金融危机期间黄金价格的影响因素

摘 要：黄金是一种多属性的特殊大宗商品，具有商品属性、货币属性和避险属性等，本文主要从几个方面的价格信息变量来分析在金融危机期间导致黄金价格变动的影响因素。

关键词：金融危机；黄金价格；影响因素；货币属性

金融危机指的是金融资产或金融机构或金融市场的危机，具体表现为金融资产价格大幅下跌或金融机构倒闭或濒临倒闭或某个金融市场如股市或债市暴跌等，金融危机对于社会的影响是非常大的，常常会引发一系列的风险，见图1。黄金是一种特殊的商品，也是一种财富的象征，其价格也具有比较高的安全性，它具有三重属性：商品属性、货币属性和避险属性。商品属性就是被运用于饰品也、工业以及高新技术业的材料来源，货币属性就是将黄金作为一种支付手段，发挥出货币职能，是国家储备的重要部分，避险属性就是黄金在金融和经济方面出现较大危机时起到的资金变现作用，成为金融危机的避风港，也发挥着避险功能。

图1 金融危机风险

一、金融危机期间的黄金价格

金融危机期间，全球经济和金融形势均发生了剧烈的变化，其资产价格也受到了强烈的波动，黄金作为国家重要资产，它的价格变化也受到许多投资者的关注，2007年至2009年金融危机期间，黄金价格表现出了大宗商品的属性和货币属性，虽然在2008年的下半年出现了大幅度下跌的过程，黄金价格受到了强烈的影响，但是在2009年上半年却出现了反弹的过程，而黄金却在其过程中表现出平稳态势，而其他资源方面的波动也随之会产生不同的影响，我们也可以利用EGARCH模型来对波动率进行估算，其模式（1）表示为：rt=μ+εt，其中rt表示在t区间上的收益，μ代表均值的常数。模式（2）表示：Inσ2t =c+αztσt+λztσt+βInσ2t-1，其中，α表示信息，λ表示非对称性，β表示持续性。此模型能很好地描述出资产价格的波动情况，并且考虑到了波动率的非对称性的特性，因此也体现出了黄金市场上具有很强的聚类性、长记忆性黄金的EGARCH模型波动率。

（1）黄金和大宗商品CRB指数

黄金是饰品业、工业以及高新技术业中的重要材料来源，这体现了它的大宗商品属性，也是测度其商品价值的手段，大宗商品CRB指数原指商品期货价格的指数，是原油、金属铜、大豆、咖啡等基础商品的价格指标，是一种综合度量指数，它反映出商品市场上的价格整体情况。在金融市场平和时期，黄金价格与大宗商品CRB指数相对一致，但金融危机期间，如2007年至2009年间，两者间的走势情况有较大的背离，出现背离的这种情况正是体现了黄金的货币属性、避险属性。我们在EGARCH模型中也发现，λ表示的非对称性发生严重走势，其大宗商品的CRB指数也会受到相应的波动，从而整体的黄金价格将会受到影响。

（2）黄金与美元指数USDX

黄金作为货币体系中的主要组成部分，一直被人们认可，从而形成了黄金的货币属性。在现代的金融体系下，黄金仍然是国际中外汇储备的重要部分，就是因为黄金的这种隐形货币价值，布雷顿森林体系中，黄金的计价单位为美元，而美元的汇率变化对黄金的价格有明显的影响。反映这种美元汇率变化的指标为美元指标USDX，它是一种十分有效的经济指标，指美元与其他币种间（英镑、日元、欧元、加元……）等货币汇率的平均值，综合反映出美元在国际金融市场中外汇的汇率，衡量美元对整个货币的汇率变化度，从变量上来说，美元升值会使黄金贬值，美元指数就上升，因此，黄金价格与美元指数USDX形成负相关。当全球货币体系出现危机时，大量避险类的资金会流入到美国黄金市场和国债市场，造成美元指数上升，同时也使黄金上涨，因此，我们认为，金融危机期间美元指数上涨使黄金的货币价值（隐形）下降，但黄金的避险价值会随着危机的发展而迅速增长，在一般状况下我们看到的是，美元指数USDX与黄金在危机短期内趋向于同时上涨的情况。

（3）黄金与美国国债CDS利差

在处于金融危机时，黄金投资者会表现出质疑信用货币体系的稳定性，这时黄金的避险属性表现出来。随着次贷危机的发展，出来了巨额亏损等势态，整个金融体系也面临着枯竭，各国运用各种拆借利率和利差等手段使之运行，这种利差反映了国际金融市场的避险的情绪，黄金的避险属性大幅度上升。也正是由于黄金的避险价值，一定程度上反映了信用货币的稳定性，这种信用货币体系就是国际来主导，因此我们又称为国违约风险溢价。如何度量这种风险溢价是许多国家经济学家和金融专家需要思考的问题，国债CDS指数是度量一个国家信用的指标，反映国债违约率的不同变化情况，同时也体现出一国信用体系的稳定性状况等，如某国国债CDS上升，就表示该国国债违约风险上升，该国信用治疗下降，在金融危机期间，黄金的违约风险溢价体现了显著的情况，与美国国债CDS几乎一致。

二、结论

金融危机期间，黄金作为一种货币化的商品成为一国重要的资产，其价格也受到了严重的影响，由于黄金的货币属性、商品属性和避险属性，影响因素随着属性的变化而变化。研究表示，金融危机阶段的冲击对黄金价格短期内的影响显著，黄金价格与货币属性等影响因素从大宗商品CRB指数、美元指数USDX、美国国债CDS利差等方面研究分析，也证实了黄金的价格由多重属性下共同作用。（作者单位：株洲市第二中学）

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