震荡牛市,当心什么?

随着加息和下调利息税这两只预期中的“靴子”同时落地，市场近期一直悬而未决的担忧情绪得到释放，7月23日沪深两市一改之前几次加息低开高走的走势，直接高开高走，上证指数最终以4213点报收，大涨154点，成交量继续放大,投资者“报复性”情绪极度高涨。

“只有在潮水退去的时候，才知道谁在裸游”。巴菲特的这句名言，在目前震荡的牛市行情里，对我们目前的投资行为有着很好的警示意义，那么，在这样的市场里，我们还要注意些什么呢？

宏观政策的不确定性需要继续关注

7月20日晚间，两项重要宏观调控举措同时出台：中国人民银行决定上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存贷款基准利率同步上调0.27个百分点。同时，国务院决定从8月15日起利息税税率由20%调为5%，这两项政策的出台可以说是符合预期的，而此次加息和降利息税的政策出台，使得市场近期一直悬而未决的担忧情绪将得到释放，对于股市的长期发展来说，应该是正面的因素。

但值得我们注意的是，这次尽管是“双率齐动”，其实仍然没有改变实际“负利率”的状况，我们认为市场会继续受到储蓄分流的支持，资金面不会出现大的撤离。而从消息面上来看， 2007年6月，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨7.1%，涨幅比上月高0.7个百分点,创23个月来的新高，房价的涨幅略高于此前发改委固定资产投资司认为的同比涨幅6%的合理水平。那么，预期下半年政府有可能还将在货币政策、税收政策、限外政策等方面进行更加严厉的调控，而宏观政策的不确定性，无疑是股市所面临的第一大风险，这是我们大家需要注意的。

关注累积的个股风险把握经济结构性变化

由于二季度储蓄资金继续大量涌入A股市场，推动了市场的大幅度上涨，但由于政策调控，后期出现了激烈的震荡走势。究其原因，还是由于估值的快速提升超过了同期业绩的增长，而且大量的资金流入了所谓的“价值创造”类个股，股价结构严重分化。

虽然“价值创造”的操作理念主导了二季度大部分的上涨行情，创造了巨大的价差诱惑，但其中包含了太多概念性的投机炒作成份，累积了很大的个股风险。

因此，我们认为，在调整期间并不能排除有进一步下跌的系统性风险存在，但在下跌中真正具有投资价值的蓝筹股被“错杀”后更具投资魅力，这正好为酝酿下半年蓝筹牛市行情创造了条件。政策调控对于短期投资行为有一定的约束和影响，但不会改变我国宏观经济高速平稳增长的状态。从积极的意义上来理解政策调控，其基本目标是防止经济由过快走向过热，是促进经济的更健康发展。那么，支持我国牛市的基础就不会发生变化，特别是行业和上市公司的良好增长局面仍然能够得到延续。

考虑到大盘震荡盘升的趋势已经显现，策略上，我们认为应当着重把握经济结构性的变化。一方面关注消费升级，重点关注金融、房地产、食品、汽车、旅游、机场等行业。另一方面关注节能减排，直接受益的包括水电、风电等清洁能源类行业，节能环保行业，符合循环经济特征的企业等。另外，具有成本优势、在淘汰落后产能中受益的行业优势企业值得长期看好。

控制好仓位策略调整仓位

从5月30日暴跌开始，对于很多股民来说，指数是回来了，但个股却在往返中损失了不少，而仓位的不同，也直接影响着伤势的大小。面对牛市的中期调整，仓位控制尤为重要。

我们认为，今年第三季度的股市将会跟去年同期一样，持续较长时间的中期调整，以时间来换空间。虽然牛市中捂股不动是最好的操作，但是实际上捂股不动赚大钱也只是一种理想化的状态。尽管目前大盘调整空间相对有限，但是很多个股是有巨大下跌空间的。在股价大幅下跌能捂股不动的投资者是极少数，往往重仓的投资者会在牛市的下跌中心态失衡而低位割肉。

因此，如果投资者不是有很强的风险承受能力或者仓位控制能力的话，不建议捂股不动，而应该逢高减磅，控制仓位，降低风险。正所谓“留得青山在，不怕没柴烧”。在股市中，保证自己资金的安全是应该放在第一位的。

此外，在震荡的调整阶段，投资者还需要策略调整仓位，将长期投资和投资热点分开，因为长期投资和热点投资是两种不同的操作模式，投资者在购买股票之前，要认清购入该股是属于热点还是长期投资品种，如果属于投资当前热点，要注意大盘和个股的节奏，而对于长期投资，则忌讳快进快出，得不偿失。

理性分析自己心态建议买入并持有合适的基金

纵观境内外股市的发展历程，牛市中的调整风险时刻存在，而习惯于追涨杀跌的中小投资者也往往在其中蒙受比市场本身更大的损失，这种案例可谓比比皆是，类似的情况在台湾、香港、日本也曾经多次出现。

由于很多投资者入市是受市场短期赚钱效应的吸引，因此会把股市上升时当作新一轮牛市的起点。有些人即便认识到了市场已经存在较大风险，甚至认识到了市场已经进入到了击鼓传花的最后阶段，但往往也抱着侥幸心理，认为自己不会成为最后的一个接棒者。一旦市场趋势发生逆转，很多中小投资者往往尚未从牛市的氛围中醒悟过来，在下跌的第一阶段大多持观望态度，认为市场很快会重拾升势，从而错过了最好的出货时机；而在下跌的中期，由于手中股票往往已被套牢而不愿抛出股票，从而使得损失进一步加大；而在下跌的最后阶段，也往往是杀跌最为凶悍的阶段，投资者的心理往往已经接近崩溃，心理负担已经达到极限，往往就会采取非理性杀跌的行为。事后看，这大多是黎明前的黑暗，但这往往也是中小投资者出局最多的阶段。

在近期的沪深股市大动荡中，虽然不少投资者蒙受较大损失，但大部分基金投资者损失并不大，甚至还实现了盈利，我们认为，如果看好中国经济，那么就应该对A股市场有信心，对于广大中小投资者来说，买入并持有合适的大盘蓝筹基金，不失为一种明智的选择。

牛市并非一帆风顺，其间的波折正如潮起潮落。只是每次潮落的时候，才知道谁在“裸游”。只有坚持价值投资理念，在安全性和确定性基础上，寻求结构性的投资机会，才是规避“裸游”风险的唯一途径。

（作者天相基金销售中心副总经理）