路桥建设项目BOT融资评估与融资风险的实证研究

中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2013）08-000-02

摘 要 以L大桥为实证研究背景，从项目融资、未来现金流入与工程经济指标及评价对BOT项目融资总体评估进行了分析，提出了BOT项目融资存在风险及防范措施。

关键词 B0T 路桥建设项目 项目融资 融资风险

随着经济全球化，BOT （建设一经营一移交）项目在世界各国蓬勃发展，不论发达国家还是在发展中国家都非常看好BOT模式。但由于BOT迄今为止仍然是一种出现时间较短还不够成熟的投融资模式，有关BOT的研究也在随着实际应用的发展而发展，还有许多问题有待探讨。

1.项目概况

L大桥全长1890米，其中南北引道长1006米，桥梁长884米；南岸道路宽60米、北岸道路宽50米，设计时速为60公里/小时；设计为桥面宽28米，通行能力35000辆/日双向四车道路面，为城市I级主干道。项目从2003年5月开始动工，两年的建设期，至2005年5月梭工通车。特许经营期限为20年，从2005年5月至2028年5月为项目公司收费经营期限。

2.BOT项目融资总体评估

2.1项目融资与支出分析

L号桥是新项目，资金情况具体依照相关的BOT项目估算，而且要根据整个BOT项目建设行业的具体资料和行业内的参考指标来预算项目的支出。项目总需资金估算为1.2亿元，所有投融资均被形成固定资产，因为最终形成固定资产大桥。预测使用的基准收益率确定为ig=6.0%。

L桥BOT项目总资金需求约为1. 2亿，其中项目公司从银行贷款融资8000万元、项目公司的股东投资4000万。项目贷款融资8000万，是向交通银行北京分行公主坟支行以应收费用权质押的形式贷的款。本项目以BOT方式进行投资、建设、经营管理。

（1）建设期成本

项目总投入1.2亿需要在俩年内使用完毕，即是在2003年5月到2005年5月两年之间需要建成L桥。第一年使用项目资金的80%即9600万元，其中项目公司股东投入3200万元、银行贷款6400万元；第二年使用项目资金的20%即2400万元，其中1600万元的银行贷款，800万元的项目公司股东投入。项目总需求为项目公司股东投资4000万元和银行贷款融资8000万，贷款利率为5.76%。

建设期第一年贷款利息=6400×0.5×5. 76%=184（万元）

建设期第二年贷款利息=（800+6400+184）×5. 76%=425（万元）

建设期贷款的利息总和=609万元

将借款的利息包含在项目建设的成本中，总的项目投资就会是12000+609=12609 （万元）

L桥从2005年5月开始收过路费，用当年收取的过路费偿还银行贷款，直到偿还完毕

（2）经营成本

工资及附加费用：L桥项目总共的职工是70人，年工资总额为60万元。职工的五险一金按国家最低标准计算，公司员工总工资及附加费为80万元/年。

固定资产折旧及修理费用：桥梁、办公室以及收费站采用直线法折旧年限20年，残值率取10%，年折旧为567万元。以L桥为标准，本项目的日常修理费为每年15万元，十年一次大修每年预提30万元的大修理费用，所以每年的固定折旧和修理费为612万元。财务费用：建设期满后每年的借款利息为贷款余额乘以贷款利率5. 76%。

2.2 现金流入分析

L桥项目有2年的建设期，23年的经营期，整个计算期为25年。L桥设计的通行能力35000辆/日，根据市场调查分析，预计L桥建成后即建设期2年满后是基年。11310辆/日的车流量是基年的车流量。假如2005年到2015年的车流量年增长5%，2015年到2020年车流量年增长3. 5%，2020年到2025年车流量年增长2.2%。之后车流量不变。本项目现金流入只有每年的通行费收入，如表1所示。

2.3工程经济指标及评价

（1）净现值（NPV）

根据净现值的计算公式： （1）

其中L桥计算期n=25，基准收益率ig=6.0%，根据本文2.1和2.2节对项目的现金流入和现金流出（包括经营成本和还本付息支出）的分析和计算，结合式（1），可计算出L桥净现值NVP=13050万元，评价结果表明：基准收益率在ig=6. 0%的情况下，L桥的净现值NVP >0，说明L号桥的实际投资收益率大于基准收益率6.0%，所以L桥会带来比预期更好的投资收益。

