半年报信息点评

600525长园新材

【要点】

1、上半年，公司主营业务收入为3.40亿元，同比增长61.90%，实现净利润5 038万元，同比增长51.76%，每股盈利0.39元。

2、公司上半年净利润比去年同期增加1 718万元，主要来源于新增的1 442万元投资收益。剔出新增投资收益后，粗略估算，合并报表部分上海维安贡献收益约350万元、珠海共创贡献收益约200万元，公司原有传统热缩材料业务净利润减少约270万元。

3、按照公司固定资产增加的规模，我们预计公司上半年至少一次性多计提折旧2 000～2 500万元。我们认为折旧的大幅上升是传统业务毛利率下滑、净利润下降的真正原因。剔出多计提折旧的影响，我们预计公司传统热缩材料业务的毛利率将会有2～3个百分点的上升，全年传统业务仍有望实现20%～30%的增长。

4、我们仍坚持前期的观点，在已经成为电力电缆附件及电子热缩细管龙头的情况下，公司借助传统业务贡献的稳定现金流收购细分行业的龙头企业，进而打造中国瑞侃，成为国内一流保护设备的提供商的战略已经非常明晰。整合序幕刚刚拉开，公司对保护行业的整合仍将持续。

5、在未考虑后续整合的情况下，维持公司2007、2008、2009年EPS为1.42元、1.77元、2.27元的业绩预测，维持增持评级。

600383金地集团

【要点】

1、公司在天津、西安各新获得一个开发项目。天津项目规划建筑面积及楼面地价分别为33.53万平米与6 760元/平米；西安项目则分别为31.63万平米与2 166元/平米。至此公司在建及储备项目规划建筑面积已达到1 127万平米，为未来3到5年的快速发展提供了足够保障。我们同时认为上述两个项目的获得适应公司深耕已进入城市、快速滚动开发的策略。随着深耕策略发挥效应，公司管理费用率将有效降低，从而将提高利润回报。

2、在再融资的支持下，公司获取项目储备力度明显加强。截止8月，公司今年已获得8块土地，规划建筑面积304万平米，地价合计72亿元。我们维持随着地价的快速攀升，有融资支持的大型房地产公司获取土地的比较优势将大幅提高，行业资源及市场份额将加速向大型公司集中的判断。

3、受益于毛利率提高及管理费用率降低，在结算面积及金额仅比去年同期小幅增长的情况下，中报净利润增长了49%。公司已售未结的预售款40.5亿元，加上两大高利润项目梅陇镇二期及金地名津住宅部分都将在下半年结算，我们维持全年净利润8.04亿元，每股收益0.96元的业绩预测。

4、公司每平米在建及储备项目规划建筑面积市值仅3 700元，远低于其他一线房地产公司。估值有明显优势，维持增持评级。

000960锡业股份

【要点】

1、公司近日公布2007年中期业绩快报：1～6月实现利润总额31 970万元、净利润25 986万元，与去年同期相比，分别增长了660%、475%。每股收益为0.484元，基本符合我们前期对上半年业绩的估算，期间发生转债发行费用2 730万元，对业绩稍有影响。

2、维持前期锡的全球供需预测，对2007下半年及以后的锡价继续乐观。全球角度看，2007下半年锡产量比上半年有所增加，但各国政策风险及生产的不稳定，对供应的威胁始终存在。2007年锡需求将保持增长，供需缺口与去年相比将继续放大，预计下半年LME锡报告库存将转为下降趋势。

3、公司的经营正继续着2006年3季度开始的良性增长轨迹。考虑到公司自产矿比例的提升是一个渐进的过程，同时基于我们下半年锡产品均价高于上半年的判断，预期下半年业绩有望比上半年明显增长。

4、按照资源拓展和各矿山开采工程项目进度估算，公司2008年赢利能力将明显上升。技术优势配合以资源优势，公司在深加工领域的进展明显，并显示了良好的发展前景。

5、更新后的2007年、2008年预测每股收益为1.39元、2.18元。给予公司2008年整体估值32.96倍P／E，高于市场目前有色行业平均估值水平。公司内在的合理价值中枢71.85元/股。维持“增持”评级。

000531穗恒运

【要点】

1、7月6日公司公布了2007年中期预亏公告，主要是财务处理造成的，随之股票价格大幅下跌，最低跌至10元以下。我们认为，这是一种“错杀”，正好为投资者提供了一个介入良机。

2、穗恒运的电力业务将实现跨越式发展，恒运D电厂两台30万千瓦热电联产机组今年陆续投产，总装机规模实现翻番。

3、穗恒运具有区域优势，不受宏观调控的影响。机组所在广州经济开发区西区是电力负荷中心，占有地理优势，发电利用小时数能够长期维持高水平。

4、穗恒运在行业快速发展的过程中也同步实现了自身的快速发展，2002～2008年净利润年复合增长率20.47%，1998～2008年十年复合增长率达到14.55%，超过华能国际同期的13.75%。公司未来将继续在电力及公用事业方面展开投资，以保持公司持续稳定的增长。

5、在当前市场估值普遍偏高，以及宏观调控的预期之下，已经难以寻找到具有安全边际的品种。穗恒运2008年市盈率仅13倍，而电力板块同期平均市盈率为27倍，难得的估值洼地。我们认为，其合理市盈率应该在18～20倍，对应的合理价格为16～18元，有40%以上的安全边际。

