化解欧元危机应发行债券

为期3年的危机管理，并没有给欧元区带来一个能有效解决由大西洋银行危机引发经济危机的方法。除了赤字占GDP比重有所下降，以及欧洲央行在2011年12月和2012年2月注资一万亿欧元之后暂时性的利率下调，大多数国家的经济情况还是萎靡不振。

欧元危机本不应该对经济与货币的联盟构成威胁，而一个向下的经济螺旋也不应出现，但已产生危机的国家加上欧洲峰会所采用的拙劣政策却深化了这些问题。在2012年6月召开的首脑会议上，又出现了一些关于银行联盟的讨论，这也不是一个能令人信服的危机处理方式。相反，就现状而言，西班牙稳定是首先要考虑的问题，眼下甚至比全盘稳定还要迫切，因为这个国家在投资评级上还占有一定优势。

降级的下一个浪潮将迫使投资者大量抛售西班牙国债，进而导致利率超过7%，而西班牙届时将不得不向外求救。此外，意大利可能会由于溢出效应破产，而欧盟并没有足够能力同时挽救这两个国家，势必将给欧盟和世界的经济带来毁灭性打击。

解决这些问题最自然的方式是联合欧元债券，同时可以推出一些附加条件，特别在经济繁荣时期，可规定政府必须实现预算盈余，否则自动罚款支付。

引入相当于国内生产总值约30%的债券是比较适当的起点，新债券将取代现有国债，在此过程中，银行可能会得到优先考虑。这样一个新的欧元债券，将会带来三个益处：

首先，降低几乎所有欧元区国家的利率，无形中给各国银行尤其是意大利、西班牙的银行创造了一个新的无风险资产，并刺激公司贷款，因为经济增速超过实际利率的经济增长是增强国家偿债能力的基础。

其次，欧洲央行有机会实施量化宽松政策，这将带来货币贬值并将长期利率下调到2%左右 。这是2012年年中在欧元区平均利率水平的一半，政府也将因此节省利息支付，从而自动减少赤字。

最后，德国和法国的避风港效应将结束，但伙伴国出口的增加会刺激这两个国家的总产出。

欧洲中央银行是唯一一个可较容易地引入欧元债券的机构，当然这将在一定时期内带来货币政策和财政政策的磨合，但在2010至2011年间，人们已经将这两个概念模糊化。

基于欧元区成员国和欧洲委员会之间更广泛的共识之上，欧洲央行可以说是新的“超国家欧洲央行”，其发行的欧元债券将替代国家债券。当然，这些欧元区国家也要接受新的赤字规则条款，即上文提到的各国政府将要在经济繁荣时期执行的预算盈余，如果没有达到盈余标准将自动支付罚款。

未来的欧元区政治联盟的超国家政策层，将负责基础设施和军事开支，加上欧盟传统项目，这些支出占GDP的比例将增加1%至4%，足以执行反危机财政政策。可以说，更优化的规则、结构性调整、欧元债券和欧元政治联盟等，将是克服金融市场和政治制度的信心危机进而结束欧元危机的必经之路。

（翻译及整理：于楠）