扬帆起航的种业航母

公司的水稻种子处于领导地位，2009年水稻种子销售收入已经达到了5.13 亿元，占公司整体营业收入的48%，是公司的目前的支柱性业务，为公司未来的发展提供了稳定的现金流支撑。

今日投资个股安全诊断星级：

隆平高科是由湖南省农业科学院、湖南杂交水稻研究中心、袁隆平院士等发起设立、以科研单位为依托的农业高科技股份有限公司，公司成立于1999 年6 月，是一家以光大袁隆平伟大事业，用科技改造农业，造福世界人民的农业高新技术企业，成立之初注册资本1.05 亿元。2000 年5 月发行A 股，2004 年12 月，长沙新大新集团有限公司受让湖南省农业科学院的全部国有股权，成为公司控股股东2006 年完成股权分置改革，成为完全市场化运作的现代上市公司。公司目前有六个子公司，但是由于母公司在子公司的持股比例较低，因此子公司贡献给母公司的利润有待提升。

公司战略业务层次清晰

公司的水稻种子处于领导地位，公司2009 年水稻种子销售收入已经达到了5.13 亿元，占公司整体营业收入的48%，是公司目前的支柱性业务，为公司未来的发展提供了稳定的现金流支撑。

玉米种子业务，公司的玉米种子目前处于第二梯队，今年销量大约1000 万公斤左右，销售收入1个多亿，是公司目前重点发展的业务，玉米种子业务空间是水稻种子空间的两倍，同时公司的安徽隆平在玉米种子业务也精耕细作多年，因此公司角力玉米种子市场也符合产业发展的趋势。

蔬菜种子以及其他业务，公司目前蔬菜种子业务考虑到目前的市场环境以及产业发展的特征，近一两年仍然不能给公司大幅提升业绩，蔬菜种子行业，中国农业是以千家万户的农户形势存在的，外国是以农协形势存在的，真正的零售终端在乡镇一级，销售我们的零售终端，因此种子行业不能像国外那样控制销售终端。隆平高科在蔬菜种子行业要做类似新疆红安的模式，及从研发，生产以及最终深加工走一体化的模式。

行业发展空间巨大

虽然我国种业自改革开发以来保持了较快的发展速度，同时也取得了可喜的业绩，但由于我国种业体制不完善、行业法律法规不健全，导致我国种业在发展过程中存在诸多问题，主要表现为：1）企业竞争力不强。种子企业在资源、资金、人才、技术等方面的积累有限，现阶段主要通过从科研机构购买品种权或依托科研机构的产品从事经营活动。2008 年销售额超过1 亿元的种子企业仅30 家，排序前10 名的企业销售总额只有48 亿元，仅相当于全球10 强种业企业销售额的6%；2）新品种知识产权保护力度不足。《种子法》实施时，全国从事农作物育种的科研单位有450 家，而目前国内种子研发、生产单位有2000 多家，且个体育种人员比例较大；3）研发能力不足。现阶段国家对新品种的研发投入较少，而且育种资源分散，导致技术创新很难形成育种项目多在低水平重复，育繁推相互脱节，科研成果转化效率低。

基于我国人口众多，耕地面积有限，解决国内粮食安全问题，就需要从源头抓起，种子行业肩负着国计民生的重大责任，因此政府历来从政策上都给予种子行业支持。2000 年是种子行业的政策法规的一个重要的时间节点，当年12 月份我国《种子法》颁布实施，种子行业长期以来形成的计划性生产和区域性垄断局面被打破，种子市场向自由竞争的方向发展。市场需求和发展潜力巨大的大田作物（如：玉米、水稻等）种子较高的利润水平，吸引了更多市场主体的参与。除“四化一供”时期设立的众多国有种业公司（站）和种子科研机构外，一批产业资本和社会资金也开始介入种子行业。自此，政府颁布了一系列的相关法律法规规范行业的发展。

