我国融资融券业务发展现状探析

[摘 要] 引入融资融券业务是我国资本市场一个重要的金融政策，融资融券在中国实施的过程中也经历了一系列的变革，从2015年6月的融资融券的相关制度出现了很多变化。融资融券的杠杆效应，可以起到防止股价剧烈波动的作用。但是，由于中国股票市场融资融券推出时间较短，以及监管体系不完善等原因，导致融券对股价的波动率起的是相反的作用，即增加股价的波动率，而融资的作用也没有表现出来，这就说明以后的监管仍然任重而道远。

[关键词] 融资融券;交易制度;股票市场;结论及建议

[中图分类号] F740 [文献标识码] B

一、引言

融资融券交易也可以称作“证券信用交易”，是指证券公司向证券投资者收取一定的保证金，然后证券公司向证券投资者出借资金用以买入证券，或者出借证券用以卖出的一系列交易活动。2010年3月，推出了融资融券业务，一种新的投资渠道被广大境内投资者知晓。2011年，有两项条款开始实施，分别是《融资融券合同必备条款》和《融资融券交易风险揭示书必备条款》，这也标志着融资融券业务由原来的“试点”阶段转为今后的“常规”阶段。2015年7月1日，中国证券监督委员会《证券公司融资融券业务管理办法》，并且自之日起实施，融资融券相关制度在2015年6月都进行了重大调整。2015年6月融资融券制度的这一系列变化都表明我国资本市场的不断发展，是什么原因导致融资融券相关制度发生这样的变化变化的主要内容有哪些？在新的制度实施后对投资者、券商等都有怎样的影响？2015年下旬股市的巨大动荡又是否与此有关？本文围绕着这几个问题进行了一系列的研究。

二、融资融券制度的变革

融资融券业务的变化主要有以下几点：

1.证券交易所建立的对于融资融券业务的风险控制指标浮动管理机制，对其实施逆周期调节。“逆周期调控”，主要出现在商业领域，由于市场的宏观经济在一定期间内会发生不同程度的波动，经济衰退时会有发生金融风险的可能性。

2.规定融资融券业务的一个合理的规模，在我国这种市场经济环境下证券公司净资本的规模，在一定程度上来说应该与融资融券业务的规模相协调。

3.办理融资融券业务的客户的其所用的担保物的违约处置的标准和方式应当进行一定程度的完善。对客户所用的担保物的具体期限、相应比例也进行的修改取消，从而由于强制平仓可能造成的风险也会相应降低。

4.允许融资融券合约展期。之前的规定是，现有的已经办理的融资融券业务的具体时间期限要至少六个月，《证券交易所融资融券交易实施细则》重新增加了规定，允许证券公司以客户的信用状况等为依据，与客户自行商定展期的次数。

5.对融券的卖出所得价款的用途的范围也扩大了。上海证券交易所规定，《实施细则》对卖出所得价款的用途也有了优化：可以用于融资融券的相关利息以及部分费用、融券交易的权益现金补偿的偿还;而且可以用于申购券商的现金管理产品、基金以及证券公司认可的其他证券;

6.对基金、债券标的选取参照也进行了优化。《证券交易所融资融券交易实施细则》对ETF的选取参照进行了完善，并且对上市开放式基金作为标的证券的选取参照也制定了明确的标准。

在这几年，融资业务迅猛发展，而融券业务的发展却十分缓慢。2014年4月17日，中国证券业协会等联合《关于促进融券业务发展有关事项的通知》，目的有：使得市场的交易机制更加健全，加大融资融券业务的平衡发展，维护中国市场经济的良好态势，而且并不是所谓的对股市的打击压迫。

三、融资融券对股票市场的影响

（一）融资融券对股市波动性影响机理分析

杠杆效应是导致融资融券对股票市场产生影响的重要原因。在进行证券信用交易前，投资者要向证券公司上交一定数量的押金，从而使得投资者对证券的需求产生变化。在成熟市场中，融资融券通过这种效应，可以对稳定市场发挥一定的作用，但融资融券的杠杆功能在市场监管不利的时候，也许会使投机机会增加，放大市场波动。

