瑞银:中国政府将如何稳增长?

中国政府已经决定“把稳增长放在更重要的位置，

有针对性地加强和改善宏观调控”。

鉴于疲弱的4月数据以及经济下行风险加剧，中国政府已经决定“把稳增长放在更重要的位置，有针对性地加强和改善宏观调控”。政府将采取哪些措施？这些措施将如何稳定经济增长？

目前为止已经宣布的政策措施

降准。人民银行在4月份数据之后立即下调存款准备金率0.5个百分点。虽然可以通过逆回购来实现流动性注入，但人民银行还是选择通过降准释放了约4000亿的基础货币流动性。我们认为降准更重要的是起到了一个信号作用，暗示更多保增长政策即将出台。

节能补贴政策。政府宣布安排财政补贴265亿元，推广符合节能标准的空调、平板电视、洗衣机和热水器等，推广期限暂定一年。此外，政府还安排了100亿元财政补贴支持推广节能灯、节能汽车和高效电机能。政府也在考虑在农村地区实施建材下乡等补贴政策。

增加基础设施投资。政府决定加快重大项目的审批和启动，尤其加快铁路、节能环保、农村和西部地区基础设施、教育、卫生、信息化等领域项目的前期工作进度。其中，优先推进“十二五”规划重大项目实施，并且继续资金支持在建、续建项目。

放松信贷限制。政府将增加对重大在建项目和中小企业的信贷支持，并为具备偿付能力的地方平台提供信贷。温总理提出要“加强金融监管政策与货币政策的协调配合，改善信贷投放能力”，暗示了银行信贷投放目前受到了监管条规的约束。我们认为这意味着银监会可能会放松对某些银行的贷存比限制，并且放松对某些行业的信贷限制，包括地方政府平台公司。也意味着人民银行可能会再次下调存款准备金率以间接支持银行的存款增长。

发展民营经济。政府鼓励民间投资参与铁路、市政、能源、电信、教育、医疗等领域建设，尽管实施细则尚未公布。此外，政府将会进一步扩大营改增的试点范围以减轻服务行业税负，并对小微企业进行减税。最近铁路货运价格的大幅上调（约14%）可能为增加铁路投资的积极性铺路。

房地产政策基调不变。目前为止，政府并未显示出任何意图要放松或撤销房地产限购令和二套房贷政策。不过，住建部已经对近期扬州关于成品房补贴政策给予放行。政府也已经提出“采取有效措施增加普通商品房供应”，并要求继续加强保障房建设。

这些措施将如何保增长？还会有别的政策吗？

在所有已经宣布的政策之中，我们认为短期内对经济增长最为有效的是增加政府基础设施投资。虽然某些产品补贴应该会推动社会消费品零售总额，但其宏观经济方面的影响仍然有限。减税和其他支持私营经济增长的政策需要一定的时间来取得成效；流动性注入（即便是降息）本身不太可能解决企业部门信贷（和投资）需求的疲弱。在当前的环境下，财政政策在支持经济增长方面可以起到更大的作用，主要就是增加政府在基础设施方面的支出。不过在中国，这种支持通常是由财政和货币（信贷）政策共同来完成，因为大部分支出的增加将通过银行信贷来提供资金。

因此，我们预计基础设施投资将会在未来几个月有更明显的反弹，财政支出增加和中长期银行贷款增长将对此提供支持。在5月和6月，我们应当看到更多的新项目获得审批并启动，并且非常关键地，月度银行新增贷款也将回升到8000亿左右的水平。我们该不该为四大行方面信贷投放的疲弱（尤其是月初）而感到担忧？由于四大行通常占据新增贷款总额的30%～40%，而政府可能会更多地要求政策性银行和地方性银行增加信贷投放以支持经济增长，因此我们认为并不用太担忧。

我们认为，如果欧债危机不会大幅恶化，基础设施项目的推进、再加上政府在保障房方面的大力推动，将会帮助抵消制造业和商品房投资的疲弱，帮助整体投资和经济增长企稳并回升。因此，我们仍然预计二季度GDP环比增速将小幅回升，5月和6月的经济增长势头应当会扭转此前的下行趋势。我们预计二季度GDP环比增速可能会从一季度的6.3%回升至8.4%（环比折年率，经季调），虽然受基数效应影响，二季度GDP同比增速可能会被拉低到8%左右。我们预计GDP增长回升的势头将在三、四季度走强，环比增速达到9%以上，并使得同比增速分别达到8.2%和8.3%。

如果外需崩溃，政府还能打出什么牌吗？在这种情况下，我们相信政府会进一步增加财政支出，包括直接增加社会保障支出以确保社会稳定，以及加大对政府基础设施项目的支出。另外，在外需最坏的情形下，政府可能会放松房地产政策。不过，在外需急剧滑坡的情况下，即便有更多的保增长政策出台，中国经济增速可能也会降至7%左右。