从中长期发展趋势上看，受消费需求刚性增长、耕地数量逐年减少以及全球粮食供应偏紧等诸多因素的影响，我国粮食安全将面临严峻挑战。预计到2030 年，我国人口将达16 亿，我国农作物的单产需在现有的基础上提高50%以上才能满足粮食的安全供给。主要粮食作物的播种面积基本保持稳定，水稻播种面积近五年略微有所下降，玉米的播种面积有一定的上升，但是总体看来主要粮食作物播种面积没有大的上升，提高相关粮食作物的产量只能通过提高单产，种子在提高单产的过程中无疑发挥着巨大的作用。

水稻种子市场需求大：我国是世界上最大的杂交水稻生产国和消费国。杂交水稻种子年种植面积约2.5 亿亩，占水稻种子总量的比例约45%，常规种子占55%左右。2009 年制种面积为137 万亩， 制种量为2.37 亿公斤，有效库存为0.47 亿公斤，总体供求基本平衡。目前，我国境内共有持有种子生产经营许可证企业760 多家，种子零售商近18 万个，其中育繁推一体化、覆盖全国的企业近一百家，具有进出口权的种子企业90 多家，外商投资种子企业70 多家，各种类型的股份制企业以及民营企业正在成为中国种子市场的主力，市场主体的多元化促进了中国种业的竞争和发展。

玉米种子市场需求空间大：总体上看，未来几年玉米需求将保持平稳提升，供需将维持相对平衡，长期来看，随着全球能源日趋紧张，深加工尤其是玉米乙醇潜力巨大，玉米市场需求空间巨大。玉米品种种类相对较少，单产较高：国内主要玉米品种有以下的几大类，其中先玉335 是近几年最为成功的玉米品种。通常从玉米的推广至达到顶峰，生命周期在10 年左右，部分品种如“郑单958”周期可能更长。集中度较高：国内玉米种子集中度相较于水稻种子集中度要高不少，目前参与市场竞争第一梯队的主要成员有万向德农、丰乐种业、敦煌种业以及登海种业。

合资公司助力隆平腾飞

公司与法国利马格兰集团联姻组建了合资公司，2011 年1 月27 日，公司与Vilmorin Hong Kong Limited 签署合资合同框架性协议，协议约定双方将共同投资人民币2 亿元在中国境内设立合资公司。合资公司主营业务为杂交玉米种子、小麦种子、油脂类作物种子的研究、生产和销售；其中公司出资人民币1.2 亿元，占其注册资本比例为60%，Vilmorin Hong Kong Limited 或者Vilmorin & Cie 集团（Vilmorin Hong KongLimited 的控股股东）指定的其他实体（如非特指，以下共称“Vilmorin”）出资人民币8000万元，占其注册资本比例为40%。联姻方Vilmorin & Cie 集团同样身出豪门，其为法国利马格兰集团持股72%的控股子公司，主要从事大田作物种子和蔬菜种子运营，是世界最大的种业集团之一，优势产品为杂交玉米种、小麦种和油脂类种子。

双方联姻简评：1）玉米业务将是主要的结果，面对玉米行业广阔的市场空间，合资公司将充分利用利马格兰在玉米杂交种子上的技术优势，发挥隆平高科在本土种子推广方面的经验，可谓优势互补，相得益彰。2）其他业务：油脂类种子等业务，利马格兰在油脂类种子以及小麦种子业务同样具有技术上的优势，以及国际化的视野，这些都将直接或者间接的提升公司的相关业务。预计合资公司业绩释放需要1-2 年的时间，目前隆平对合资公司派驻管理团队的构建正在进行中。

盈利预测以及投资评级

2011年度公司的玉米种子业务进入高速增长的通道，预计2011年销售售收入达到2.15亿元，2012年超过3.56 亿元。公司的杂交水稻业务将保持稳定增长的态势。公司在板块的估值并不便宜，但是考虑到公司目前高管团队的丰富经验，玉米业务未来超常规的发展可能性，给予公司“推荐”的投资评级。

（作者单位：国元证券执业证书：S0020210100001）