（二）融资融券的作用

1.对投资者的作用。如果投资者需要获取一定的收益，可以通过融资融券业务的双向交易途径，我国的证券市场的低迷以及投机热等问题可以有所优化。当市场走势良好且一直上涨的时候，投资者通过借入资金购买股票的方法可以成倍的扩大利润;但是当市场形成了持续下跌的趋势时，投资者通过采用卖空股票再低位补回差价的方法获取适当的利润。投资者获取新的利益可以通过利用融资融券的这种双向交易途径，中国证券市场的下跌和证券市场上的投机过度等问题在一定程度上可以得到改善。

2.对证券市场的作用。第一，在我国，融资融券交易，可以理解为是一种双向交易，因此，在一定程度上对证券的价格起到了稳定的作用。从而避免了出现证券市场的极端价格等问题，在一定程度上对证券的价格起到了稳定的作用，从而提高了证券的价格的发现效率。第二，在融资融券业务上做空机制得到了很大的体现，在中国持续20多年的“单边市”局面因此有所改变，从而使得股票期权期货等业务有着更良好的发展。第二，在融资融券业务有可以对做空机制有所反应，从而使得股票期权期货等业务有着在可预见的未来会呈现一种良好的发展事态。第三，还可以提高证券市场的流动性，使得证券市场重新有一种活跃的发展。

3.对券商的作用。券商可以在融资融券业务中获得稳定的收入，因为融资融券业务是一种固定收益类业务，可以给券商带来一定的收益，比如，在日本证券行业中融资融券的利息收入比例为0.6%～24%之间，在美国的证券业市场中融资融券业务的利息收入比例3.5%～12%之间，由此可以看出，融资融券业务对于大多数券商而言是一个获得稳定收入的业务。

（三）股票市场的变化

在中国资本市场中，2014年至2015年对于融资融券市场来说，是实现高速发展的重要时期。在2013年，融资融券交易股票标的仅680余只，到后来增加至924只，融资融券标的家数的覆盖率提升至32.69%，流通市值覆盖率分别提升至75.79%。2014年7月下旬，融资融券的余额为4403亿元，至2015年6月，融资融券的余额为22700亿。在这仅仅近三年的过程中，融资融券市场大部分指标均达到成熟市场的相应水平。

但是同时，A股市场也经历着前所未有的动荡起伏的阶段：从2015年6份起，在18个交易日内，从最高点一直跌至3369点。经历了市场的跌宕起伏，投资者把以融资融券为代表的杠杆交易作为罪魁祸首。杠杆交易作为金融市场的一个极其重要的交易工具，在成熟市场中，杠杆交易有着多项重任：活跃市场交易以及低成本构建投资组合等。在跌宕起伏的市场后，投资者把以融资融券为代表的杠杆交易作为罪魁祸首。不论在何种市场变化中，市场的走向都不是由杠杆交易来决定的，融资融券业务无法改变市场的趋势，只是对市场速度产生影响。

四、结论与建议

融资融券的杠杆效应，可以起到防止股价剧烈波动的作用。但是，由于中国股票市场融资融券推出时间较短，以及监管体系不完善等原因，导致融券对股价的波动率起的是相反的作用，即增加股价的波动率，而融资的作用也没有表现出来，这就说明以后的监管仍然任重而道远。

1.对证券公司的两融业务加强监管，对控制融资融券杠杆比率，形成有效的监控体系;推进我国风控制度，充分发挥融资融券的所具有市场价格稳定器的作用，逐步放开涨跌幅限制，使得融资融券标的股的流动性进一步加强。

2.健全信息披露制度，做好市场监管工作。目前我国证券市场虚假上市、内幕交易等丑闻并不罕见，在融资融券业务上并不排除虚假做空的可能。市场交易信息透明公开化，会引导投资者进行理易。证券公司应该披露更多投资者的信息，承担较一般上市公司更具体的信息披露义务。通过健全信息披露制度，使投资者能够及时、准确地了解相关信息，增加其抵御风险的能力。

3.优化投资者结构，培育理性投资者。如果要使得融资融券的这种双向交易机制真正发挥其作用，投资者应该有其理性的判断，理性的对证券市场进行分析，而不应该把所有的风险放在一个篮子里，然后再对融资的买入、融券的卖出进行理性的分析，同时要加强自己对融资融券业务知识的学习，只有自己自身能力的不断加强才不会再金融市场上随波逐流，不然自己可能受损，同时也加剧了市场的波动。

[参 考 文 献]

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