长线投资机会来临

最近能源和资源的价格上升太急太快而引起了通胀忧虑，美联储不得不改用强硬的语气对付通胀，造成近期的股市震荡。事实上，投资者预期利率见顶的乐观情绪已经改变，改弦易辙地关注三个不利股市的因素：第一，美国经济可能已见顶，这意味着经济和企业盈利增长会随之放缓；第二，美联储此前已加息十几次，但股市仍在加息中上升，根本原因是美国经济不断向好，而现在的情况可能迥异；第三，全球银根收紧，欧洲经济和通胀上升、利率向上，亚洲国家如韩国也因通胀而第四次调升利率至4．25％，日本也可能加息等等

基金封盘可能预示新兴市场见顶

2006年的资金撤退速度极快，2004年春季也有类似的调整，当时市场担心美国加息而开始下调，新兴市场股市下跌约20％，到第四季度才开始回升。2006年5月下旬和6月初，新兴市场股市同样下跌了约20％，共有84亿美元流出，其中50亿美元更在一周内撤走。

由于2006年前几个月有大量资金流入，使新兴市场资产大升，就连汇丰的“BRIC金砖四国基金”也因太多资金涌入而停止接受新的投资者。这个信息是新兴市场见顶的一个有力信号。1997年前，怡富的基金也有类似的举措，此后就发生了亚洲金融风暴。因为在一个负责任的基金经理看来，如果坐拥大量资金却没有足够的投资机会，对基金表现及投资者均不利。对基金公司而言，当然越多投资者认购基金越好，因为管理费和认购费的收入会越多，但这只是短线的看法。长线来看，如果基金体积太大却没有好的投资机会，勉强进行投资，是不负责任的做法，最后基金的表现欠佳，投资者失望地赎回基金，基金经理管理的资金会越来越少。

进一步下跌将提供长线投资机会

2006年前5个月流入新兴市场的资金为250亿美元，超过2005年全年流入资金的120％，所以，这次新兴市场的调整无可避免。第一批资金流出是由于资金争相在5月套利离场所致，首先减持波动幅度最大的资源股和新兴市场股；到6月中旬，全球金融市场再一次大幅下跌是因为第二批资金欲保持本金而离场，除少数市场如中国、印尼、东欧、欧洲等仍有利润外，大部分地区的股市已“见红”或由获利变成亏损；未来第三批资金大幅撤走将是由于股市再次下跌而投资者止蚀离场，这种情况会否出现要看美国通胀会否因能源和资源价格下跌而回软、加息幅度和次数会否减少或见顶、美国经济会否软着陆，只有以上几种情况出现，才可避过第三批资金撤退。

大量资金撤退，对赤字庞大国家的影响立竿见影。本次资金大撤退后，金砖四国中的印度立即原形毕露，印度股市从高位12450点下跌28％至9000多点，印度央行被迫在6月8日提高隔夜借贷利率，从5．5％提升0．25％至5．75％，其目的除了对付印度上升的通胀外，还为了跟随欧美加息，阻止更多的资金流出印度。所以，一旦第三批资金大幅流出的情况出现，印度可能要再次大幅加息支持其货币，否则恐怕有更多的资金流走，对印度的股市、经济等打击更大。如果外资大举撤离，新兴市场的金融风暴可能就会从印度引发，这种情况就像1997年的泰国，最终连经济强劲的香港也被拖累。新兴市场的金融风暴一旦发生．投资者会争相赎回金砖四国基金或新兴市场基金。

虽然拥有大量储备或盈余的国家也会受到沽压，比如中国内地，但它们往往是强势股，在各地区中最后下跌及最快回升。它们下跌见底时便是吸纳的最佳时机，比如国企指数成分股。我们估计印度暂时不会出现这种最坏的情况，不过必须做足够的风险管理。