标本宝钢 第9期

如果说此前的武钢整体上市还带有实验的性质，眼下市场瞩目的宝钢整体上市，则可能成为下一轮央企更大规模直接融资的一面旗帜。

8月12日，宝钢股份(600019)正式宣布：计划通过增发不超过50亿股，募集资金约280亿元，其中，不超过50％向社会公众增发，收购集团包括钢铁生产、钢铁供应链以及相关产业等三大体系的钢铁主业资产。

与此消息出台同期，宝钢集团宣布，要在2010年成为世界钢铁业前三强。为此，资金需求是人民币500亿―600亿元，再融资在情理之中。今年以来的一系列紧缩政策直指钢铁业，但宝钢的业绩却处于历史最好阶段。此时推出融资扩股计划，道理不言自明。而作为国有大型控股公司，宝钢整体上市计划的推出，则更有标本意义。

拐点前的上市时机

随着行业景气度的不断提高，宝钢的业绩也大幅度飙升。2002年、2003年，宝钢股份净利润分别为42．7亿元、69．8亿元，同比大幅度增长分别为66．8％、63．3％，净资产收益率分别达到15．2％、19．7％。宝钢股份也连续两年位居全球钢铁公司盈利规模第三位。

在三期项目产能释放完毕和景气周期拐点到来之前，实施增发与整体上市，无疑是宝钢图谋已久的明智之举

然而，今年以来的宏观调控，以及宝钢三期产能的释放完毕，都给宝钢未来2～3年的业绩不确定留下了阴影。赶在产能释放完毕与景气周期拐点到来之前，实施增发与整体上市，无疑是宝钢图谋已久的明智之举。

据介绍，宝钢的整体上市计划在今年3月就以决议方式确立，但当时钢价处在历史高位，国家的宏观调控使宝钢的整体上市计划不得不有所推延。随着调控成果的明朗化和国家对大中型国有控股企业扶持力度的加大，宝钢整体上市计划浮出水面。

根据盈利预测，其2004年净利润将达134．62亿元，每股收益为0．763元，每股净资产达4．20元，纵然以7元价格，其市盈率和市净率也不过9倍和1．6倍，算得上价廉物美。然而，钢铁行业毕竟是周期性最强的行业之一。以宝钢股份为例，2000年11月发股时，恰恰是利润低谷，当年每股收益仅0．24元，2001年更降至0．205元，4．18元的发行价还一度被跌破。其业绩从2002年启动，到2004年正好是一个完美的上升弧形，三年后这弧形可能就要向下走了。宝钢集团目前选择的，正是这样一个时机。

在刚刚公布的2004年半年报中，宝钢股份实现净利润47．94亿元，同比增长26％，每股收益达到0．38元。分析后不难发现，宝钢股份2004年二季度的净利润(22．48亿元)与一季度(25．46亿元)相比，明显回落11．7％；而2003年一、二季度的走势却与今年相反。今年二季度，随着宏观调控效果的逐渐显现，钢铁行业的盈利能力已出现明显回落。2004年，宝钢股份的净利润仍将保持增长，但增长幅度将十分有限。

整体上市寓意双重

宝钢挺进全球500强之后，下一步如何发展，是人们关注的焦点。

宝钢集团董事长、总经理谢企华近日表示，“十一五”期间，企业产品在国内市场占有率要持续保持或达到：汽车板50％以上，电工钢40％以上，家电用钢40％以上，造船板30％，管线钢40％，不锈钢30％，宝钢产品的国际市场进一步得到拓展，出口产品的结构不断优化。

近四年，国内钢铁产品的复合增长率为20％，宝钢在增发资料中预计，未来一段时间将可能继续保持10％左右的增长。宏观调控是对钢铁业投资过旺的抑制，但国家并未改变扶优抑劣政策，促进钢铁行业资源向优势企业集中。

通过此次收购集团资产，宝钢股份不但丰富了产品线，市场能力也从1155万吨提高到1655万吨，上涨43％，其产能的全球排名由原来的第17位跃居第8位。随着内部资源的整合，宝钢股份极有可能展开整合国内资源的步伐。

此前，宝钢已投资数十亿元与新日铁进行合资，生产高档汽车板，而跨出国门进行上游资源的整合(巴西项目)，也在进行之中。

在国际化这一战略指导下，宝钢急需一个新的融资平台，而海外上市是宝钢心仪已久的目标。在8月12日的推介会―卜，谢企华表示，在此次增发后，宝钢仍没有放弃在海外上市的计划。在整个战略发展规划上，宝钢还是提出这样的目标，即成为一体化、公众化的公司，而且是国际资本市场公众化的公司。通过此次增发，既可以扩大宝钢的股本金，又可为海外-上市时大幅度提高融资能力增加新的砝码。

探路者经不起失败

中国石化发行A股时融资额为118．16亿元、中国联通的融资额为115亿元，此次宝钢增发仅流通股募集资金部分，就要超过前两者，短期内显然将对市场资金面造成压力。由于宝钢280亿元的融资额将创下A股单次融资之冠，将使近期市场资金面经受考验。

来自宝钢的资料显示，2004年宝钢股份的净利润(收购前)预测值为82．2亿元，仅比上年增17．8％，而收购目标资产后，宝钢股份的净利润将达到134．6亿元，大幅度增长64％。

另外，在净资产收益率方面，目标资产收购前后宝钢股份的净资产收益率分别为23．2％、22．9％，收购前后净资产收益率基本上没有太大的变化，看来，待收购资产与现有资产两者盈利能力相当。收购前后的数据显示，宝钢股份的资产盈利能力仍明显好于马钢、鞍钢、武钢等上市公司。

分歧很可能集中在发行价格上，宝钢增发公告前后的股价巨幅波动足以说明这一点。一位基金经理坦陈，“5．6元的增发价格太高了”。

“目前这个价格(5．6元左右)还有得谈，还需经过路演推介和监管部门、股东大会批复等程序，宝钢的增发价格最终由市场来定。”宝钢集团董事长谢企华说。谢企华是企业界闻名遐迩的女强人，一向以果断坚定的做事风格著称。但在宝钢股份增发问题上，谢却表现出罕见的“弹性”。

今年是中央企业利润很好的一年。就在宝钢宣布再融资280亿元的同时，国资委副主任李毅中向媒体表示：“除宝钢外，还有六家中央企业门前也正在建立各自的董事会，从而为整个集团的整体上市扫平道路。”之前，国资委主任李荣融也已经明确表示，支持具备条件的央企整体上市。

作为央企整体上市的“头炮”，宝钢股份增发能否成功，已经不是宝钢自己的事，也不单单是股市的事，而是事关央企群体能否持续实现整体上市，改制能否成功的大问题，具有较强的标本意义。

就此而言，有观察人土判断，如果政府方面将宝钢的整体上市，定位成给今后央企上市“探路”，在宝钢整体上市的同时，除在融资方案方面“照顾”投资人外，还辅之以相应的利奸，那是有可能的。