西蒙斯用公式打败市场的故事(十)

“毛”和“净”，猴子和花生米

1989年，西蒙斯和其他的几个人订好大奖章的投资方案之后，下面的工作就是一步一步地实施这个方案。

西蒙斯的复兴技术公司不仅仅在回报上算是鹤立鸡群，他们的收费也属于超高级别。一般来说，像复兴技术这样的对冲基金每年的收费为2%的固定管理费，外加20%的表现费提成，表现费提成一般是要求达到所谓历史最高吃水线之后才能提成。最高吃水线的设定主要是为了防止基金管理人随意增加投资的风险：反正这一年赔了不管，只要下一年能赚就又能提成，所以管理人有动机年年铤而走险。有了最高吃水线，这一年赔了，你必须下一年赚回来才能提成，所以上一年管理人可能不会任意增加风险。西蒙斯的大奖章基金的管理费一直都是5%，远远高于同业平均。西蒙斯的表现费提成过去是20%，和同行类似。但是他在2002年将表现费提高到了36%，随后又进一步提高到44%。这在对冲基金行业是很少见的。也就是说，基金每年所赚的钱有将近一半都由基金管理人吃走了。但是，即便是这样，大奖章仍然能够一年接着一年地报出令人啧啧称奇的净回报数据，也就是说，如果看毛回报的话，那就还要高出许多。

有人用大奖章基金目前的表现费标准来计算它历史的毛回报，那样得出的数字可能更高。我们用的是实际的历史表现费比率。

有人也许会说：好狠哪，本来投资人可以赚1亿美元，但是管理人吃走之后只剩下599万美元。的确，对冲基金的收费问题是一个非常重要的话题，很多人计算过，过去20年间对冲基金行业的高速成长中最大的受益者是对冲基金的管理人，最近几年的《财富》亿万富翁排行榜上有很多对冲基金的管理人。2007年，巴菲特愿意与任何人打赌，10年之后如果任意5家专门投资对冲基金的基金平均回报高出同期标准普尔500指数基金的回报，他认输，赌注100万美元。没有人敢于跟他赌，其中的主要原因就是对冲基金和投资对冲基金的基金的高收费，层层剥皮之后要想超过大市是很难的事情。但是这个问题对于大奖章来说基本不存在：自从2005年起，大奖章基金里面就没有外界投资者了。1993年起大奖章不再接受新的投资，从2002年起西蒙斯开始把外界投资人的钱全部返还。现在，大奖章基金的受益人就是复兴技术的员工，其中西蒙斯占大头。所以，超高的管理费和表现费都是羊毛出在羊身上。西蒙斯这样做的原因应该是为了保持该基金的规模，不让它过大。不过，很多大奖章的老投资人在拿到退还的钱之后又投进了复兴技术新的两档基金，结果都赔了钱，这个我们后面再说。

我们还要多说两句关于基金的收费问题，因为这是一个非常重要，但是又常常被投资者忽略的问题：从上面的那个简单计算可以看出来，基金的收费对投资人的最终回报影响甚大，如果没有收费，1万美元变成1亿美元，但是在收费的情况下，1万美元变成了599万美元，也就是说，在21年中，这个基金94%的潜在回报都被管理费用拿走了。有很多金融研究结果都表明，平均来说，各类基金的净表现是逊于大市的，所以有一个遥遥领先于大市的大奖章基金，就有很多表现平庸但是收费却不平庸的基金远远落后于大市，这样才能得到逊于大市的平均值。既然大奖章基金不再接受外界的投资者，这就意味着新的投资者购买到平庸基金的可能性更大了。

其实许多类似大奖章基金这种过去表现比较好、知名度比较高的基金都已经不再接受新的投资。这些基金公司通常会另发一档或者数档类似的基金来接受新的投资。但是几乎无一例外，新的基金表现都赶不上已经对新的投资者关门的基金，有的相差很远。大奖章基金亦是如此。

很多人在说起基金收费的时候都拿大奖章基金来做例子，常常有人说：“如果你只想支付花生米，那么你雇来的就只有猴子。”这是不合理的论据。大奖章基金应该是非常罕见的一个特例，将它作为一个普通基金的例子来说明问题是没有很高的代表性的。很多数据都表明，基金的收费和基金的表现成反比，投资人在通常情况下都应该优先考虑收费较低的基金，比如指数基金。