平安:从收购ed到收购er

六年前，汇丰三度入股平安;如今，平安三度入股富通。如果说彼时的平安是个被收购者，那么此时的平安就是个不折不扣的收购玩家

2008年3月31日富通集团(Fortis)公布的年报显示，中国平安(下称平安)欲增持富通集团股份至7%。平安从2007年11月开始投资富通集团股份，目前是富通集团的并列第一大股东，持股占其总股本的4.99%。

在次贷危机持续蔓延之际，在富通集团相关风险敞口没有完全暴露之前，市场对于平安的一系列投资持续担忧。2007年11月，平安购买4.18%富通股份的平均成本为每股19.05欧元，2008年4月18日Euronext收盘，富通的股价为17.42欧元。包括中金公司在内的一些机构投资者认为，中国平安的这种扩张为先而不是效益为先的发展战略，可能不符合股东利益最大化原则。

由4.99%至7%，将是平安对富通集团股份的第三次投资。显然，平安选定富通作为其海外投资的重要战略目标，是平安管理层经过深思熟虑采取的有针对性的投资计划，而非心血来潮之举。

汇丰三度入股

在成立20年后，如今平安已经发展成为一个以保险为核心，集证券、信托、银行、资产管理和企业年金为一体的金融控股公司，保险、银行和资产管理是平安的三大支柱业务。

汇丰的入股是平安发展史上浓墨重彩的一卷，今日平安之版图是在汇丰入股平安后最终形成的。

2002年10月，汇丰集团旗下的汇丰保险以6亿美元购买了中国平安10％的股权。当时平安每股净资产为3.15元，汇丰入股平安的每股成本在20元左右，溢价达6.35倍。双方协议公布后，有研究机构发表报告认为，以国际会计准则计算，汇丰入股平安的市盈率约为17.1倍，依照国内的会计准则计算，该收购的市盈率高达28倍。

在入股协议中，双方约定汇丰可以在平安公开上市时享有优先购买权及价格优惠，并获得第一大股东的地位;作为交换，汇丰承诺在上市３年内不出售所持股份。

汇丰的第二次入股是在2004年6月，为避免平安香港上市后对汇丰持股比例的摊薄，汇丰斥资12亿港元以招股价10.33港元按比例认购。由于上市摊薄了其他股东的持股比例，最终使得汇丰成为了平安上市后的最大单一大股东，而当时平安的实际第一大股东是平安集团员工持股计划旗下控制的两家企业――江南实业和新豪时，合计持有平安14.02%的股份。

之后，汇丰收购高盛和摩根士丹利持有的9.91%的平安股权，使得汇丰持有的平安股权合计达到19.9%，从而成为平安真正的第一大股东。

汇丰通过先后三次入股并最终控股平安，这与平安的诉求并不吻合。强势的平安管理层更愿意保持股权结构的分散化，避免股东影响平安管理层的决策。但也恰恰是自汇丰入股平安以后，加速了平安集团金融控股框架的形成。

分业重组

2003年初，中国平安保险完成了分业重组，更名为中国平安（集团）股份有限公司，并形成了四家专业的子公司:平安人寿、平安产险、平安信托和平安海外。

平安选择汇丰在某种程度上看中的是其具有优势的银行业务，而这对平安来将无疑是块短板。2004年平安与汇丰联合收购福建亚洲银行，成立平安银行;2006年12月平安集团控股深圳商业银行，更名为深圳平安银行股份有限公司;并于2007年6月16日吸收合并原平安银行。至此平安的金融综合经营格局基本搭建完成，这与汇丰方面的支持是分不开的。

产寿险业务的子公司化，有利于平安整体资产的分类配置。一般地讲，产险保费的存续期限相对较短，这要求其资产配置主要以中短期资产为主;而寿险保费的存续期限相对较长，客观上有利于其资产的中长期配置。因此，将产寿险业务分割为两个子公司，有利于风险隔离，也有利于提高资产运作效率。

平安信托、证券和银行等其他非保险业务平台的搭建则拓宽了平安保险资产的投资渠道、投资品种，这就为提高投资效率提供了更大的空间。

2004年6月24日，平安登陆港交所，筹资132.79亿港币。2007年3月2日，平安在上交所挂牌，融资388.7亿元。这为平安的提供了丰裕的运营资金，也补充了资本金，这对金融企业至关重要。平安打通了香港和内地资本市场的通道，也为今年初的再融资提供了资本平台。

相对于中国人寿、人保和太保等同行来讲，当前中国平安在综合金融业务方面具有明显的竞争优势。如中国人寿集团主要下设有人寿保险、人寿资产管理公司、人寿保险海外，人寿财产保险和人寿养老保险等，并也参股了广发行等其他非保险类金融机构，但其综合金融业务格局并不突出。

