QFII:新市场新机遇

未雨绸缪方能稳占先机，对此，QFII有着深刻的认识和理解，并践行于实际。在中国A股市场取得骄人的回报之后，QFII已将目光投向即将到来的后股改时代，意欲在新的市场变化中谋得更大的发展机遇

2006年注定是中国证券市场一个崭新的开始，宏观和微观环境都为证券市场的强力反转奠定了坚实的基础。而QFII作为中国证券市场中越来越重要的一员，在后股改时代也迎来了新的发展机遇。

定向发行新机遇

日前，证监会正式了《上市公司证券发行管理办法》(以下简称《管理办法》)，并于5月8日正式实施。 　我认为这一规定的对QFII来说是一个很好的新机遇。《管理办法》规定，上市公司可以向特定对象非公开发行证券，而特定对象可为境外战略投资者，经国务院相关部门事先批准即可。可见，这一办法规定了上市公司可以采用同际上通行的向机构投资者定向配售的方式进行配售融资。

以香港市场为例，香港上市公司再融资大多都是向特定的机构投资者配售。这既可以保证配售的效率，又降低了企业再融资的成本。可以预见，包括定向增发在内的私募发行，将成为今后上市公司再融资的土流方式。

“新老划断”后，市场恢复发行将分三步走，第一步就是恢复不增加即期扩容压力的定向增发以及以股本权证方式进行的远期再融资。目前，已经有多家上市公司提㈩定向配售的议案，如G阳光(000608)，G京东方(000725)、G天威(600550)等。作为QFII，可以根据自身的投资策略，依据自己的专业判断，选择优秀的投资目标。

我认为这是一个双赢的市场机会。对于上市公司而言，可以在较短的时间内，以较低的成本完成融资。同时根据规定，上市公司发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90％，QFII也可以在一个比较合理的价格范围内进行投资。当然，由于对私募投资者有锁定期的安排，对于QFII而言存在一定的投资风险，比如配售后股票价格的持续下滑。但由于QFII是长期投资者，主要以国外的养老基金、保险基金或者是一些封闭式的投资基金为投资主体，资金的性质在很大程度上决定了它们更倾向于小长期的投资策略。因此，只要被投资公司基本面不发生大的变化，同时配售定价比较合理，QFII是会长期持有的。而长期投资者对上市公司股价的稳定会起到很大的积极作用。

同时，《管理办法》为鼓励上市公司回报股东，要求公开发行公司最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于同期实现的年均可分配利润的20％。这种规定对于保护投资者的利益方面非常重要，有利于防止大股东侵占上市公司权益，鼓励上市公司回报股东。同时对QFII而言，也提高了投资回报率。

规范治理新定位

股权分置改革中，非流通股股东为获得流通权而支付了一定的对价，造成了现在完成股改的很多上市公司大股东的持股比例都大幅下降。同时，也由于一些公司股东的持股比例较为分散，中小股东在公司中的话语权较之从前有了很大的提高。QFII作为专业的投资机构，更应该在公司治理中发挥更大的积极作用。

首先，引入境外机构投资者后，QFII会积极地把自己任海外投资过程中积累的丰富的经验和成熟的投资理念运用到小国市场之中，这为国内上市公司绩效提高提供了有效的解决途径。

其次，引进QFII后可以在一定程度上防止或降低常见的大股东侵占上市公司利益的现象发生，从而推动公司股权结构的完善，法人治理水下的提升。

再次，QFII将促使上市公司大股东增强履行信息披露义务的自觉性和责任心，并降低上市公司虚假信息披露的可能性。

另外，对一家优秀的上市公司而言，引入QFII机制是一次难得的国际化的机会。它可以提升上市公司在资本市场的形象，为公司与国际资本市场的连接创造了条件。

并购A股新途径

今年1月初，商务部、证监会、国家税务总局、国家工商总局、国家外汇管理局联合《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》(以下简称《办法》)，规定了外国投资者对已完成股改的上市公司和股改后新上市公司通过具有一定规模的中长期战略性并购投资。这一办法的出台，标志着A股市场对外国战略投资者已完全开放。

《办法》规定，外资战略投资者获得A股的方式为协议转让和上市公司定向发行新股，与QFII直接通过二级市场来购买A股的方式不同，同时对外资投资战略者的资格的规定也比QFII要低。

同时，《办法》还明确了首次取得的股份比例和持股时间：不低于该公司已发行股份的10％，取得的A股三年内不得转让。这更明确了《办法》中的外资战略投资者的角色与QFII的角色不同。

这些区别决定了外国战略投资者无法进行短期的炒作，只能以中长期的策略介入上市公司经营和治理，通过改良上市公司的质量以分享公司的成长收益，真正起到战略投资的作用。

QFII和战略投资是国际资本进入中国资本市场的两条通道，两者的作用不仅仅只为流通A股交易形成增量投资，更重要的是为国际资本进入中国资本市场形成互动和互通的两条通道。理论上QFII可以作为外资投资者并购中国企业的另外一个途径。战略投资与QFII长短结合，必将更深刻地影响未来A股并购市场。

期货市场新气象

最近，证监会和相关交易所正在积极研究和制定QFII投资期货市场的相关政策和条例。证监会期货部副主任刘志超表示，中国期货市场在规范的同时，也在积极研究，稳步推进对外开放，证监会在研究探索境外合格投资者参与投资的可能。

期货市场引入QFII无疑将是QFII政策的一大飞跃。QFII的引进有助于改善期货市场投资者结构，提高市场参与者的整体素质；有利于促进市场监管水平的提高和信息披露的规范化程度，树立我国商品期货价格在全球定价体系中的权威性，从而促进我国期货市场的国际化建设，有助于吸引国外资本，促进国内期货市场长期稳健发展。同时，QFH的引进还有利于引入先进的期货投资人才、成熟先进的投资理念，并抑制国内过分投机的风气，推进我国期货品种创新等。

当然，现有的法规和政策还对QFII投资中国期货市场有一定的限制，如2002年4月1日开始实施的新的《外商投资产业指导目录》中，期货公司被列入禁止外商投资产业目录。同时，现行的期货管理条例规定金融和证券资金不能进入期货市场，期货交易所的会员必须是境内企业。

但是，相信只要政府监管机构和市场参与各方发挥大智慧，上述问题一定会得到积极有效的解决。

运作环境新局面

今年1月，证监会基金部人士表示正在对QFII相关政策的修改进行调查研究。

可以预见，未来对QFII的投资要求会不断降低，如在进入门槛方面、申请额度方面，合作对象方面、账户管理方面、资金锁定期方面，都将更加宽松和合理。相关政策修改有利推动QFII加快入市，刺激QFII的投资热情，进而进行更大的投资。

同时，中国法律环境和经营环境都在不断完善。特别是在后股改时代IPO重新启动后，按照新的规则上市的企业质量将会大大提高。而且，上市公司的管理层在监管以及股东的压力下也会不断努力提高经营业绩，完善公司治理结构和水平，上市公司整体质量将会大幅提高。

自然，QFII的投资目标将会更加宽泛，选择的空间也会更大，投资回报也会相应提升。台湾、印度等其他亚洲国家和地区的历史经验表明，这将是一个双赢的结果，并形成一个互动的良性循环。