金融中介\技术进步与产业升级的动态关系

摘 要：基于时间序列数据，利用ARDL-ECM模型对我国金融中介、技术进步与产业升级三者之间因果关系的检验结果表明，从长期看来，我国金融中介在推动技术进步和产业升级方面都表现出显著的促进作用；外资的大量引入并没有给我国带来技术进步上的显著影响，但外资的引入推进了我国的产业结构升级；技术进步与产业升级之间存在着长期稳定的良性互动关系。从短期来看，金融中介与外资皆不构成产业升级与技术进步的Granger原因，而产业升级与技术进步均是金融中介的Granger原因，产业升级与金融中介均是引入外资的Granger原因。

关键词：金融中介；技术进步；产业升级；关系

中图分类号：F830 文献标识码：Ａ 文章编号：１００６－３５４４（２０11）０3－００14－06

一、引言

改革开放30多年来，中国保持平均9.3％的经济增长率成为世界经济中引人注目的现象。 然而在经济高速增长的同时， 我们也应看到中国经济总体上仍然存在着高投入低产出、产业层次低、技术创新能力弱、可持续发展能力不强等问题，加上近年来随着全球经济走向低谷，通胀压力的不断增大，原材料成本的大幅上涨，节能减排新标准的执行，经济基本面不利因素增多等一系列问题的出现， 中国经济正面临前所未有的挑战。 我们应清醒地认识到经过改革开放三十多年粗放发展的中国经济， 迫切需要加快技术创新， 实现产业升级。 自Goldsmith、McKinnon及Shaw首次实证验证了经济增长与金融发展指标之间正相关关系后，金融发展、金融结构与经济增长之间的关系得到经济学家们的广泛关注， 而关于金融结构的变革和技术进步以及产业结构升级的研究， 则具有更加重要的理论和现实意义。

二、文献综述

在金融发展推动技术创新方面，Schumpeter（1912）认为经济发展的关键在于创新，银行通过甄别将资金提供给那些最具新产品开发能力的企业，从而促进了科技创新。OECD（经合组织）在对美国“新经济”的研究报告中，突出指出了金融发展对技术创新的推动作用。Pagano（1993）利用AK模型讨论金融系统对经济增长的影响， 他认为金融发展可以通过提高社会资本的边际生产率而提高经济增长率[1] ；Aghion & Howitt（1998）、King & Levine（1993a，1993b）发展了一个包括金融系统的熊彼特流派增长模型，在那里金融中介具有分散风险、动员和运用储蓄以及获取有关投资项目信息的功能， 与股票市场揭示创新活动、 预期利润现值的功能一道提高了技术创新率 [2-4] ；Allen（1993）、Morck & Nakamura（1999）和Boot & Thakor（1997）等认为，与市场导向的资本市场相比， 银行中介导向的金融体系更适合高创新、高风险的投资项目。在国内的研究中，孙伍琴（2004）从金融功能出发，分析了不同金融结构对技术创新的影响；刘凤朝、沈能（2007）采用Geweke分解检验和协整分析法进行了检验，结果表明金融发展与技术进步在长期中存在均衡关系；叶耀明、王胜（2007）以长三角城市群为研究对象进行了分析，认为以银行为代表的金融中介体系对技术创新有重大推动作用。

金融发展与产业升级之间的关系研究其实是金融发展与技术进步之间关系研究的进一步认识。Levine认为金融体系结构的差异不能影响两个国家总量增长差异， 但能影响不同工业部门的增长， 进而影响了产业结构；Greenwood与Jovanovic（1990）指出金融与以产业结构变动为特征的经济增长间互为因果 [5] 。在国内的研究中，范方志、张立军（2003）借鉴Goldsmith的思想，选取金融相关比率作为被解释变量，第二、三产业产值除以各年实际GDP为解释变量， 分析了中国地区金融发展与产业结构升级之间的关系；蔡红艳、阎庆民（2004）计算出中国39个工业行业的成长性指标， 研究了资本市场内的资本流动与产业结构调整存在的互动关系； 陈志楣、 杨德勇（2007）对金融影响产业结构调整的机理做了系统分析， 并对金融结构影响产业结构做了时间序列分析和实证，认为金融结构、经济增长与产业结构有较高的相关性；张杰、刘志彪（2007）对国外关于金融结构对技术创新与产业结构的影响研究进行了比较全面的分析和评述。

通过对文献的研读， 我们发现目前的研究侧重于金融发展对技术进步与产业升级两个方面， 而没有把三者放在一个统一的框架内， 对金融与产业发展关系的研究尚未建立起一个完整的框架。 本文尝试探讨金融发展、 技术进步与产业升级三者之间的因果关系。