（2）内部收益率（IRR）

根据内部收益率计算公式： （2）

使用内插法：取i1= 20.45%，L桥的净现值NPV1=13万元；取i2=20.55%，L桥的净现值NPV2=-14万元。

L桥内部投资收益率：IRR=20.5

IRR的评价结果表明：L桥的最高投资收益率为20. 5%，项目经济效益好，具有很强的盈利能力。

（3）投资回收期（P）

公式如下：P=累计净现金流量现值出现正值的年份数-1+ （ 一年累计净现金流量现值 /当年净现金流量现值） （3）

由项目的净现金流入和流出的数据，结合式（3）可计算得到本项目的动态投资回收期为11.25年，小于行业平均动态投资回收期12年，表明在给定基准利率ig=6.0%的条件下， L桥能够按时收回所有投资，项目财务上可行。

综上，通过净现值、内部收益率和投资回收期三个评价指标对本项目进行经济评价结果表明，本项目具有较强的盈利能力，能在经营期内有效回收所有投资。

3.BOT项目融资存在风险及防范措施

3.1信用风险以及防范措施

项目在运作过程中，信用风险可以说无处不在，存在于方方面面。本文L桥项目在运作过程中，存在如下几个方面的信用风险，首先项目的顺利实施及工程的正常运作，政府的支持和配合是不可或缺的。本项目承诺经营期限为20年，实际上于2011年4月底，市政府与某路桥有限公司等签署的《提前终止L桥特许经营期补偿协议》公布，路桥有限公司运作的L桥正式移交市政府管理。从2011年5月1日起，L桥将免费向市民开放。这是由于政府政策的变化而引起的政府没有按前期签订的合同执行。针对政府信用风险，解决途径一般为能够和政府进行充分沟通，按签订合同执行，确保公司自己的利益，政府也会公平公正的给出相对合理的解决措施。

3.2成本风险及控制措施

（1）L大桥材料涨价风险由承包商承担。为规避材料大幅上涨超出施工单位承受范围，施工单位无法继续完成施工的情况发生，项目公司约定主要材料涨幅超过合同签订时的信息造价的20%时给予补偿超出费用。

（2）L桥项目机电设备采购的概算比市场采购价低很多，若单独采购会超概算，而且在以后设备出现问题时，安装施工单位和供应商可能会互相推卸责任。项目公司对机电安装工程实行“机电设备采购+安装”捆绑后一并公招标，由建筑安装商负责采购机电设备，并对机电设备的质量负责。这样既能规避设备供应商和建筑安装商在施工中扯皮推诿、责任不清的情况，又可降低采购成本。

3.3金融风险及应对方式

由于当前我国在B0T项目方面立法的空白，对于B0T项目中的风险没有明确的保障，但是同时银行又需要严格控制自身的风险，这当中就存在了矛盾。在大桥尚未建设完成正式取得特许权的时候，大桥所在省的各个给予工程贷款的相关银行出于自身对风险控制的考虑就要求股东对此提供担保，因为成立项目公司的最终目的就是建立一个相对独立的法律经济实体，能够实现自担盈亏。这样的担保无疑又把风险再次分担给了股东，让股东承担了额外的风险，是很难取得共识的。为此母公司在北京又联系了贷款银行，贷到了 8000万元，这个问题才解决了。

3.4政策风险及解决方式

防范政策性风险主要取决于参与者对国家的宏观政策的把握和理解，另外还取决于参与者对市场情形的正确判断。在整个项目运作过程中要加强平时的日常监管，这样可以防患于未然，防微杜渐。一旦出现异常情况可以及时作出正确的判断，遇到不利项目进行的政策时应该及时调整项目的计划安排，以保证项目正常运营。项目根据市场的运行和变化而变化，充分利用市场控制手段，把握市场上供求结构和行业的平衡情况，有利的完善项目，减少突变性风险，使得整个项目在市场上平衡协调的运行。

4.结语

通过对B0T项目融资评估以及通过案例得出在项目中容易遇到的融资风险并且给出解决办法，为今后用B0T融资模式建设的项目提供了理论以及实践指导意义，这对于今后国内的B0T项目运作有一定的借鉴意义。

参考文献

[1]张玉.论B0T投资模式.经济学报.2011.5：7-11.

[2]余兴喜.B0T投融资模式研究.第3版.北京：北京交通大学出版社.2005.

[3]姚璐等.项目融资在国内外的发展与现状.工业技术经济.2006.12：2-5.