来、贫富差距较大。

随着经济社会的进一步发展，过大的贫富差距易造成社会的不稳定已成为社会共识。中间大两头小的橄榄型社会结构是最稳定的。党的十报告指出，全面建成小康社会的重要目标之一是收入分配差距缩小，中等收入群体持续扩大，扶贫对象大幅减少。随着党的富民政策的实施，以及社会保障制度的渐趋完善，中产阶层个人和家庭在中国社会中所占的比重越来越高。这部分人群和家庭对财富的稳健持续增长有着极大的需求。

二、中产家庭含义

在中国，中产家庭没有统一权威的认定标准。2005年国家统计局下属的城调大队曾将“家庭年收入6万到50万元”作为中国中产阶级的标准，但很快被国家统计局否认了。

曾有一家机构在对中国富裕人群进行一番调查后，认为判断一个人是不是中产阶级，首先得看他有没有住房，或者个人和家庭是否拥有50万元以上的金融资产，有没有价值20万元以上的家庭轿车。总的来看，要想成为中国的中产家庭，在小城市纯资产要有120万以上，大城市有200万以上才行。

三、中产家庭的特性和理财的必要性

我国中产家庭的特性是大多处于人生的中年期与青年期中的家庭与事业成型期，有着一定的财富积累和相对高薪的工作或者事业。他们对生活品质有较高的追求，家庭有财可理，运用不同的理财方式若干年后收益差异相当之大。因此，理财就变得不仅有需要而且很必要。

四、中产家庭理财目标和产品选择

这次2015年6月以来股市的大幅下跌，惊醒了不少中产阶层人士，如果不懂得避险的话，财富来得快但去得会更快！中产家庭已经有了一定的财富积累，没有必要再通过承担巨大的风险来求得暴富。这次股灾深刻教育了我们，重要的是要保留胜利果实而不是纸上富贵。稳健的财富增长，需要有耐心，守得住寂寞。那么既要规避风险又要稳定增值保持生活质量，中产家庭应该怎样选择理财目标与理财产品呢？

（1）理财目标。超越实际通货膨胀率的绝对收益。中产家庭要保持一定层次的生活品质，财富增长必然要超过通货膨胀率，否则手中货币的购买力就会下降。同时为了规避市场大起大落的风险，需要低风险的绝对收益产品。通货膨胀，一般定义为：在信用货币制度下，流通中的货币数量超过经济实际需要而引起的货币贬值和物价水平全面而持续的上涨。用更通俗的语言来说就是：在一段给定的时间内，给定经济体中的物价水平普遍持续增长，从而造成货币购买力的持续下降。CPI（居民消费价格指数）是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。一般说来当CPI>3%的增幅时我们称为通货膨胀；而当CPI>5%的增幅时，我们称之为严重的通货膨胀。但是，中国CPI的指标体系并不完善。例如，它没有包含买房因素，只包含了租房因素等等。CPI存在失真的倾向，与人民群众日常生活感受不相符合。那么如何考察比较真实的通货膨胀率呢？事实上，一般情况下M2增速减去GPD增速，应该是真实通胀率，因为这个公式反映出了“货币增加”比“财富实际增长”快多少。所以，如果想知道中国的真实通胀率，就用M2增速减去GDP的增速，再加上1%左右（对无效GDP的调整）。表1给出了最近几年来的参考实际通货膨胀率，由此看来，超越7%左右的理财收益才能保证跑赢实际通货膨胀率。如果把钱存入银行，一年定期下来收益是负数。2015年8月最新银行一年期存款基准收益已降到1.78%，甚至低于当月CPI 2%的指标。不过在目前市场当中，能稳定高于7%年收益的低风险理财产品很稀缺。下面我们分析一下常见的几种产品和最近兴起的量化对冲产品。

