中国股市:泡沫还是香槟

全能的中国政府如何使国内资金支撑股市？

从近三年来，特别是不到一年的显著变化，股票市场这一独特的高压锅成了纯粹的中国式发明。中国国内股市使北京面临进退两难的尴尬局面。当北京努力试图激活平淡无奇的股市的时候，它发现首先应该让自己先冷静下来。

无理性的繁荣

近日，中国在没有采取任何实质行动的前提下发出了冷却股市的呼吁。全国人大常委会副委员长成思危警告说，上海证券交易所三分之一的上市公司不值得投资，其中业绩最差的公司可能遭受巨大损失。

中国股市简直是千疮百孔。上海市场平均下跌6.5%――这是自2年前股市下跌后的最高纪录。

中国股市是一个封闭的市场，由于国际市场影响和官方干预及人为操纵，现在正面临市场蒸发的严重局面。与其他国家相比，中国高度约束的市场缺乏投资机会，再加上高储蓄背景，这个市场充满了不可预见性。经历了四年的“忧虑”时代，中国股市开始了“复仇”式的恢复，但又陷入另一场“泡沫复兴”的恐惧之中。

2007年年初，上海股市指数涨到2933.19点，比去年同期上升9.6%。这是亚洲股市自2006年以来的最佳表现。中国股市的突然复兴却延长了市场的脆弱性，与同期世界市场的兴盛形成鲜明对比。

市场风险在一天天积累。中国家庭财富正从银行向股市转移，与此同时，农村人口大量转移到城市。与过去相比，这意味着更多的人将面临泡沫风险。

法国巴黎证券(亚洲)董事兼中国研究主管欧文(Erwin Sanft)估计，中国投入股市的个人资产已经上升到11.38%，并可能达到15%，不过这还只是全球平均水平（30%）的一半。

谢国忠(Andy Xie)说，“如果政府不加干预，股市还会上涨一倍。现在，政府试图使市场增长放缓，但措施是否有力还很难判断”。谢国忠曾是摩根士丹利亚太任地区经济学家，他因一封内部邮件被泄露到公司之外,其中包含了对新加坡的尖锐评论而辞职。谢国忠的判断甚至出现在成思危的警告之前。谢国忠警告说，迟缓的干预可能使经济更为脆弱，导致社会问题恶化，动摇中国的社会稳定，使中国股市陷入恶性循环，人们将发现，他们的财富之梦再一次破灭了。

北京理工大学的胡星斗在其知名博客中将中国股市描述为“无理性繁荣”，但要想让政府在2008年奥运会前采取猛烈措施又几乎是不可能的，因为北京奥运会被视为中国登上世界舞台的盛大典礼。“2008年8月前，泡沫还会鼓大。奥运会将成为转折点。究竟会发生什么，现在还很难预料。我们会在房地产和股市上面临巨大震荡吗？可以确信的是，零散投资者所受伤害最大，因为情况总是如此。”胡星斗说。

离震荡还有多远？

谢国忠说，中国国内股市2007年年市盈率约为25倍，不大可能回升到2001年60倍市盈率的水平，谢国忠认为，上市公司收入的质量仍然偏低,市盈率在15倍左右更为合适，25倍是显得太高。谢国忠还特别警告金融银行股，这些股票的市账率(price-to-book ratio，股价与账面价值比率)仅次于世界之最的印度。现在，中国大陆很多机构仍缺乏能够证实收入状况的可信记录。

谢国忠认为，中国股市在达到世界平均水准前，没有多少增长空间。中国股市的规模已经不再像过去想象的那样小，在香港上市的中国企业，比如中国工商银行、中国移动通信等，其总市值已达GDP的90%，这一比率已经与全球平均水平相当。

国内证券经纪公司正沉浸在玫瑰色欢喜中，去年，像申银万国研究顾问公司增长了35%。但这样的增长在国内可能较大，但却是在对外资投入严格配额限制下实现的。

在中国经济自由化程度不高，国有企业私有化没有节制的混乱情况下，即使官方介入，中国股市的激烈摇摆状态恐怕也不会结束。

作者：Shu-ChingJean Chen

出处：《福布斯》2007年1月31日

编译：罗岳

中国股市遇蒸发险情

2006年，许多投资国外的共同基金（mutual fund）获利颇丰，这些利益被打上了“中国制造”的标签，但最近，这个国家的股市正在蒸发，这使人们不得不对2007年的收益产生怀疑。联系到美国dot-com泡沫现象，中国投资者在半年来向股市倾注了太多的财富。

去年，中国股票综合价格翻了一番多，涨幅达130%。但在最近几周上海证券交易管理委员会警告市场过热后，市场开始蒸发，连续数次出现大的调整。

“这次蒸发其实很多投资者过去就已经有所预料，特别是去年以前的股市大滑坡更是如此。我们一般会阻止人们购买单一国家的基金。许多投资者由于不能容忍涨涨跌跌这种形式上的反应，在错误的时间买入股票，又在错误的时间卖出股票。”市场调研公司晨星公司分析师杜塔说。

“中国的中小投资者并不理性，他们大多是投机者，这个市场靠着谣言和政府的调整在运转，还没有得到充分发育。”洛杉矶Roth Capital Partners副董事长唐纳德・斯特拉斯汉姆说。

杜塔提道，很多中国投资基金也适合全球金融投资中“放之四海而皆准”的金科玉律。其波动甚至会波及日本和韩国。“对于许多选择多样化基金的投资者可能会面临来自中国波动的问题。”杜塔说。

出处：美联社2007年2月6日

编译：杨政文