三、指标说明与计量模型选择

（一）指标说明

1. 金融中介（FD）

国内的实证研究大多采用金融机构存贷款之和/GDP、金融机构贷款/GDP或M2 /GDP等指标，而实际中我国政府把银行信贷作为一种降低省级经济发展差距的工具， 经济发展水平落后的省份会更容易获得银行贷款的支持， 因此用该指标进行实证的结果大多为负， 造成的假象好像是我国金融中介根本没有促进经济增长。所以，该指标并不能真实地衡量我国的金融中介水平。张军等（2005）认为以非国有企业的贷款规模与GDP之比来衡量我国的金融中介水平较为合适；林毅夫（2006）认为我国是银行主导的金融发展模式， 而以中小银行的市场份额来衡量银行业机构的优化更为有效 [13] ；周立（2002）构造了金融市场化比率指标来衡量金融中介水平，Lardy（1998）利用固定资产中银行信贷与财政拨款之比来衡量我国金融中介水平。设计这一指标的思路是，与政府预算资金相比，国内银行贷款是较有效率的，因为贷款银行会更多地考虑其业绩水平以及贷款收不回来的可能性， 进而加大对贷款企业的审核并加以控制贷款额。本文也采用了固定资产中国内贷款/国家预算资金来衡量金融中介。

2． 全要素生产率的计算模型和数据（TFP）

本文对TFP的计算是基于我国1979～2007年的时间序列数据， 并假设随着TFP全要素生产率的提高，技术的进步使得生产函数也发生了改变。在“希克斯中性” 技术进步的假设下， 考虑技术进步的柯布―道格拉斯生产函数为：

Y=A0e?酌 tK?琢L?茁（1）

其中，Y是经济产出GDP；A0是基年的TFP值；γ是TFP的平均增长率， A0e?酌t 就是第t年TFP；K为资本存量，用全社会新增固定资产存量表示；L为劳动投入，为与GDP流量的涵义相一致，采用年中就业人数表示； ?琢和 ?茁为资本和劳动的产出弹性，且?琢+ ?茁=1。数据Y、K和L来源于李宾和曾志雄（2009）的研究 [14] 。结果如下。

ln（Y/L）=1.621+0.0348t+0.591ln（K/L）

（3.889）（7.247） （8.153）

AR（1）=1.507，AR（2）=-0.826，MA（2）=-0.992，

（11.936） （-6.427） （-274.763）

（2）

3． 产业结构升级（IS）

经济结构调整已成为我国经济发展和迈向新台阶的关键因素， 它的变动对经济增长起着决定性的作用。 经济的增长与产业结构的变动相互影响、互为因果， 研究经济增长过程与经济增长的质量离不开对产业结构变动的分析。本文用第三产业/GDP来表示产业结构。

4． 外商直接投资（FDI）

FDI有利于发展中国家资本的形成，也有利于技术水平的提高， 此外，FDI还具有产业升级效应、贸易创造效应和就业创造等效应。 但是FDI对不同国家的经济增长影响的效果却表现出巨大的差异。本文利用实际使用外商直接投资占GDP的份额来衡量外商直接投资的影响。

（二）计量模型选择

1. 数据平稳性检验

为了避免模型的“伪回归”，要求各时间序列的变量具有平稳性或者相互之间具有协整关系，通过对图1的观察，我们发现FD与FDI波动较大，TFP与IS都含有明显的增长趋势。 接下来我们对模型所涉及的时间序列变量进行ADF单位根检验， 其检验过程中最优滞后期选择的原则为在保证残差不相关的前提下，AIC或SC准则数值最小，此时的滞后期作为最优滞后期长度。 本文采用SIC准则，ADF检验结果如表1所示。可见，时间序列变量TFP在选择“存在常数项和趋势项”时拒绝了原假设，表明TFP是一个带有确定趋势的AR过程；而IS、FD与FDI也都为非平稳性序列，都存在一个单位根，且其一阶差分均平稳。

2. ARDL-ECM模型的选择

本文利用Pesaran等（2001）的边界检验法进行协整检验，以考察金融发展、技术进步与产业升级及其他变量是否具有长期均衡关系。 之所以采用该方法，原因有两个：第一，在该方法下回归变量可以是I （0）或者I（1）序列，并不要求它们具有相同的单整阶数，而其他的协整检验方法如Engle和Granger（1987）的两步法、Johansen（1995）的系统法，通常要求所有变量都是I（1）序列，从而面临严重的预检验问题；第二，该方法对样本容量不敏感，能很好地适用于小样本情况。

本文设定TFP和IS分别作为被解释变量，分别实证检验我国金融中介对技术进步与产业升级的动态影响机制。其中yt为被解释变量，xt为解释变量，建立如下的检验模型：

其中，?仔yy与?仔yx是长期乘数，?茁0是常数项，?茁1是趋势项 ② ，?驻yt-i与?驻xt-j被用来表示变量间的短期动态关系。关于P值的选择，由于样本容量很小，因此首先限定P的最大值为3，然后利用AIC或者SIC选择具体的P值。为检验协整关系是否存在，可建立原假设：

H0∶?仔yy=0，?仔y=0（5）

就该假设进行F检验。在这里F统计量有一个非标准的分布，Pesaran等（2001）提供了临界值检验。当F值高于临界值上限时， 不存在协整关系的原假设被拒绝；当F值低于临界值下限，不存在协整关系的原假设不能被拒绝； 当F值落于临界值界限之内时， 无法得到明确的结论。 如果变量间存在协整关系，我们将采用ARDL法对协整系数进行估计，该方法具有良好的小样本性质， 并且对通常的显著性检验也是适用的。因此，可建立如下模型：

