警惕 西方国家的信用陷阱

今天的西方政府，好像是普度众生的观世音。经济哪里出问题，政府便飞身扑上。金融海啸中面临灭顶之灾的金融企业，被轻轻地推上岸。接下来是汽车业、房地产按揭，估计以后还会有更多的产业来求救。

政府大规模地拯救银行业，拉开了国家资本主义时代的帷幕。政府干预市场、充当企业大股东、用公币填补私人企业的账面亏损等将不再可耻；而衰退、听任巨型企业倒闭才是可耻的。一场经济危机，不仅改变了财富的数目，更改变了西方政府管治的理念和模式。今天的西方政府，既是裁判，又是球员，而且是万能的球员。

保尔森提出的7000亿美元银行拯救方案，无疑是政府干预经济的地标式大手笔。这个方案帮助银行业的成效如何，争议颇多。保尔森方案并没有封住金融机构巨额亏损之门，也没有解决信贷市场资金断流的困境，在某种意义上并未达到预期的效果。不过，巨额注资制止了市场恐慌，纾缓了对银行、投资银行资金的挤兑，世界金融体系整体崩溃的风险已明显下降。

保尔森方案简单地讲，就是用国家信用支撑住个体信用被玷污的银行信用。用国家的财税收入、铸币权向资本担保：政府不会坐视大银行破产。这个举措平复了市场的恐惧，但是国家信用就真的那么保险吗？现代资本主义是建立在信用扩张基础之上的，企业、个人均有借贷，经济的规模远大过政府的财富。银行的运作模式就是以自身信誉为担保，通过存款、贷款的时间差、风险差来赚钱。杠杆借贷是银行业务的核心，其实没有一个政府真正有实力在本国银行倒闭时，100%赔偿银行负债的。

以英国为例，英国是老牌的欧洲金融中心，金融资产占到其GDP的9倍（15年前为4倍）。金融业繁荣，使英国经济在欧洲一枝独秀，充满活力，增长附加值颇高。不过金融危机来临时，英国首当其冲。政府可能需要7000亿英镑才能彻底消解银行危机的影响，这将使英国的债务/GDP比率飙升至120%，英国国债市场的调整已经开始。

在欧洲，西班牙、葡萄牙的信用评级已遭标准普尔调低，法国的评级也岌岌可危。尽管金融业在欧洲大陆其他国家的比重低过英国，但是这些国家的财政底子较弱。更要命的是，欧盟各国因欧元要求财政标准的一致性，相当于一个货币的屋檐下，住着一群有着不同财政需要和社会经济情况的国家。这是欧元的先天缺陷，好比一群人分别将自己的一只脚捆在一起，然后向前跑。笔者认为，欧洲部分国家信用所面临的困难，将影响市场对欧元的信心。

至于美国，已经拥有超过9万亿美元的赤字。拯救银行业已经花费或即将花费7000亿美元，最终花费可能达到1.5万亿美元。奥巴马的经济刺激方案需要约7870亿美元，相信最终埋单时应该介于1.2~1.5万亿美元之间。换言之，美国估计今年起码需要发行2.5万亿美元的国债，而累积的国家债务到年底预计超过12万亿美元。山姆大叔在技术上接近破产，每一个美国婴儿在出生的一刻便继承下4万美元的政府债务，需要纳税偿还。

国债的风险在升高，回报却在下降。央行在疯狂地降息，纷纷将基准利率推近零。市场仍对风险充满恐惧，资金滞留在国债市场寻求避险天堂。结果是国债的收益回报与政府的支付风险不成比例，这一点在美国国债市场表现得尤为突出。更令人诧异的是，当长期国债利率由超低水平回升时，美联储表示计划购买债券，力图维持目前人为的低利率水平。

在非常时期，西方政府动用非常手段拯救经济、恢复信心，其实无可厚非。不过事实证明，凯恩斯主义路线不仅降低经济效率，财政上也难持久。西方某些国家信用，某种程度上是信心，但也可能是盲目信心。