收购――更可行的国际化战略

2007年11月至今，平安已经完成了与富通集团相关的三次交易。

第一次交易是2007年11月底，平安人寿通过二级市场买入9501万股富通股票，占后者总股本的4.18%，成为其最大单一股东;第二次发生在某海外机构购入富通4.99%的股权后，从2007年底至2008年3月，平安把其持有的富通股权由4.18%提高到4.99%，成为富通的并列第一大股东;第三次是2008年3月19日中国平安斥资21.5亿欧元收购富通投资管理公司(Fortis Investments)50%的股份,平安和富通集团全资控股的富通银行（Fortis Bank）将分别持有新公司50%的股权，但富通银行比中国平安多一股。

富通集团是一家大型的欧洲金融机构，主要业务包括银行、保险和资产管理，其银行和寿险业务最具优势。与平安类似，富通的股权结构较为分散，并且富通集团的资产规模相对适中，这使得平安获得第一大股东地位成为可能。目前平安持有富通4.99%的股份，为其并列第一大股东，一旦持股提高到７％，平安第一大股东的地位在今后的一段时间内可望得到保障。

保险、银行和资产管理业务是当前中国平安重点发展的三个支柱业务，富通集团也正是以这些业务为主体，平安应该能够很好地研究和借鉴富通的业务经验。

从平安的战略布局需求看，平安21.5亿欧元购买富通投资管理公司50%股权后，新组建的平安富通投资公司将为平安提供一个不错的全球化投资平台。

2007年终数据显示，富通基金与荷银旗下的AAAM公司合计托管的资产规模约为2450亿欧元，所投资的项目覆盖了全球主要发达市场。对于平安来讲，通过进入新投资公司的董事会并参与管理，可以积累全球化投资组合相关的各方面经验，补足自身在基金管理方面的短板。

与大多数股权结构分散的公司相同，富通的管理层相对于股东比较强势，富通的发展较好地体现了管理层的意志。平安入股富通集团可以更近距离地学习和借鉴股权结构分散状态下的公司治理运作经验。

在搭建全球化投资平台方面，平安对富通集团的投资相比中国人寿等要领先一步，摆在国内保险公司面前的问题是:构筑保险资产的全球投资平台，不论是自建还是通过海外收购，都显得迫在眉睫。

如果平安复制其在国内市场内涵式发展经验来走国际化道路，情况可能会比现在麻烦得多。包括平安在内的国内金融机构，国际化几乎都是“从零开始”，自主开辟国际化的投资渠道和平台不仅费时费力，而且面临着很高的风险。国内金融机构不仅需要迅速具备国际化的投资管理能力、熟悉国际游戏规则，同时还需要建立较为健全的信息渠道，难度可想而知。国内QDII自推出到现在普遍损失惨重的事实也进一步证实，国内金融机构通过自身力量进行全球化资产配置不论是投资管理能力，还是对资产组合的分析和研究能力都存在显著的不足。

受金融危机影响，目前许多跨国金融机构的托宾Ｑ值（即公司总资本的市场价值与重置成本之比）较低，国内金融机构的P/E值显著高于他们的国际同行，平安选择在这个时候进行国际化布局具有明显的资金优势和成本优势。

保险业格局待变

平安在2006年实现主营业务收入817.12亿元，净利润为59.86亿元，而当年含利息在内的投资收益达223.6亿元。其2007年年报显示，投资收益对公司的业绩增长的贡献更为突出，2007年平安净利润为150.86亿元，同比增长105.5%;投资收益517.44亿元，增长168％，其中，股票和基金投资收益为486亿元。显然，平安的这些投资收益能够得以实现更多在“靠天吃饭”，因此，市场对平安业绩的稳定性比较担忧。有研究显示，受市场行情影响，平安的554亿元交易类资产今年可能会出现20%―30%(即110亿―160亿)的亏损。

平安在保险精算、险种设置和投资盈利模式等核心领域的竞争优势并不明显。中国平安在最近几年推出了许多保险创新产品，但与中国整个市场保险产品所存在的弊端一样，平安的保险产品的保险性不足。

近年来，平安保险热衷开发的也是其最叫卖的产品就是智富人生、稳赢一生等万能险品种，保险产品的设计偏向投资理财的现象比较突出。保险机构在险种设计上似乎偏离了保险的根本属性――买保险就是买安全、买保障。以2007年为例，平安人寿的传统寿险出现了10％的负增长，分红险的增长也仅为14.1％，产品更多地以投连险和万能保险的形式为主，两者分别同比增长33.8％和38.6％。保险公司推出的产品保险性不足，反映了包括平安在内的国内保险机构在保险精算、险种设置、风险分布和概率测度等方面存在技术水平和设计能力的不足。

国内的农业保险、金融保险（包括债券保险、信贷信用保险）等许多保险领域处于探索阶段，2008年发生在南方诸省的雪灾，在说明国内保险业发展的滞后性问题的同时，让人更直观地看到国内保险业发展的巨大空间。遗憾的是，近年来国内保险业的险种开发和发展方向更多的是增强了投资，保险功能的退化问题变得越来越突出，阻碍了国内保险业的不断深化。

随着人们对多层次保险产品需求的不断增加，这种险种需求的不断释放将催生越来越多专业细分化的保险机构。国内保险业将呈现出多元化的发展格局:以保险业为核心的多业务综合金融控股集团与专注于专业化细分险种的中小保险机构并存。