针对所获得的拟合方程，令yt=yt-1=…=y，xt=xt-1=…=x，则得到协整关系的估计。利用非线性代数方法，进一步可以获得协整系数的标准误差。

假如变量估计的协整关系为：

其中，ecmt是均衡误差。接下来我们可以利用均衡误差建立ARDL-ECM模型。 因为，ARDL-ECM与协整回归模型存在着对应关系， 协整表明变量之间存在着长期稳定的均衡关系， 而均衡误差调整机制是变量之间存在协整关系的内在原因， 因为误差修正模型中同时包含了短期参数和长期参数，克服了非平稳变量的差分无法反映长期趋势的弱点。

上式中?姿捕捉了变量对均衡误差的反应，利用这些系数可以识别变量间的长期因果关系。按道理来说，应该有?姿

四、实证结果分析

本文分别以TFP和IS为被解释变量，对应的其他三个变量为解释变量进行协整检验。 考虑到本文中FD、FDI与TFP变量均含有明显的趋势， 因此对模型（4） 的检验中分别考虑了含趋势项和不含趋项两种情况，ARDL边界检验的结果见表2。

根据表2，以IS作为被解释变量时，F值落于临界值界限之内时， 无法得到明确的结论， 需要进一步检验；但当以TFP为被解释变量时，无论是在含或不含趋势项的模型下，不存在协整关系的原假设在5%的显著性水平下都被拒绝。总的来看，可以断定变量间是存在长期均衡关系的。然后，我们分别建立以TFP和IS作为被解释变量的ARDL模型， 由于样本容量较小，故根据Harris和Sollis（2003）的建议 ① ，设定滞后阶数为3。 利用Mircofit.4软件获得估计结果。表3和表4显示ARDL模型的设定是恰当的，在获得的协整关系估计中， 所有变量的系数都有较满意的符号，并且至少在5%的显著性水平下显著。

为了能更直观地把握这两个方程的结论，我们给出以下试探性的解释。 我国金融中介逐步从政府配置资源的工具向现代商业银行转变，建立股份制、明确权责关系、引入外资银行并学习其经营理念。现在正逐步发挥出经济发动机的功能，一方面，通过多种渠道渗透到实体经济中， 而在这些渠道中以推动长期技术进步为其核心渠道；另一方面，当在控制住TFP以后，金融中介在推动产业升级方面 ① 也表现出一定的促进作用， 这是因为金融系统本身会按照竞争性原则将储蓄资金分配于不同收益率的投资之间，使资金能够在各产业部门之间高效流动，以调整资金配置状态和提高社会资金平均收益率， 从而使产业结构得以调整 ② 。对于FDI的分析，我们也从两个方面来看， 一方面，FDI的大量引入在长期并没有给我国带来技术进步上的显著影响， 这也警示我们须明确方向，唯有通过加大自主创新、自主研发和人力资本投入等内部手段， 方可实现我国经济的长期稳定增长； 另一方面，FDI的引入一定程度上推进了我国的产业结构调整，毕竟FDI投入较为实际、注重短期回报和讲究效率。此外，TFP与产业升级之间存在着长期稳定的良性互动关系。

接下来我们利用式（7）求得均衡误差，建立与之相对应的ARDL-ECM模型，见表5。在这两个误差修正模型中，ECM（-1）前面的系数显著为负数，说明ARDL-ECM模型拟合效果良好。为了检验模型设定的可靠性， 我们还利用递归残差累计和与递归残差平方累计和对模型结构的参数稳定性进行检验，结果显示此方程的CUSUM和CUSUMSQ均是稳定的，估计结果比较可靠。

最后， 我们也可以利用Grange因果检验法来研究各个变量间的短期因果关系，结果如表6所示。从短期来看，FD与FDI皆不构成IS与TFP的Granger原因， 而IS与TFP均是FD的Granger原因，IS与FD均是FDI的Granger原因。

五、结论

金融发展理论对一国的技术进步和产业升级都具有十分重要的作用，尤其对我国这一“新兴加转轨”的经济体来说意义非凡。本文基于时间序列，探讨了金融中介、 技术进步与产业升级三者之间的长短期因果关系。实证结果表明，从长期看来，我国金融中介以推动技术进步为核心渠道， 同时在控制住TFP以后， 金融中介在推动产业升级方面也表现出显著的促进作用；FDI的大量引入在长期并没有给我国带来技术进步上的显著影响；TFP与产业升级之间存在着长期稳定的良性互动关系； 从短期来看，FD与FDI皆不构成IS与TFP的Granger原因， 而IS与TFP均是FD的Granger原因，IS与FD均是FDI的Granger原因。

主要政策建议：（1）我们要改变依靠FDI来促进技术进步提升的思路， 在长期中更要加大自主创新的力度， 并以此来实现我国经济的长期稳定增长；（2） 继续深化以建立和完善市场竞争机制和产权多样化体制为目标的金融体系改革， 这对于促进我国技术进步、产业升级都具有重要的现实意义。

参考文献：

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