（2）理财产品选择。1）货币基金。货币基金具有流动性高、投资起点低的特点，几乎没有什么风险。但是由于近期央行连续降息，货币基金年化收益已降到4%以内。虽然高于CPI增长率但是并不能抵御实际通货膨胀。2）银行理财。普益财富监测数据显示，2015年09月19日至2015年09月25日，93家银行共发行了900款理财产品，银行理财产品的平均预期收益率为4.61%，较上期下降5个基点。投资起点一般在5万元以上。银行理财产品风险相对较低但也难以抵御实际通货膨胀。3）信托。目前信托产品投向不动产、基础建设方向和企业融资的年化收益大多数在8%～11%之间，收益较高，可以抵御实际通货膨胀。但是近年来，无风险利率逐步下行，同时，房地产业的低迷和实体经济不振也带来了信托收益下降和刚性兑付的危机。信托产品流动性低，投资起点高，一般在100万以上。4）住宅不动产。目前一线城市和部分二线城市住宅价格还有增长空间，但投资住宅的收益远不如前，对于是否能抵御实际通胀具有不确定性。三、四线城市住宅产品有下跌的风险。而且住宅是不动产，投资起点较高、变现时间较长，受国家政策影响较大。5）纯债基金。目前股市低迷的情况下，低风险的纯债基金是一个不错的选择，规避了股市的剧烈波动。但是债券的投资收益率由于银行利率下调和实体经济的萎靡不振将来也会走低。根据表二中近三年的收益率数据分析，纯债基金基本可以抵御实际通胀。6）量化对冲基金。2010年，随着沪深300股指期货的开通，市场引入了做空机制，对冲基金开始试水，股市无论牛熊都有机会获取正收益。2015年，上证50和中证500股指期货的上市，完善了股指期货产品序列，拓宽了投资者财富管理和风险管理的工具。量化对冲产品近三年来平均年化收益在10%～15%左右（见表2），可以跑赢实际通胀。特别是2015年6月以来的这一波惨烈下跌，股票型基金大幅回撤，量化对冲基金回撤很小，甚至有些品种还有正收益。这充分体现了量化对冲产品的避险和稳定增长能力。

由以上分析看来，量化对冲产品以追求绝对收益为投资目标，与股票市场的表现相关性较小，适合低风险投资者中长期配置。其中公募量化对冲基金投资起点较低，而私募及券商资管量化对冲产品平均收益更高，同时投资起点也较高，在100万以上，但这对于中产家庭来说是可以接受的。

五、量化对冲产品配置

（1）对冲基金介绍。采用对冲交易手段的基金称为对冲基金，也称避险基金或套期保值基金。是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。量化对冲基金实质上是由“量化”和“对冲”两个概念构成的。对冲基金即“风险对冲过的基金”，属于绝对收益产品，追求在任何市场下都实现正回报。量化投资是通过量化模型寻找α收益的手段，能够有效排除人的主观非理性因素的干扰，从而在投资中确保严格的纪律性。

（2）量化对冲基金业绩比较。2015年的证券市场可以说是大起大落，许多投资者上半年累积的丰厚收益在6月中旬以来的暴跌中灰飞烟灭。然而市场暴跌正是考验量化对冲产品的试金石。本文把这期间的证券市场走势划分为如下几个阶段：A阶段是典型的单边上涨；B阶段和D阶段是典型的单边暴跌；C阶段是震荡走高；E阶段（B+C+D）是整个下跌阶段；F阶段是从上涨到下跌的一个轮回。在上涨阶段，量化对冲产品平均收益输于大盘涨幅，但是在下跌阶段明显抗跌甚至还有机会逆势上涨。表3选取量化对冲产品中的公募基金、私募基金和券商资管产品在以上各个阶段的收益和大盘来进行对比。在跌幅最大的E阶段，上证指数暴跌43.3%，而量化对冲产品跌幅远小于大盘，甚至有些产品取得正收益。

六、结语

作为中产家庭避险需求下的财富稳健增值计划，并不需要暴涨暴跌，而是需要低风险下超越实际通货膨胀率的长期稳定回报。量化对冲不失为一种中长期配置产品的选择之一。

（作者单位为南京大学）

参考文献

[1] 李真.风口上的量化对冲基金[J].理财，2015（4）：64.