流动性配置失调与金融危机

摘要：本文认为，虚拟经济在吸纳过量流动性的同时创造流动性，流动性配置失调又进一步推动了虚拟经济脱离实体经济的非均衡发展，虚拟经济中的流动性由过剩到崩溃是最终导致金融危机的根本原因。因此，流动性配置应以在实体经济与虚拟经济之间的均衡为前提，避免流动性在虚拟经济中过度扩张的治本之策是完善金融监管制度，危机管理应重点关注流动性管理。

关键词：流动性配置；虚拟经济；金融危机

实体经济和虚拟经济同时对流动性存在需求，实体经济以吸纳流动性为主，虚拟经济吸纳流动性的同时创造流动性，流动性的需求和供给在实体经济与虚拟经济之间存在着一种联动。由于价格粘性的存在，流动性在配置到实体经济和虚拟经济的过程中会存在不同程度的滞存，在一定程度上会形成政策效果错觉，造成新一轮的流动性扩张和重新配置。本文旨在分析流动性在实体经济与虚拟经济之间的配置失调问题以及论证其与金融危机的关系，据此探讨对我国流动性配置问题及危机管理问题的政策启示。

一、流动性配置失调使“虚实非均衡”成为一种常态

虚拟经济的快速发展为实体经济提供了必要的融资渠道和金融支持。虚拟经济通过多种形式大量吸纳流动性的同时又创造流动性，其快速发展导致流动性在实体经济与虚拟经济之间的配置失调，同时流动性配置失调又进一步推动了虚拟经济的非均衡发展。

价格灵敏是古典经济的理想情况，此时货币中性，流动性的配置只会引起价格的变动。当价格粘性存在，流动性在配置到实体经济与虚拟经济的过程中会产生一定程度的滞存，形成政策效果偏误，导致新一轮的流动性发放和重新配置。实体经济的产业链条相对固定，短期内流动性配置比例和滞存数量变化不大。随着金融深化和金融创新的发展，虚拟经济中的资本货币化程度不断提高，资产证券化水平提高，信用体系不断完善，金融衍生产品大量涌现，虚拟经济链条变长，流动性配给比例大、增长快速，流动性配置比例和滞存数量远大于实体经济。

二、虚拟经济中的流动性由过剩到崩溃是导致金融危机的根本原因

由于流动性配置的严重失调，虚拟经济脱离实体经济非常规发展，吸纳了超出实体经济承受范围的过多流动性，虚拟经济中的资产泡沫不断滋生、膨胀，为金融危机的爆发埋下了隐患。

我们将流动性配置失调作为理论研究的出发点，虚拟经济中流动性脱离实体经济的过度膨胀是此处理论传导路径的源头。若虚拟经济产业链条中的某一环信用出现问题，丧失偿付能力，由于金融产品之间的高度关联性。相互交叉、复杂纠结，某一节点的偿付能力丧失会导致产业链条的断裂甚至瘫痪，面对突如其来的变化，出于一种处理危机的惯性选择，虚拟经济中的投资者和投资机构会选择逃离或者持有高流动性资产以避免冲击带来的更大损失，虚拟经济的流动性瞬时从过剩变为不足，甚至崩溃，金融危机爆发。如果实体经济无法承受大于自身几倍比例的流动性变化，萧条、失业现象产生，那么金融危机演变为经济危机的可能性也将大大增加。综上所述，政府在整个传导过程中不进行调控的前提下，流动性配置失调的最终后果将会是虚拟经济中的流动性由过剩到不足、再到崩溃，最终导致金融危机甚至经济危机的爆发。

三、全球金融危机背景下我国流动性配置管理的路径选择

流动性配置失调问题无疑是金融领域的问题，需要用宏观调控的政策加以解决。但金融领域的问题是实体经济中结构和制度上的深层问题的集中反映。货币政策可以治标，要解决流动性过剩问题，就必须加快改革，从更深层次上加强和改进流动性管理。

1　流动性配置问题应以“虚实均衡”为前提

虚拟经济能够为实体经济的发展提供必要的融资渠道和金融支持。但随着虚拟经济的飞速发展，其与实体经济的关联度似乎正在减弱。至少从短期上来看，虚拟经济中的经济活动已经独立于实体经济之外，形成了其固有的一种价值运动形式，这将导致虚拟经济脱离于实体经济的非均衡发展成为一种可能，而这种可能性的直接原因是流动性配置失调。因此，如何实现实体经济与虚拟经济的均衡发展，流动性配置问题是关键。在无法有效督导资金流向的环境下，投放或者回收流动性很难达到预期的政策效果，反而会继续造成风险与收益不对等的窘境。只有让流动性在实体经济与虚拟经济之间实现主动联动，才能达到真正的高效配置，只有实现了流动性配置均衡，虚拟经济才能够真正实现为实体经济服务的作用。

2　从根本上治理流动性配置问题必须完善金融监管制度

随着金融业快速发展，金融改革继续深化，金融领域开放不断扩大，金融运行日益复杂，金融监管任务越来越重。我们要进一步建立健全分业监管的协调机制，银行、证券、保险监管部门在加强对金融企业全方位全过程监管的同时，一定要做好重点领域和重点环节监管，强化金融监管手段，对重大金融活动和交易行为实行严密监测，提高检查效率；加强金融法制建设，不断完善金融法律法规，完善金融监管部门对金融企业高级管理人员任职资格审查制度和失职责任追究制度；只有真正完善了金融监管制度，才能从根本上治理流动性在虚拟经济中的过度扩张。

3　危机管理应重点关注流动性管理

流动性的扩张和收缩具有明显的内生性，在流动性变化的过。程中存在着明显的自我强化和自我削弱，最终导致流动性由过剩到膨胀、由不足到匮乏显得难以控制。有效、谨慎的流动性管理是危机管理的重中之重，建立虚拟经济流动性风险预警系统就显得尤为重要：建立合理有效的指标检测体系，把握好流动性流向和流量，设定科学的、符合我国国情的预警界限，在做好数据搜集、数据处理的前提下，明确不同灯号显示的预警等级，判断虚拟经济所处的风险等级，及时采取相应措施，提高对风险的免疫能力。