000755山西三维

【要点】

1、山西三维披露亮丽的中报，营业收入同比增加63.85%，净利润同比增加223.43%，净资产收益率由2006年1～6月份的4.48%提高至8.76%，略高于普遍预期，主要是国有设备抵税增加1 939万元。

2、在业绩显著提高的背后是产品盈利能力增加、产量增加的结果。受益于下游需求旺盛，PVA和BDO系列所有产品的毛利率都有着不同程度的提高，主营业务利润率达到28.7%，同比整体上涨9.41%。

3、新一届董事会成立，新任董事长和总经理都表示三维将继续按照原定的十一五规划进行项目建设，主要集中于PVA、BDO和干粉胶规模扩大。

4、山西三维通过不断引进国外现金技术，自我消化、改良，成功地在BDO领域树立了自己的品牌，并取得了显著的成本优势，质量水平也达到国际一流水平。这正是我们所看好的“技术突破”模式，一旦这类公司在某一领域取得技术突破，就将获得广阔的空间。

5、由于部分设备未能及时到位，粗苯加氢项目推迟到2007年9～10月份投产，7.5万吨顺酐法BDO将在2008年3月份左右投产。

6、我们微调盈利预测，对应当前股价2007、2008年年P／E分别约32倍、23倍。我们认为应继续重点关注项目进展和新一届董事会作用。维持长期“增持”评级。

000060中金岭南

【要点】

1、作为在铅锌行业经营几十年的“老字号”，中金岭南具有资源丰富、经营稳健、工艺领先等明显优势，属铅锌行业中的佼佼者。尤其是公司铅、锌双修，坚持精矿、冶炼的均衡增长，有助于提升经营稳定性，也树立了鲜明的经营个性。

2、2006年，公司铅锭和铅精矿、锌锭和锌精矿产量均进入国内前五名。

3、2007年上半年公司各主要金属产品的均价（相对于2006年均价），锌上涨8.66%、铅上涨53.05%、白银上涨10.87%、铟回落13.67%、镉上涨121.39%，结合精矿产量计算，铅将是2007年业绩增长的主力。

4、公司目前控制资源量为铅锌金属合计约540万吨，我们认为有增长潜力。2008年初凡口矿扩产完成，精矿产量提高，构成2008年业绩增长的主因。

5、2009年及以后的增长依靠资源控制量的增加所衍生的资源自给率提升；而铟、镉、镓、锗等小金属的综合回收率提高，或成为锦上添花的因素。

6、目前国内铅锌类公司2007年平均市盈率超过20倍。公司稳健、增长和可持续性等特征，使其具备承受较高估值水平的能力。我们认为，20倍P／E应是对公司低限估值，对应2007年每股收益，公司内在的合理价值底线为42.60元/股。而根据我们2008年的盈利预测，市盈率为16倍。

600428中远航运

【要点】

1、业绩符合预期。公司半年业绩快报显示半年报EPS约0.54元，同比增长49.27%。二季度单季EPS约0.31元环比增长35%。基本符合预期。

2、继续维持上次盈利预测不变。由于今年的BDI指数平均水平可能达到4 600点左右，公司多用途、杂货船的回程货运价上涨将导致他们的期租水平分别同比上涨约11%，34%；同时公司的重吊船、半潜船期租水平也在上涨。由此我们继续维持全年EPS应有望达到1.20元的预期。

3、远洋回归不影响公司发展空间。公司所从事的特种货运输与中国远洋所从事的大宗货物（干散货和油轮）及班轮运输在业务上基本上没有同业竞争关系，而且目前公司的特种货运输业务开展得也很好，基本上不需要通过中国远洋这个平台来融资。因此我们认为未来中国远洋集团的特种货运输业务可能还是以公司为发展甚至整合平台。

4、系统性风险导致的下跌提供投资机会。由于受系统性风险影响，目前股价已跌至21.49元。我们原来估计股票内在价值约29元，如果再考虑有可能发生的特种货运输业务的整合，那么我们相信内在价值还有调升空间，因此我们在目前价位继续强烈建议“增持”。

5、风险提示。BDI指数波动及世界经济严重衰退。

600588用友软件

【要点】

1、2007年上半年用友软件实现主营业务收入5.3亿元，同比增长10.1%，净利润1.5亿元，同比增长73.0%。2007年上半年每股收益0.67元。

2、净利润大幅增长主要得益于短期投资收益。本期扣除投资收益后的主营业务利润为9 175万元（包括增值税退税），同比增长21.4%。

3、主营业务收入增长较慢的原因之一是今年不再合并用友工程的报表。以同口径计算，今年上半年的主营业务收入同比增长约17.0%。主营业务利润的增长快于收入的增长，公司仍然处于健康发展的轨道中。

4、尽管目前公司以较快的速度发展，但是收入和利润的真正爆发可能出现在2009年。届时U9研发渡过投入的高峰阶段，收入增长而研发费用会降低，交付能力的提高也将促使收入和利润率上升，移动商务业务预计从2009年开始可以盈利。

5、我们将2007年用友软件的收入增长预期由原来的32.4%下调为26.3%，扣除投资收益后的税前利润总额由2.4亿元下调为2.2亿元。由于上半年投资收益上升，上调每股收益至1.21元。预期2008、2009年的每股收益分别为1.31和1.71元，维持“增持”评级。

（作者单位：王胡子证券工作室）